23Q1业绩靓丽，未来有望延续高增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 立方制药(003020.SZ) 2023年04月24日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：46.30 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 23.69 31.48 39.17 相对涨幅(%) 28.17 42.38 52.02 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《立方制药(003020.SZ)：Q1业绩稳步增长，研发管线持续发力》，2022.4.29 2.《-立方制药：受益集采和基药政策，22年公司业绩有望加速》，2022.2.11 立方制药（003020.SZ）：23Q1业绩靓丽，未来有望延续高增长 投资要点  事件：公司发布2022年年报，实现营业收入25.8亿元，同比增长13.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.7%；扣非净利润1.7亿元，同比增长10.4%；公司发布2023年一季报，实现营业收入8.1亿元，同比增长29.1%；归母净利润0.7亿元，同比增长40.4%；扣非净利润0.7亿元，同比增长48.4%。  聚焦医药工业，资产结构不断优化。公司Q4单季度实现营业收入6.9亿元，同比增长12.6%；归母净利润3905.8万元，同比下降16.69%；扣非净利润2913.7万元，同比下降21.98%。分行业看，2022年公司医药工业实现收入9.7亿，同比增长8.34%，占营业收入比重37.4%，公司未来将持续聚焦医药工业，打造渗透泵控释制剂产品群；医药商业方面，公司将与华润润曜合作，置出部分批发配送业务相关资产，公司已于2023年3月完成股东大会审议工作，预计在2023年上半年完成工商登记，此次交易将降低公司资产负债率，优化资产结构，利于公司聚焦于医药工业业务，提升医药商业竞争力。  渗透泵制剂产业化能力持续提升，积极打造精麻产品、中成药、眼科用药等技术领域优势。分业务看，1）渗透泵制剂：公司已上市渗透泵技术产品包括非洛地平缓释片（II）、独家仿制药甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、盐酸曲美他嗪缓释片和2023年3月获批的盐酸文拉法辛缓释片5个品种，其中非洛地平缓释片2022年实现收入3.9亿，占医药工业收入的40.8%；2）精麻产品：公司在高端缓控释制剂精麻药品研发方面取得突破，10mg规格盐酸羟考酮缓释片于2023年3月获批上市；3）中药品种：益气和胃胶囊为国家基药独家品种，坤宁颗粒为国家基药独家品规；4）眼科用药：公司受让双科药业的金珍滴眼液等13个滴眼剂药品技术的所有权，同时布局眼科相关产品研发管线。  股权激励初步兑现，未来发展信心不减。公司制定的2022年限制性股票激励计划考核目标为：以2021年净利润为基数，2022/2023/2024年净利润增长率不低于20%/40%/60%。公司2022年净利润同比增长21.7%，满足第一个解除限售期业绩考核目标，公司发展内驱力持续增强，未来公司发展信心不减。  投资建议：公司作为国内渗透泵控释制剂龙头，核心产品迅速放量，业绩有望高速增长。根据公司一季报情况我们微调了业绩预期，预计公司23-25年利润分别为2.9/3.7/4.5亿元，对应当前市值PE为20/16/13倍。  风险提示：行业政策带来的风险；人才缺乏及核心技术人员流失的风险；核心品种依赖风险；募集资金使用不达预期的风险。 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-112022-032022-072022-11立方制药沪深300 公司点评 立方制药（003020.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 122.47 流通A股(百万股)： 50.87 52周内股价区间(元)： 25.74-39.99 总市值(百万元)： 4,751.72 总资产(百万元)： 2,306.03 每股净资产(元)： 12.68 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,273 2,579 2,975 3,307 3,625 (+/-)YOY(%) 20.0% 13.5% 15.3% 11.1% 9.6% 净利润(百万元) 172 210 290 367 447 (+/-)YOY(%) 27.5% 21.7% 38.5% 26.4% 21.9% 全面摊薄EPS(元) 1.43 1.74 2.37 3.00 3.65 毛利率(%) 39.9% 37.4% 38.0% 40.0% 41.7% 净资产收益率(%) 13.2% 14.2% 17.2% 18.7% 19.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 立方制药（003020.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,579 2,975 3,307 3,625 每股收益 1.74 2.37 3.00 3.65 营业成本 1,615 1,844 1,983 2,115 每股净资产 12.09 13.76 16.05 19.01 毛利率% 37.4% 38.0% 40.0% 41.7% 每股经营现金流 1.64 1.54 3.31 4.08 营业税金及附加 16 19 21 24 每股股利 0.00 0.70 0.70 0.70 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 616 655 728 798 P/E 18.56 19.94 15.77 12.94 营业费用率% 23.9% 22.0% 22.0% 22.0% P/B 2.67 3.44 2.94 2.49 管理费用 59 57 63 69 P/S 2.24 1.95 1.75 1.60 管理费用率% 2.3% 1.9% 1.9% 1.9% EV/EBITDA 13.58 13.48 10.17 7.72 研发费用 74 83 93 102 股息率% 0.0% 1.5% 1.5% 1.5% 研发费用率% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 盈利能力指标(%) EBIT 207 336 426 521 毛利率 37.4% 38.0% 40.0% 41.7% 财务费用 -4 0 0 0 净利润率 8.1% 9.8% 11.1% 12.3% 财务费用率% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 14.2% 17.2% 18.7% 19.2% 资产减值损失 -4 -20 -30 -30 资产回报率 9.9% 13.4% 14.7% 15.4% 投资收益 32 30 26 22 投资回报率 12.1% 17.1% 18.5% 19.1% 营业利润 240 336 426 521 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 13.5% 15.3% 11.1% 9.6% 利润总额 240 336 426 521 EBIT增长率 15.1% 62.7% 26.7% 22.3% EBITDA 245 376 469 567 净利润增长率 21.7% 38.5% 26.4% 21.9% 所得税 30 46 59 74 偿债能力指标 有效所得税率% 12.6% 13.7% 13.9% 14.2% 资产负债率 30.2% 22.4% 21.3% 19.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.3 3.3 3.6 4.1 归属母公司所有者净利润 210 290 367 447 速动比率 1.6 2.5 3.0 3.5 现金比率 1.0 1.6 2.0 2.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 643 732 1,034 1,424 应收帐款周转天数 45.4 44.0 43.0 42.0 应收账款及应收票据 321 412 448 479 存货周转天数 81.8 55.2 54.1 53.1 存货 362 279 294 308 总资产周转率 1.2 1.4 1.3 1.2 其它流动资产 127 94 98 101 固定资产周转率 14.1 16.5 19.0 21.9 流动资产合计 1,453 1,517 1,873 2,312 长期股权投资 14 14 14 14 固定资产 182 180 174 165 在建工程 341 329 307 285 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 83 83 83 83 净利润 210 290 367 447 非流动资产合计 669 653 625 595 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,122 2,171 2,499 2,907 非现金支出 42 60 73 76 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -33 -30 -27 -22 应付票据及应付账款 461 414 456 498 营运资金变动 -18 -131 -7 -1 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 201 188 406 500 其它流动负债 162 53 57 62 资产 -246 -40 -40 -40 流动负债合计 623 467 514 561 投资 7 -4 -5 -6 长期借款 0 0 0 0 其他 37 30 26 22 其它长期负债 19 19 19 19 投资活动现金流 -202 -14 -18 -24 非流动负债合计 19 19 19 19 债权募资 0 0 0 0 负债总计 642 486 532 579 股权募资 27 0 0