电子行业点评报告：MLCC供给端出清，行业处于周期反转前夜

MLCC是电子工业大米，供需波动导致行业成周期性波动：MLCC是最常用的被动元器件之一，终端下游涵盖消费电子、家电、汽车、通信等。在5g、汽车电子、智能硬件的推动下，MLCC行业需求稳步增长。 供给端来看，中国大陆厂商合计市场份额不到10%，但中国手机、计算机和彩电产量占到全球总产量的90%、90%和70%以上，元器件国产替代的强烈需求也成为倒逼国内企业发展的强劲动力。 长期看被动元器件作为电子工业大米，其需求需求呈稳步增长态势，但是短期维度，由于供需关系波动影响，MLCC行业的价格及产量具有一定的周期性波动，进而企业盈利及股价表现也呈现一定的周期波动。行业的周期波动主要由供需决定，一般而言，我们观察判断行业周期位置的直观指标主要有以下几点：市场现货价、行业库存、上游辅材企业出货量等情况。 MLCC周期性分析：当前时点处于周期反转前夜： 一方面，我们认为MLCC行业景气度上行的条件主要是：1、供给：行业经销商库存降至二个月以下，原厂订单能见度拉长，稼动率攀升。2、需求：家电、消费电子、工控等主要市场需求企稳，辅以汽车电子市场增长。另一方面，行业相关企业股价上行的条件主要是：1、β：行业景气度回升是短期快速推动股价的因素。2、α：企业自身份额提升和高端产品的突破是长期健康成长的重点。 本轮供给端降价去库存周期（2021Q3-2023Q1）持续了一年半左右，我们认为2022Q4末行业已经基本见底，当前行业供给端已经恢复健康。 具体来看，根据我们的跟踪，1、主要常规料号台系及大陆厂商的市场现货价大部分已经于2022年Q3止跌，Q4起小幅回暖；2、行业库存角度看，目前主要原厂和经销商渠道库存均在2个月以下，已经恢复至健康水位；3、上游辅材企业稼动率角度看，洁美科技纸质载带稼动率在2022年Q3见底（低于50%），Q4起稼动率已环比开始提升。综上，我们认为当前MLCC行业供给端已经恢复健康，行业处于景气度上行拐点前夜，随着下游需求端逐步回暖，行业相关企业具有较大的业绩弹性。 投资建议与关注标的：经过了一年半的降价去库存周期，2022Q3行业稼动率处于十年低位，部分料号价格创历史新低，Q4起各大原厂稼动率开始提升，行业最差情况已过，板块向下具有较大的安全边际，向上具备量价弹性。建议关注洁美科技、三环集团、风华高科、博迁新材。 风险提示：下游需求恢复不及预期；相关企业扩产进度不及预期；行业价格战风险。 1.MLCC：电子工业大米 MLCC是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一。作为必不可少的元器件，MLCC可相当于电子工业的大米。 需求端：消费电子是最大需求领域，汽车电子是新蓝海。目前消费电子是被动元件最大的应用领域，占据70%以上的市场份额。相对消费电子产品，车规产品主要为中大尺寸，相似规格的料号，车载级的价格远高于消费级。汽车电子将是未来MLCC最大的增量市场。 供给端：日系全面领先，韩台具备规模优势，国产替代加速追赶。第一梯队为日韩大厂，日系厂商经营较为稳健，产能利用率和价格水平最为稳定。第二梯队为中国台湾厂商，第三梯队为大陆厂商。同样的产线，生产中大尺寸的MLCC，产量会比生产小尺寸产品少数倍甚至数十倍，因此生产相对来说不够经济。 国产替代带来新机遇，大陆厂商加速追赶。村田于2016年底宣布大幅压缩0603、0805、1210以上全系产品的产能，在2018年3月宣布将停产包含0402、0603、0805、1206等尺寸的旧产品，开始小型化产品的全市场推广。日系退出的这部分产能，正是大陆和中国台湾厂商生产的主力型号，有望承接这部分转单。 经过多年的发展，从尺寸角度来说，中国大陆企业的产品已经能涵盖全尺寸，只不过每个尺寸里面高容值的产品还依赖进口。大陆MLCC企业主要有： 风华高科：目前在尺寸规格、产能规模、技术实力等方面，风华是国内首屈一指的老牌元器件企业。产品质量与台系厂商差距较小，主要在产能规模方面存在差距。 三环集团：主攻中大尺寸中高容产品。2022年末产能约320亿只。公司在2020和2021年连续两年发布定增方案，重点发展5G通讯、工业和车规级MLCC。 宇阳科技、微容电子：主攻小尺寸MLCC，下游客户主要是移动通信终端，网通、安防类。宇阳和微容两家产品较为同质化，目前扩产方向也继续向着小型化发展。 航天军工产品厂家：代表厂商有鸿远电子、火炬电子、宏明电子。军工市场用量较民用市场来说不大，但是对产品质量极高。 2.MLCC周期性分析：当前时点处于周期反转前夜 当前时点（2023Q1-Q2）处于周期上行拐点前夜。综合供需两端的变化，最近一轮MLCC行业景气上涨周期（2019Q4-2021Q2）从2019年末开始，行情持续了将近一年半，原厂价于2021年Q2达到高点。2021年三季度开始，由于下游以手机为代表的消费电子需求疲弱，同时供给端库存囤积较高，行业再次进入降价去库存的下行周期。 本轮供给端降价去库存周期（2021Q3-2023Q1）同样持续了一年半左右，当前结合经销商现货价情况、行业库存水位以及上游辅材企业稼动率判断，我们认为2022Q4末行业已经基本见底，当前（2023年4月）行业供给端已经恢复健康。具体来看： 1）根据我们的跟踪，主要常规料号台系及大陆厂商的市场现货价大部分已经于2022年Q3止跌，Q4起小幅回暖。2）行业库存角度看，目前主要原厂和经销商渠道库存均在2个月以下，已经恢复至健康水位。3）上游辅材企业稼动率角度看，洁美科技纸质载带稼动率在2022年Q3见底（低于50%），Q4起稼动率已环比开始提升。 我们认为从供需两端看，行业景气度上行的条件主要是：1、供给：行业经销商库存降至二个月以下，原厂订单能见度拉长，稼动率攀升2、需求：家电、消费电子、工控等主要市场需求企稳，辅以汽车电子市场增长。 行业相关企业股价上行的条件主要是：1、β：行业景气度回升是短期快速推动股价的因素。2、α：企业自身份额提升和高端产品的突破是长期健康成长的重点。 综上，我们认为当前MLCC行业供给端已经恢复健康，行业处于景气度上行拐点前夜，随着下游需求端逐步回暖，行业相关企业具有较大的业绩弹性。 图1：智能手机出货量及增长率预测 图2：三轮MLCC周期供需比较 3.投资建议与关注标的 3.1.洁美科技：下游需求见底回暖，三重逻辑助力业绩成长 被动元件低谷企稳，纸带回暖起量；木浆价格企稳回落，盈利情况改善；离型膜验证有序推进，百亿成长空间打开；战略合作无锡村田，龙头地位巩固。 3.2.三环集团：电子陶瓷一体化龙头，MLCC迎来收获期 深耕电子陶瓷领域，打造一体化产业布局；MLCC需求增量空间巨大，公司扩充产能卡位高端迅速发展；传统业务与新兴业务并进，拓展市场新空间。 4.风险提示 下游需求恢复不及预期；相关企业扩产进度不及预期；行业价格战风险。