2022Q4毛利率改善，看好新兴渠道全面加速拓展

疫情影响下业绩阶段性承压，股权激励方案高目标牵引，维持“买入”评级公司2022年营收22.8亿元（-1.8%），归母净利润3.1亿元（-16.3%），扣非净利润2.8亿元（-21.6%）。2022Q4营收6.4亿元（-11.9%），归母净利润1.0亿元（-6.5%），扣非净利润0.8亿元（-20.9%），主系疫情下业绩阶段承压。考虑公司制定股权激励方案高目标牵引，我们上调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润4.6/5.7/6.8亿元（2023-2024年原值4.2/5.2亿元），对应EPS为1.1/1.4/1.7元，当前股价对应PE为24.0/19.2/16.0倍，维持“买入”评级。 2022年公司线上渠道收入+14.2%，行业有望在2023Q2迎来改善 营收按产品拆分看，集成灶/水洗类/其他主营分别-1.1%/-3.8%/-16.1%，营收占比88.6%/5.6%/4.3%；营收按渠道拆分看，线上/线下渠道分别+14.2%/-13.3%，营收占比48.6%/51.4%。 毛利率按产品看， 集成灶/水洗类/其他主营毛利率45.6%/30.7%/32.0%，分别-0.7/-8.8/-3.7pcts；按渠道拆分看，线上/线下渠道毛利率50.4%/39.9%，分别+3.0/-5.3pcts。从销售渠道看，2022年末专卖店数量超过2000家，构建了全国性的经销网络。公司持续保持线上电商渠道集成灶行业第一优势，同时在工程渠道、家装渠道、KA渠道、下沉渠道等新兴渠道全面发展。 根据AVC，2023年2/3月集成灶行业线上零售额分别+20.8%/-2.5%；线下KA零售额分别+65.4%/+32.0%，考虑到竣工改善传导，行业有望在2023Q2迎来改善。 2022Q4毛利率+2.2pcts，产品结构提升叠加降本驱动下毛利率提升有望延续2022年毛利率45.0%(-1.1pcts)，期间费用率30.3%(+2.3pcts)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.7/+1.5/-0.1pct，2022年净利率13.7%(-2.4pcts)，扣非净利率为12.2%(-3.1pcts)。2022Q4毛利率45.1%(+2.2pcts)，期间费用率28.0%(+1.4pcts)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct，综合影响下2022Q4净利率为15.1%(+1.0pct)，扣非净利率为12.6%(-1.4pcts)。考虑到公司推新卖贵、产品结构提升，叠加降本驱动，2023年毛利率有望提升。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；新品类开拓不及预期风险。） 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要