能源净化服务表现靓丽，业绩高增长有望延续
化工行业化工行业化工行业化工行业 分析师分析师分析师分析师：：：：顾敏豪顾敏豪顾敏豪顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 联系方式：021-50588666-8012 gumh00@ccnew.com 能源净化服务能源净化服务能源净化服务能源净化服务表现靓丽表现靓丽表现靓丽表现靓丽，，，，业绩业绩业绩业绩高增长有望延续高增长有望延续高增长有望延续高增长有望延续 ——三聚环保三聚环保三聚环保三聚环保（（（（（（（（300072））））））））年年年年年年年年报报报报报报报报点评点评点评点评报告报告报告报告 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告-公司公司公司公司点评点评点评点评 买入（维持） 发布日期：2015年3月19日 报告关键要素报告关键要素报告关键要素报告关键要素: 在能源净化综合服务业务快速增长的带动下，公司全年业绩延续了高增长。应收账款周转率也显著提升，大幅改善了公司的现金流，有助于保障未来项目的推进。目前公司在手订单充足，业绩高增长有望延续。公司在节能工程改造领域具有技术、融资方面的优势，工程设计、资质等方面的短板亦有望得以弥补，从而推动BT模式的快速复制，带来订单的爆发式增长。预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元，以3月18日收盘价32.45元计算，对应PE分别为24.04倍和17.08倍，维持 “买入”的投资评级。 事件事件事件事件: 三聚环保三聚环保三聚环保三聚环保（（（（300072））））发布发布发布发布2014年年年年年年年年报报报报。。。。2014年，公司实现营业收入30.10亿元，同比增长150.65%，实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比大幅增长96.48%，基本每股收益0.79元。利润分配预案为每10股转增3股派发现金红利1元。公司同时公布了一季度的业绩预告，预计一季度净利润同比增长202%~225%。 点评点评点评点评: 能源净化能源净化能源净化能源净化综合服务推动业绩大幅增长综合服务推动业绩大幅增长综合服务推动业绩大幅增长综合服务推动业绩大幅增长。。。。分业务来看，公司能源净化剂种实现收入13.6亿元，同比增长150.64%。主要由于大庆三聚苯乙烯、新戊二醇年内投产，实现销售5.8亿元。扣除该因素，剂种共销售7.8亿元，同比增长18.94%。其中用于炼油领域的脱硫催化剂销售6亿元，同比增长31.12%。未来在油品升级的带动下，能源净化剂种仍有望维持20%-30%的增长。 能源净化综合服务仍是业绩高增长的主要动力，报告期内豫北化工、鹤壁华石、七台河等项目有序推进，带动了收入的增长。公司能源净化服务业务实现收入16.5亿元，同比增长201.36%，占总收入的比例由45.59%提升至54.81%。 图图图图1：：：：公司历年业绩增长公司历年业绩增长公司历年业绩增长公司历年业绩增长 图图图图2：：：：公司公司公司公司主营主营主营主营产品收入产品收入产品收入产品收入 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0 100 200 300 400 500 600 700 2010A2011A2012A2013A2014A营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A能源净化综合服务能源净化产品(剂种) 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 盈利盈利盈利盈利能力能力能力能力略有略有略有略有下滑下滑下滑下滑，，，，现金流现金流现金流现金流大幅大幅大幅大幅好转好转好转好转。。。。公司全年的综合毛利率为31.42%，同比下降12.26个百分点。毛利率的下滑主要是苯乙烯和新戊二醇投产，两产品受油价大幅下跌影响，毛利率仅12.4%，拉低了整体毛利率。分产品看，剂种业务毛利率26.27%，同比下降18.54个百分点。净化服务业务毛利 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 5 页 率35.67%，同比下滑6.66个百分点。我们判断主要原因是终端产品价格受油价拖累下跌所致。 公司应收账款周转率大幅提升，从去年的1.50次提升至2.14次，周转天数下降了71天。周转率的提升带动了公司现金流大幅好转，经营活动的现金流量净额由去年的2984万元提升至3.19亿元。随着现金流的改善，公司未来工程项目的进度有望加快。 图图图图3：：：：公司分产品毛利率公司分产品毛利率公司分产品毛利率公司分产品毛利率 图图图图4：：：：公司公司公司公司现金流现金流现金流现金流情况情况情况情况 0%10%20%30%40%50%60%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A能源净化综合服务能源净化产品(剂种)综合毛利率 (30000)(20000)(10000)0 10000 20000 30000 40000 2010A2011A2012A2013A2014A经营活动产生的现金流量净额 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 在手在手在手在手订单订单订单订单充足充足充足充足，，，，未来未来未来未来业绩业绩业绩业绩增长增长增长增长有有有有保障保障保障保障。。。。