中大排量摩托车行业研究：大排量方兴未艾，行业龙头率先受益

国内中大排量摩托车方兴未艾，处于行业爆发期。中大排量（排量≥250cc）摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品，在对高质量高性价比产品的追求、禁摩令放松和疫情期间抖音传播共同作用下，2020起开始爆发式增长，2021年销量约33.3万辆，近三年CAGR约为43%。但目前渗透率低于10%，经测算2026年市场空间约625亿元，对应160万辆销量，在消费品中具备较高增速。 复盘海外中大排量摩托车发展历史，各国爆发期持续时间在7-10年。欧、日、美三国中大排量摩托车市场鼎盛时期 出现在20世纪70年代和90年代，行业呈现出周期性特征，与居民消费意愿、水平和本土摩托文化强相关。各国中大排量摩托也受各自摩托文化影响，最终呈现出不同的市场格局，如今欧美国家的中大排量占比在50%以上，而日本受限于政策和文化则维持在20%左右。 国产替代为行业发展趋势，电动化智能化助力国车弯道超车。国内市场处于蓝海阶段，增速远高于海外市场，国内厂商相较世界一流品牌在工艺、品控等方面仍有差距，但在智能化和电动化趋势下，国车有望凭领先的产业链配套复现乘用车轨迹，实现弯道超车。 产品：快速推出新品助力抢占市场，发动机平台积累成核心竞争力。在大排量摩托车需求快速增长阶段，消费者对车型和排量的排列组合需求呈现多样化特征，摩企需要具备齐全的发动机平台布局方可快速推出新品抢占市场，同时提升市占率和品牌认知度。在发动机平台积累上，钱江摩托数量和技术领先，具有14个发动机平台和成熟四缸发动机技术。完善的技术积累使其推出新车型快、多、齐、惠，助力其持续领先市场。 渠道：先体验后购买，线下渠道需要更精细化和下沉化。对于具有强消费属性的中大排量摩托，如何让消费者了解品牌的产品并产生购买意愿是抢占市场份额的落地关键，QJmotor线下渠道多、激励强、管理精细化、反馈积极，有利于提升新品销量和出爆款概率。 品牌：国内厂商品牌力建设不足，产品毛利相较国际一线品牌差距较大。品牌力长远将对摩托车形成品牌溢价，在拓展市场的过程中沉淀深厚的品牌价值，是公司获得持久盈利的源泉。国内摩企与海外大牌合作、参加国际赛事等均能提升品牌力，其中钱江直接购买国际1.5线品牌贝纳利，春风与KTM深度合作并在曼岛TT中获领先名次。但在长期需要用较强的产品力和售后服务持续打动消费者。 出海能力：海外渠道和海外产能是出海的重要支撑。海外渠道建设难度较大，春风动力具备较强的渠道建设能力，采取在美建设子公司的方式拓展市场。海外建厂被摩企赋予更高重要性，由于各地的关税保护政策和汇率波动等因素，单靠本国生产后出口面临更高不确定性，因此春风动力率先在印度建厂，其他企业也计划在海外建厂。 国内中大排量摩托车需求方兴未艾，在电动化、出口化和智能化趋势下，内资民族品牌凭高性价比和完善的产业链配套将迎来历史性的发育契机，建议关注国内中大排量摩托龙头：钱江摩托、春风动力。 市场消费复苏不及预期风险；禁摩令管制加强风险；中大排量摩托车出口关税提高风险；出海业务拓展不及预期风险。 内容目录 一、复盘海外市场：历经完整周期，强娱乐属性刺激行业阶段性反弹5 1.1意大利：摩托生产重要发源地，历经完整中大排量市场周期6 1.2日本：高成本推动仿制研发，强创新成就世界日摩8 1.3美国：机车文化发源地，人口红利带动二次“十年繁荣”9 二、国内需求爆发：国内行业需求方兴未艾，核心要求性能和多样化11 2.1大排量行业需求方兴未艾11 2.2摩托车是一种成瘾性消费15 三、深剖市场格局：市场集中度较高，产品品牌渠道打造竞争核心壁垒16 3.1产品力：厂商盈利核心能力要求，取决于产品矩阵丰富度、研发能力、摩托车品控稳定性和性能表现173.2渠道力：强渠道为品牌市场渗透提供有力抓手21 3.3品牌力：提升消费者忠诚度，专属品牌文化助力厂商打造不可替代性22 3.4出海能力：创造海外营收，打造国际形象反哺国内市场25 