长城汽车：23Q1短期承压，看好23年新能源转型大年

证券研究报告公司研究 公司点评报告长城汽车(601633)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长城汽车：23Q1短期承压，看好23年新能源转型大年 2023年04月25日 事件：公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营收290.4亿元，同比 -13.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比-89.3%；毛利率16.07%，同比-1.11pct；净利率0.60%，同比-4.26pct。 点评： 23Q1为公司转型调整期，公司一季度销量同比下滑。公司23Q1共实现销量22万辆，同比-22.4%。分品牌来看，哈弗品牌实现销量12.6万辆，同比-24.6%；WEY品牌实现销量3403辆，同比-76.2%；欧拉品牌实现销量1.8万辆，同比-47.4%；坦克品牌2.4万辆，同比-6.0%；皮卡实现销量4.9万辆，同比+13.7%，除皮卡品牌外其余品牌销量均有所下滑，销量下滑致使23Q1营收下降。 转型期间投入加大，费用率提升。23Q1公司期间费用率为13.98%，同比+2.54pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、3.65%、5.28%、0.04%，同比分别+1.88pct、+0.15pct、+1.34pct、-0.83pct。除财务费用率外其他三项费用率均有所提升，我们认为主要系公司今年加大新能源领域投入，研发投入加大以及渠道建设增多。 组织架构再变革，叠加新品周期，看好公司2023年新能源转型。公司进行品牌整合，魏牌和坦克、欧拉和沙龙，将采用双品牌运营模式，在组织管理上全面整合。整合后，坦克品牌CEO刘艳钊兼任魏牌CEO，发力高端新能源以及全球市场；欧拉和沙龙则专注于纯电，由沙龙品牌CEO文飞担任沙龙和欧拉双品牌CEO。同时公司调整股权激励考核业绩，2023年净利润目标不低于60亿元，锚定业绩下限。新车方面，公司2023年将发布多款新车，如魏牌蓝山DHT-PHEV、哈弗枭龙、枭龙MAX、哈弗二代大狗PHEV等多款新车，延续新品周期，看好公司2023年新能源转型。 盈利预测：公司23年组织架构再变革，且将推出多款新能源车型，加速新能源转型。但考虑到公司23Q1业绩下滑，且2023年乘用车行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为61亿元、85亿元、109亿元，对应EPS分别为0.72、1.00、 1.28元，对应PE分别为39倍、28倍和22倍。 风险因素：新车推出不及预期，新车销量不及预期，行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A1,364 2022A1,373 2023E1,998 2024E2,461 2025E2,816 增长率YoY% 32.0% 0.7% 45.5% 23.2% 14.4% 归属母公司净利润(亿元) 67 83 61 85 109 增长率YoY% 25.4% 22.9% -25.7% 38.6% 27.7% 毛利率% 16.2% 19.4% 17.9% 18.7% 18.8% 净资产收益率ROE% 10.8% 12.7% 8.6% 11.1% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.79 0.97 0.72 1.00 1.28 市盈率P/E(倍) 35.25 28.68 38.59 27.85 21.81 市净率P/B(倍) 3.82 3.64 3.34 3.10 2.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月24日收盘价 资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产1,0841,0771,8411,6972,419营业总收入1,3641,3731,9982,4612,816 货币资金3303581,0437091,388营业成本1,1441,1071,6402,0002,285 应收票据3227285440 营业税金及附加 4251647987 应收账款5466666986销售费用5259100123135 预付账款1722283641管理费用4049728999 存货140224236324308研发费用456482101115 其他510380439505556财务费用-4-25804 非流动资产670777837852851减值损失合 计 -5-3-11-9-8 长期股权投95103133163193 固定资产274269262276283 无形资产7182887557 其他230322354338318 资产总计1,7541,8542,6782,5493,270 流动负债9569581,7251,5292,162 短期借款5259595959 投资净收益117101214 其他129261213 营业利润64805785110 营业外收支118866 利润总额75886591116 所得税86467 净利润67836185109 应付票据268301610556777少数股东损 益 00000 应付账款 371 293 709 513 883 归属母公司 净利润 67 83 61 85 109 其他 非流动负债 265 305 346 400 442 177 243 242 254 274 EBITDAEPS(当 年)(元) 102 114 103 150 178 0.73 0.91 0.72 1.00 1.28 长期借款87154134144164 其他9089108110110现金流量表单位:亿元 负债合计1,1331,2011,9681,7832,435会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益00000 经营活动现 金流353123803-234767 负债和股东 权益 1,754 1,854 2,678 2,549 3,270 折旧摊销 56 66 50 67 69 归属母公司股东权益 621652711766835净利润67836185109 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 1 0 12 11 12 -12 -9 -10 -12 -14 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变247-13698-389588 营业总收入1,3641,3731,9982,4612,816其它-7-4-832 同比 归属母公司 净利润 67 83 61 85 109 （%） 投资活动现 资本支出 -125-159 -66 -52 -39 32.0%0.7%45.5%23.2%14.4%金流 -112-105-101-70-55 同比 毛利率 （%） 25.4%22.9%-25.7%38.6%27.7% 16.2% 19.4% 17.9% 18.7% 18.8% 其他 9 6 10 12 14 长期投资448-45-30-30 ROE%10.8%12.7%8.6%11.1%13.0% 筹资活动现 吸收投资 8 4 -3 0 0 金流-96-31-16-29-32 EPS(摊 薄)(元) 0.790.970.721.001.28 支付利息或 股息 -59 -12 -12 -41 -52 P/B 3.82 3.64 3.34 3.10 2.84 EV/EBITDA 42.65 22.24 15.79 13.13 7.32 P/E35.2528.6838.5927.8521.81借款92221-201020 现金流净增 加额143-10685-334679 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com