2023一季报点评：盈利能力领先行业，管理层增持彰显信心

盈利能力领先行业，管理层增持彰显信心 当升科技（300073.SZ）2023一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|当升科技 2023年04月24日 公司评级买入 股票代码300073.SZ 事件：公司发布2023年一季报，23年一季度实现营业收入46.92亿元，同 前次评级买入 比+22.12%，环比-34.62%，实现归母净利润4.31亿元，同比+11.26%，环 评级变动维持 比-44.83%，实现扣非归母净利润4.25亿元，同比+21.01%，环比-37.25% Q1业绩在预告区间上半部，略超市场预期。 盈利能力大幅领先行业，出货量稳定增长。预计公司23Q1出货1.5万吨左 当前价格54.79 近一年股价走势 当升科技电池化学品 右，环比下降15%，单吨扣非净利2.83万元/吨，环比下降25%，盈利能力创业板指 88% 远超行业，主要在于公司客户结构优异，海外销量占比达到70%，产品结构 持续改善，高镍占比继续提升。预计公司23年三元正极出货10万吨，单吨 净利均值有望在2.5万元/吨左右。 产品矩阵多元，产能稳步扩张。公司具有固态电池正极、高性能磷酸（锰）铁锂、富锂锰基、钠电正极等多种产品，随着下游钠离子电池、磷酸锰铁锂 74% 60% 46% 32% 18% 4% -10% 2022-042022-082022-12 电池逐步装车及4680电池量产，公司钠电正极、锰铁锂正极、高镍/超高镍 产品有望大幅放量。公司常州二期5万吨高镍产能已逐步投产，2万吨钴酸锂产能有望在下半年调试生产，30万吨/年磷酸（锰）铁锂项目有望在年内实现出货，另有20万吨/年三元正极四川项目在建。 供应链管理水平较好，管理层及核心骨干增持彰显信心。Q1碳酸锂价格大幅下跌，公司资产减值仅0.27亿元，供应链管理优秀，23Q1存货16.86亿元，环比下降41%，库存水平大幅下降，后续减值压力进一步降低。公司发 布公告管理层及核心骨干拟进行股权增持计划，拟认购股权增持计划的资金总额预计不超过9000万元，其中7名管理层预计合计认购不超过2400万元，股权增持计划彰显对公司未来发展的信心。 投资建议：预计公司23-25年净利润为25.13/27.4/31.3亿元，同比增长 11.3%/9%/14.3%，对应PE为11.0x/10.1x/8.9x，维持“买入”评级。风险提示：海外新能源汽车销量不及预期，原材料价格大幅波动 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,258 21,264 27,463 32,540 37,661 增长率 159.4% 157.5% 29.2% 18.5% 15.7% 归母净利润(百万元) 1,091 2,259 2,513 2,739 3,130 增长率 183.4% 107.0% 11.3% 9.0% 14.3% 每股收益（EPS） 2.15 4.46 4.96 5.41 6.18 市盈率（P/E） 25.4 12.3 11.0 10.1 8.9 市净率（P/B） 2.9 2.4 2.0 1.7 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 当升科技：海外客户优势明显，23Q1业绩超预期—当升科技（300073.SZ）2022年报点评2023-04-11 当升科技：22年业绩略超预期，产品多元化进展顺利—当升科技（300073.SZ）2022年业绩预告点评2023-01-12 当升科技：单吨盈利再创新高，产业链布局持续完善—当升科技（300073.SZ）2022三季报点评2022-10-25 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 4,318 5,216 7,266 9,610 12,163 营业收入 8,258 21,264 27,463 32,540 37,661 应收款项 2,850 6,746 8,690 10,279 11,854 营业成本 6,752 17,564 23,275 27,970 32,527 存货净额 1,439 2,865 3,258 3,356 3,578 营业税金及附加 21 45 58 68 79 其他流动资产 3,759 3,284 3,284 3,284 3,284 销售费用 45 50 65 77 89 流动资产合计 12,367 18,112 22,498 26,529 30,878 管理费用 506 1,136 1,428 1,529 1,619 固定资产及在建工程 1,605 2,867 3,977 5,124 6,305 财务费用 2 -381 -90 -123 -160 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） -308 312 -97 -60 -11 无形资产 161 191 215 239 263 营业利润 1,241 2,539 2,825 3,079 3,518 其他非流动资产 354 385 381 378 374 营业外净收支 8 -1 -1 -1 -1 非流动资产合计 2,120 3,444 4,574 5,741 6,942 利润总额 1,249 2,538 2,824 3,078 3,517 资产总计 14,487 21,555 27,071 32,270 37,820 所得税费用 158 279 311 339 387 短期借款 0 9 9 9 9 净利润 1,091 2,259 2,513 2,739 3,130 应付款项 4,738 9,705 12,807 15,371 17,860 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 11 38 38 38 38 归属于母公司净利润 1,091 2,259 2,513 2,739 3,130 流动负债合计 4,749 9,752 12,854 15,418 17,907 长期借款及应付债券 89 84 84 84 84 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 200 230 230 230 230 盈利能力 长期负债合计 289 313 313 313 313 ROE 16.5% 21.6% 19.8% 18.0% 17.3% 负债合计 5,039 10,065 13,167 15,731 18,220 毛利率 18.2% 17.4% 15.3% 14.0% 13.6% 股本 507 507 507 507 507 营业利润率 15.0% 11.9% 10.3% 9.5% 9.3% 股东权益 9,448 11,490 13,904 16,538 19,600 销售净利率 13.2% 10.6% 9.2% 8.4% 8.3% 负债和股东权益总计 14,487 21,555 27,071 32,270 37,820 成长能力营业收入增长率 159.4% 157.5% 29.2% 18.5% 15.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 174.7% 104.6% 11.3% 9.0% 14.3% 净利润 1,091 2,259 2,513 2,739 3,130 归母净利润增长率 183.4% 107.0% 11.3% 9.0% 14.3% 折旧摊销 122 163 185 248 314 偿债能力 利息费用 2 -381 -90 -123 -160 资产负债率 34.8% 46.7% 48.6% 48.8% 48.2% 其他 -454 -880 739 877 720 流动比 2.60 1.86 1.75 1.72 1.72 经营活动现金流 761 1,160 3,347 3,740 4,004 速动比 2.30 1.56 1.50 1.50 1.52 资本支出 -618 -1,117 -1,315 -1,415 -1,515 其他 -2,091 848 27 0 -28 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 -2,709 -269 -1,288 -1,415 -1,543 每股指标 债务融资 4 450 90 123 160 EPS 2.15 4.46 4.96 5.41 6.18 权益融资 4,406 0 -99 -105 -68 BVPS 18.65 22.69 27.45 32.65 38.70 其它 126 -664 0 0 0 估值 筹资活动现金流 4,537 -214 -9 18 92 P/E 25.4 12.3 11.0 10.1 8.9 汇率变动 P/B 2.9 2.4 2.0 1.7 1.4 现金净增加额 2,589 677 2,050 2,344 2,553 P/S 3.4 1.3 1.0 0.9 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根