归母净利环比微增，债券投资收益修复

4月22日，东方财富公布2023年一季报，一季度公司实现营业总收入28.1亿，同比下降12.09%，归母净利润为20.29亿，同比下降6.54%。单季度加权平均净资产收益率3.07%，同比下降1.26个百分点。23Q1营收/归母净利实现金额季度环比增速分别为-3.9%/5.95%，归母净利环比微增。 手续费收入同比下降12.67%，资本金扩容后预计两融规模增长8.75%。23年Q1末A股市场累计成交额58.51万亿，同比下降7.6%；两市融资余额1.6万亿，同比下降4%。23年1季度全市场基金发行热度下降，新成立基金260只，新发行份额2507亿份，分别同比下降27.4%与9%。公司一季度实现手续费净收入11.79亿，同比下降12.67%，我们预计主要由于公司以零售客户为主的结构更容易受到市场波动影响，并且基金市场发行尚未回暖拖累公司业绩表现。公司一季度净利息收入5.52亿，较上年同期减少8.8%。融出资金余额为398.26亿，较22年年末增长8.75%，我们预计主要原因为公司再融资后资本金充实两融业务规模增加，同时预计在资金利率走低的背景下融出利率下降造成净利息收入下滑。展望23年预计在权益市场边际向好的前提下，公司的手续费收入受益于成交额趋稳环比改善。 债券配置占比继续上升，交易性金融资产占比提升1.5个百分点。23年Q1末公司交易性金融资产余额694.24亿，较22年底增加9.6%，主要变动原因是债券投资增加。一季度公司公允价值变动损益为1.17亿，同比上年扭亏为盈，主要受益于股债市场的回暖。从绝对值来看，23年Q1末交易性金融资产在总资产占比达到31.4%，较年初提升1.5个百分点。预计由于公司的自营配置规模不断加大，公司损益与资本市场波动的相关性提升。 新发基金市场仍有待回暖，保有规模市场地位稳固。23年1季度全市场基金发行热度下降，新成立基金260只，新发行份额2507亿份，分别同比下降27.4%与9%。 但同时股票型基金发行市场回暖；23年1季度新成立股票基金67只，新发行份额319亿份，分别同比上升34%与159%，主要由于去年的低基数效应。根据中国证券投资基金业协会披露，截至22年末天天基金股票+混合公募基金保有规模为 4657亿元，受净值下降影响同比降13.29%，但在金融机构市场排名中保持第三。 我们预计1季度末公司代销排名相对稳定，将长期受益于基金市场的回暖。 互联网财富赛道特色标的，维持“买入”评级。1月份受益于权益市场预期回暖以及4月份受益于“AI+”概念的蔓延，公司迎来两次脉冲式上涨，目前公司股价对应23年PE估值27倍左右，估值处于历史中等偏下水平。短期看需要关注的核心市场指标包括股基成交量、新发基金量和股债二级市场价格表现，资本市场回暖的确定性还有待数据进一步验证。1季度公司继续践行“流量为王”到“场景为王”，作为互联网资管领域的稀缺标的，“基金代销+证券交易+自营投资”可以在权益市场领域形成业务闭环，将长期受益于以公募基金为代表的资管业务的发展。我们维持23年-25年净利润预测为95.09亿、101.15亿元和124.42亿元。考虑到独特的财富管理互联网龙头地位以及业绩韧性较强，以及公司庞大的存量沉淀客户为“AI+”提供了良好的应用场景，维持“买入”评级。 风险提示： 二级市场大幅下跌，基金发行市场预冷，基金管理费系统性下调。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：东方财富总营业收入同比变化情况（亿元） 图2：东方财富归母净利同比变化情况（亿元） 图3：东方财富资产变化情况（亿元） 图4：东方财富ROE变化情况（%）