截止2014年底，公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共11个，总金额共21.6亿元。这些项目有望于今明两年内完成，为公司业绩增长提供了有力保障。在以焦炉煤气制LNG为代表的节能工程改造领域，公司在技术、融资能力方面具有显著优势。收购武汉金中工程公司之后，公司在工程设计、资质等方面的短板亦有望弥补。公司的BT模式有望继续快速推动，带动后续订单的爆发式增长。 公司公司公司公司在手在手在手在手项目项目项目项目情况情况情况情况：：：： 项目项目项目项目名称名称名称名称 待执行待执行待执行待执行金额金额金额金额（（（（万元万元万元万元）））） 山东方宇润滑油有限公司60万吨/年润滑油加氢装置用催化剂供货 14240.76 中海石油大榭石化馏分油综合利用项目55万吨/年芳烃抽提、150万吨/年连续重整装置、200万吨/年工业燃料油加氢改质装置项目用加氢催化剂及保护剂 7395.31 山东恒信科技发展有限公司10吨/年蒽油加氢装置项目用加氢催化剂 2000.00 鹤壁市华石联合能源科技有限公司15.8万吨/年焦油综合利用项目 7500.00 豫北化工高硫煤净化、尾气综合利用生产1.5万吨/年LNG、联产25万吨/年甲醇项目” 2747.50 鹏飞实业有限公司脱硫新技术工艺、利用焦炉尾气（顶气补气）制15万吨/年甲醇、6000m3/h制氢系统项目 51200.00 黑龙江安瑞佳石油化工有限公司MTBE装置及异丁烷脱氢等装置提供所需MTBE催化剂、脱氢催化剂及技术服务 14000.00 孝义市鹏飞实业有限公司脱硫新技术工艺、利用焦炉尾气（顶气补气）制1.8亿m3/年清洁燃料LNG项目 44800.00 靖江众达炭材有限公司焦炉尾气顶气补气制5000万立方米LNG项目 19200.00 黑龙江华丰煤化工有限公司焦化装置改造、升级项目 15000.00 双鸭山三聚华本新能源有限责任公司1亿Nm3/年焦炉气制LNG项目 38000.00 资料来源：中原证券、公司公告 页岩气页岩气页岩气页岩气脱硫脱硫脱硫脱硫有望有望有望有望开始开始开始开始贡献贡献贡献贡献业绩业绩业绩业绩。。。。2014年，公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施了首个脱硫服务 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 5 页 项目的工业化运行，试运行后硫容等相关数据获得良好预期，脱硫剂硫容率超过50%。未来美国页岩气脱硫项目有望开始贡献业绩。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元，以3月18日收盘价32.45元计算，对应PE分别为24.04倍和17.08倍，维持 “买入”的投资评级。 风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：订单进度订单进度订单进度订单进度、、、、新业务开展低于预期新业务开展低于预期新业务开展低于预期新业务开展低于预期。。。。 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1200.83 3009.91 4050 5800 增长比率（%） 48.51 150.65 34.56 43.21 净利润（百万元） 204.59 401.98 685 965 增长比率（%） 13.62 96.48 70.40 40.88 每股收益（元） 0.40 0.79 1.35 1.90 市盈率（倍） 81.13 41.08 24.04 17.08 资料来源：中原证券、wind 市场市场市场市场数据数据数据数据（（（（2014年年年年3月月月月18日日日日）））） 基础数据基础数据基础数据基础数据（（（（2014年年年年12月月月月31日日日日）））） 收盘价（元） 32.45元 一年内最高/最低（元） 33.44/16.47 沪深300指数 3705.67 市净率（倍） 8.54 流通市值（亿元） 165.12 每股净资产 （元） 3.80 每股经营现金流（元） 0.63 毛利率（%） 31.42 净资产收益率（%） 23.88 资产负债率（%） 60.40 总股本/流通股（万股） 50884/50884 B股/H股（万股） / 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 5 页 个股相对沪深个股相对沪深个股相对沪深个股相对沪深300走势走势走势走势 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%三聚环保沪深300 行业投资评级行业投资评级行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级公司投资评级公司投资评级公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出： 未