四、行业发展趋势：当前市场渗透较低，未来持续成长26 4.1政策扶持稳定行业增长态势26 4.2需求端：疫情后消费复苏，休闲摩旅有望成为创新出行模式27 4.3供给端：国内厂商工艺技术不断突破，结构性升级有望带来均价提升29 4.4出海渠道布局加快，业务进一步扩张30 4.5民间摩托车俱乐部有待整合升级，国际赛事引入培养机车文化31 4.6电动化、智能化是中国大排量摩托车弯道超车机遇32 五、投资建议33 六、风险提示33 图表目录 图表1：意大利人均可支配收入与中大排量注册量高度相关5 图表2：目前摩托车发动机以双缸、四缸为主要配置6 图表3：近10年欧洲摩托车新增注册量保持稳定7 图表4：2022年欧洲主要国家摩托车注册量分布7 图表5：2021年意大利中大排量摩托占市场60%7 图表6：1997-2004年意大利中大排量市场爆发7 图表7：2021年日本摩托销售结构（台）8 图表8：日本暴走族成员数在1983年达到顶峰8 图表9：1965-2021年日本中大排量摩托销售数据（万辆）9 图表10：美国摩托车市场1998年进入反弹周期9 图表11：2021年北美600cc以上摩托年销28万辆10 图表12：北美500cc以上大排量市场占比92%10 图表13：1942年二战军用哈雷摩托10 图表14：AMAPro越野摩托车锦标赛延续至今10 图表15：1953年上映的反映美国非法机车团伙的电影11 图表16：1977年歌手MeatLoaf将摩托车音效纳入专辑11 图表17：中国中大排量车型销量快速提升（万辆）11 图表18：中国中大排量市场保有量较低11 图表19：各品牌抖音官方号2020年起点赞量明显提升12 图表20：疫情期间春风动力250cc车型销量暴涨（辆/月）12 图表21：各排量摩托车销量下滑伴随着更大排量的崛起12 图表22：250cc比250cc+早一年开始爆发12 图表23：中性情况下2026年市场销量约160万辆13 图表24：中性情况下2026年市场空间约625亿元13 图表25：换购比率40%-90%时，26年销量约136-177万辆13 图表26：换购比率40%-90%时，26年空间约454-736亿元13 图表27：广州、西安、汕头、呼和浩特等城市的禁摩令放松13 图表28：近1年内北京、西安、广州等对摩托车百度搜索指数排名靠前14 图表29：西安解禁后摩托车注册量快速提升14 图表30：摩托车免检和全国通检政策利于产销量持续提升15 图表31：日本收入提高伴随大排量销量占比提升15 图表32：中国收入提高伴随摩托车排量提升15 图表33：骑手典型的消费升级路径16 图表34：2021年-2022年中大排量以国内厂商为主，CR3在50%以上16 图表35：2023年一季度中大排量摩托车增速：钱江>春风>行业16 图表36：目前250cc以上摩托车市场以内销为主17 图表37：产品力、品牌力、渠道力影响国内竞争格局17 图表38：爆款车型以250cc-300cc入门级为主，消费者多看重外观、动力表现及品控，进阶版看重操控性及改装空间17 图表39：春风250SR（左）于2020年3月推出，售价1.7-2万元；金吉拉（右）同月推出，售价2-2.3万元 ..............................................................................................18 图表40：换购车型考虑的首要因素是排量和发动机型号19 图表41：春风动力车型布局19 图表42：隆鑫通用车型布局19 图表43：钱江摩托产品矩阵丰富有助于打造爆款车型20 图表44：更齐全的自研发动机型为各制造商打造竞争壁垒20 图表45：国内摩托企业发展路径分车海策略和精品研发两类20 图表46：进口车的二手出售价格仍然比同排量段位的国产新车上浮两千到一万元21 图表47：目前国内制造商多以粗犷型渠道布局为主21 