中兴通讯季报点评：Q1营收稳步增长 毛利率大幅提升

Q1营收稳步增长毛利率大幅提升 ——中兴通讯季报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2023年第一季度报告。2023年1-3月，公司实现营业收入291.4亿元，同比增长4.3%；归母净利润26.4亿元，同比增长19.2%；实现扣非净利润 24.5亿元，同比增长25.71%。 事件点评： 公司业绩增长超出我们之前的预期，一季度归母和扣非净利润同比大幅增长。我们认为公司在战略超越期开局之年表现稳健，为后续发展打下坚定的基础。 公司持续降本增效，毛利率持续提升。 公司由于持续降本增效以及管理运营效率提升，三费费用率下降明显。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.46%、4.52%、-0.62%，分别下降0.24pct、0.05pct、0.81pct。财务费用率大幅下降主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少所致。 公司盈利能力亮眼，第一季度毛利率为44.49%，同比提升6.71个百分点公司坚持长期主义，不断加大研发力度和研发投入。 公司重视长期发展，研发费用达到59.33亿元，同比增长26.29%。 研发费用率达到20.36%，同比上升3.54个百分点。 第一季度公司持续坚持固本拓新，经营稳中有进。国际国内两大市场，运营商、政企、消费者三大业务稳健发展。 运营商网络业务：逐步提升无线、有线关键产品市场份额的同时，推进服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换等创新产品的快速上量。 政企业务：光传输产品保持增长态势，服务器及存储逐渐形成规模应用。 消费者业务：5GMBB&FWA数据终端产品持续全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长，智慧家庭类别持续丰富产品矩阵。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1341.95亿元、1458.39亿元、亿元，归母净利润为93.94亿元、104.95亿元、115.81亿元，对应PE为18.44X、16.50X、14.96X。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商投资放缓；海外宏观经济衰退；中美贸易摩擦加剧。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 营业收入（百万元）114,521.64122,954.42134,194.56145,839.40157,915.89 增长率（%）12.88%7.36%9.14%8.68%8.28% 归母净利润(百万元)6,812.948,080.309,394.3210,495.3111,580.61 增长率（%）59.94%18.60%16.26%11.72%10.34% 净资产收益率（%）13.23%13.78%14.20%14.08%13.82% 每股收益(元)1.471.711.982.222.44 PE24.8821.3918.4416.5014.96 PB3.362.952.622.322.07 评级买入（维持） 2023年04月23日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.04.23 总市值/流通市值（亿元）963/848 总股本（万股）473387 资产负债率（%）66.34% 每股净资产（元）12.91 收盘价（元）21.79 一年内最低价/最高价（元）35.70/38.53 公司股价表现走势图 中兴通讯 沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所 相关报告 1、《中兴通讯（000063.SZ）公司点评：阴霾散尽向阳而生》2022-03-242、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q1业绩超出预期扣非净利润大幅增长》2022-04-25 3、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q3业绩符合预期第二曲线快速增长》2022-10-30 4、《中兴通讯（000063.SZ）年报点 评：全年业务稳定增长第二曲线增长迅速》2023-3-13 公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 114522 122954 134195 145839 157916 流动资产合计 127871 137874 143825 160197 177225 营业成本 74160 77228 83241 89857 96758 货币资金 50713 56346 62174 69868 83771 营业税金及附加 787 951 980 1096 1170 应收账款 17509 17751 18639 19457 20203 营业费用 8733 9173 9878 10589 11308 其他应收款 1059 747 816 886 960 管理费用 5445 5333 5686 6034 6375 预付款项 607 279 491 530 570 研发费用 18804 21602 24826 27709 30794 存货 36317 45235 44760 50475 53191 财务费用 963 163 401 323 280 其他流动资产 7819 7625 8742 9500 10287 资产减值损失 (1521) (1190) (500) 0 0 非流动资产合计 40892 43080 43176 43735 44139 公允价值变动收益 1099 (1142) (21) (582) (301) 长期股权投资 1685 1754 1718 1719 1730 投资净收益 1564 1087 1196 1316 1447 固定资产 11437 12913 12655 12238 11737 营业利润 8676 8795 11466 12537 13966 无形资产 8095 7342 7123 6967 6856 营业外收入 250 196 223 209 216 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 427 239 333 286 310 其他非流动资产 6050 6937 7330 7966 8626 利润总额 8499 8752 11356 12461 13873 资产总计 168763 180954 187001 203933 221364 所得税 1463 960 1600 1561 1847 流动负债合计 78685 78424 72259 76953 82144 净利润 7036 7792 9756 10899 12026 短期借款 8947 9962 0 0 0 少数股东损益 223 (289) 361 404 446 应付账款 21717 19075 19822 20905 21981 归属母公司净利润 6813 8080 9394 10495 11581 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 13822 13017 11867 17388 18848 一年内到期的非流动 977 662 596 536 482 EPS（元） 1.47 1.71 1.98 2.22 2.44 非流动负债合计 36791 42987 47322 50759 53288 主要财务比率 长期借款 29908 35126 39344 42561 44779 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 115476 121410 119581 127712 135433 营业收入增长 12.9% 7.4% 9.1% 8.7% 8.3% 少数股东权益 1806 902 1263 1667 2113 营业利润增长 58.6% 1.4% 30.4% 9.3% 11.4% 实收资本（或股本） 4731 4736 4737 4737 4737 归属于母公司净利润增长 59.9% 18.6% 16.3% 11.7% 10.3% 资本公积 25360 25893 25893 25893 25893 获利能力未分配利润20651 27309 34821 43214 52474 毛利率(%) 35.2% 37.2% 38.0% 38.4% 38.7%归属母公司股东权益 51482 58641 66157 74553 83818 净利率(%) 6.1% 6.3% 7.3% 7.5% 7.6%负债和所有者权益 168763 180954 187001 203933 221364 总资产净利润(%) 4.0% 4.5% 5.0% 5.1% 5.2% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 13.2% 13.8% 14.2% 14.1% 13.8% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 15724 7578 16946 11155 17718 资产负债率(%) 68.4% 67.1% 63.9% 62.6% 61.2% 净利润 7036 7792 9756 10899 12026 流动比率 1.63 1.76 1.99 2.08 2.16 折旧摊销 4183 4058 4357 4528 4602 速动比率 1.16 1.18 1.37 1.43 1.51 财务费用 963 163 401 323 280 营运能力 应付帐款减少 (1618) (242) (887) (818) (746) 总资产周转率 0.72 0.70 0.73 0.75 0.74 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 6.86 6.97 7.38 7.66 7.96 投资活动现金流 (10592) (1291) (3218) (4441) (3654) 应付账款周转率 5.89 6.03 6.90 7.16 7.36 公允价值变动收益 1099 (1142) (21) (582) (301) 每股指标（元） 长期股权投资减少 29 (69) 36 (1) (11) 每股收益(最新摊薄) 1.47 1.71 1.98 2.22 2.44 投资收益 1564 1087 1196 1316 1447 每股净现金流(最新摊薄) 1.67 1.63 1.23 1.62 2.94 筹资活动现金流 2779 1455 (7900) 980 (160) 每股净资产(最新摊薄) 10.88 12.38 13.97 15.74 17.70 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 7294 5218 4218 3218 2218 P/E 24.88 21.39 18.44 16.50 14.96 普通股增加 117 5 0 0 0 P/B 3.36 2.95 2.62 2.32 2.07 资本公积增加 2084 533 0 0 0 EV/EBITDA 11.73 12.49 11.84 8.42 7.15 现金净增加额 7910 7741 5827 7694 13903 资料来源：公司财报，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。