图表48：国内厂商网点尚未完全覆盖三、四线城市，下沉为未来渠道布局方向22 图表49：中大排量摩托销售渠道由分级多层向直营迈进22 图表50：哈雷定制改装摩托车23 图表51：23年哈雷H.O.G俱乐部在本土举办13个活动23 图表52：世界知名摩托车一览23 图表53：国内品牌通过与世界知名品牌合作提升品牌力24 图表54：哈雷通过多渠道提升品牌力25 图表55：春风动力2016年参加曼岛TT赛事并获得第四名25 图表56：2022年国内头部厂商大排量出口销量增速高于内销25 图表57：春风动力采取在美建设子公司的方式拓展市场，钱江摩托发力建设自主贸易团队26 图表58：大部分城市仅需1天即可拿到摩托车驾照27 图表59：一线城市禁摩政策有待放松27 图表60：摩托车停车位逐步纳入城市管理规划范围27 图表61：一线城市城镇人均GDP达15万元/人28 图表62：2022年12月社会消费触底反弹28 图表63：2021年10月通过国际汽联认证的国内赛车场名录仅有15个28 图表64：2023年全国春节人口流动性已恢复至比19年更高水平29 图表65：疫情放松管制后抖音摩旅相关作品获赞数与日俱增29 图表66：国内外拉力车配置相差较小，国产车更具性价比29 图表67：同价位国产排量为进口2倍，同排量进口为国产价格的1.5-2倍30 图表68：2021年国内大排量出口CR3为72%30 图表69：2022年国内大排量出口CR3为72%30 图表70：2022年本田占据欧洲摩托车市场榜首31 图表71：2022年第三季度哈雷在美国市场销量第一31 图表72：国务院办公厅目标是2025年体育竞赛表演产业规模达2万亿元32 图表73：2020年摩托车类赛事赛历一览32 图表74：各车企的电动化和智能化布局33 国内大排量摩托车正处于成长期，而欧美日等发达国家和地区大排量行业已进入成熟期，尤其在中国车市受日系摩托车影响深远的背景下，借鉴海外历史对理解大排摩托车发展节奏具有重大意义。摩托车赛事及娱乐的发展、政策扶持、居民消费能力提升、技术更迭是促进中大排量摩托车行业发展的四大驱动力。 原因1：摩托车赛事兴起，排量等级不断细化。中大排量的发展离不开曼岛TT等顶级赛事的举办。250cc及以上的组别对摩托车的性能要求远高于小排量摩托，各摩托车制造商历年来通过帮助赛车手获得更高的比赛名次来宣告自己的摩托车品质和实力，提高品牌国际知名度拓展市场。赛事的兴起对吸引更多消费者进入摩托车市场以及培养玩摩文化具有深远影响。 原因2：政策扶持，经济低迷时政策补贴刺激消费，进口关税保护本土摩托车发展。在经济低迷时欧洲政府往往会发放摩托车消费补贴刺激市场；高昂的进口关税政策也为各国本土中大排量摩托发展撑起保护伞。 原因3：居民消费水平提升，消费欲望增强。各国历史数据显示，中大排量摩托车销量和当地年轻群体的结构及人均可支配收入高度相关，人均收入的增长会带动中大排量摩托车的销量上涨。 图表1：意大利人均可支配收入与中大排量注册量高度相关 250cc以上人均可支配收入 单位：左轴（千辆）/右轴（百万欧元，设定2008年为100） 250 105 200100 15095 10090 5085 080 2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 来源：TradingEconomics，ANCMA，国金证券研究所 原因4：技术迭代，工艺创新。摩托车核心的性能部件是发动机，自第一台摩托车问世以来，发动机的工艺在不断迭代，最开始的单缸摩托车扭矩大提速快，但存在功率上限，因此全球制造商逐步研发出双缸、三缸、四缸、六缸的发动机，适用于不同排量的车型要求，为降低摩托车驾驶过程中的震动感、延长发动机使用寿命，按多个气缸之间的排列方式又分为并列、V型、直列等。工艺的创新带来一次又一次摩托车性能的突破和超越性的驾驶体验，大排量摩托车行业不断推陈出新，吸引着摩托车爱好者不断