悦安新材：筹备10万吨金属软磁微纳粉体，打开成长空间

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 悦安新材：金属细粉，开疆拓宇 （2022.09.26） 悦安新材：产品结构优化，汽车电感增长加速（2022.10.31） 悦安新材：降本工艺落地，需求空间广阔（2023.03.12） 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 悦安新材(688786) 悦安新材：筹备10万吨金属软磁微纳粉体，打开成长空间 2023年4月25日 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入7917万元，同比 减少23.66%；实现归母净利润1638.63万元，同比下降39.28%；实现扣非归母净利1440.78万元，同比下降31.53%。 点评： 雾化合金粉末销售价格下降拖累公司业绩。公司羰基铁粉和软磁粉营收稳定，2023Q1公司营业收入同比下降23.66%、环比下降5.51%至 7917万元主要系受宏观消费情况影响，雾化合金粉虽然销量增长，但下游产品从高端高价向低端低价转变造成其售价下降，进而销售收入同比下滑2307万元。不过雾化合金粉末为“加工费”定价模式，公司整体毛利率同比提升1.35pct至37.22%。另外受差旅等期间费用增加及政府补贴等非经常收益减少的因素影响，公司2023Q1归母净利同比下降39.28%、环比下降16.35%至1638.63万元，净利率同比下降6.04pct、环比下降2.72pct至20.72%。 羰基铁粉计划产能再扩张，降本工艺打开市场空间。公司拟计划在“创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上追加投资累 计建设“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，形成年产10万吨金属软磁微纳粉体系列产品、25万吨高价金属副产品的生产能力。项目以宁夏悦安为运营主体，分三期建设，公司计划今年三季度开工，项目总建设期为36个月，公司预计2024-2029年新增产能释放分别为0.05、0.25、1、1.7、3、4万吨。该项目采用创新工艺——利用杂质含量更高的回收料、矿料等替代原有工艺的高纯铁料，在降低原料成本的同时富集高价金属副产品，另外项目选址为宁夏宁东产业园，当地的煤化工企业可提供高纯度低成本的一氧化碳。在原料成本和能源成本双降低的支撑下，公司有望在保持40%以上毛利率的前提下，将羰基铁粉售价降至2万元/吨左右，公司预计完全达产后可实现年销售 收入34.23亿元，净利润约5.93亿元。新增产能主要服务对价格较为敏感的中端下游领域，公司计划精密结构件和电子元器件两个领域的新产能消纳分配比例为1:1。 针对替代型与新增型市场，公司募投项目产能有望有序消纳。公司羰基铁粉产品与其他铁基制粉工艺相比，存在粒度细、球形度好、纯度 高的三大特点，若制成精密结构件，密度更高，机械性能更好；若制成元器件，在服务器、GPU、汽车电子电力等中高频应用场景，更为节能，更容易实现小型化、一体化。公司新增产能针对替代型和增量型需求，首先是有望替代电解铁粉（目前平均售价2万元/吨，年市场 空间15万吨）、铸铁等传统材料，在工具类应用、结构件应用中有望 实现约5.1万吨/年的新增销量；其次，羰基铁粒度小，制成的电子元器件在中高频工作频率下损耗低、饱和磁感应强度高，因此有望在消 费电子、汽车电子电力、高算力供电模块等中高频高功率应用场景中实现约5.6万吨/年的新增销量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司大余基地6000吨羰基铁粉及4000吨雾化合金粉产能有序投放，以及公司未来在宁夏新建的10万吨金属软磁微纳粉体产能有序建设，我们预计公司2023-2025年归母净利分 别为1.36、1.87、2.48亿元，EPS分别为1.59、2.19、2.91元/股，当前股价对应的PE分别为27x、20x、15x，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司10万吨羰基铁粉建设项目及下游客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 403 428 605 824 1,034 增长率YoY% 57.2% 6.1% 41.5% 36.2% 25.5% 归属母公司净利润(百万元) 89 99 136 187 248 增长率YoY% 71.1% 11.4% 37.8% 37.5% 32.6% 毛利率% 37.2% 34.1% 33.8% 34.9% 36.0% 净资产收益率ROE% 14.6% 15.0% 17.1% 19.1% 20.2% EPS(摊薄)(元) 1.04 1.16 1.59 2.19 2.91 市盈率P/E(倍) 41.99 37.69 27.35 19.88 14.99 市净率P/B(倍) 6.14 5.65 4.68 3.79 3.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产552554581739882营业总收入4034286058241,034 货币资金221336184318287营业成本253282401537662 应收票据48507882119 营业税金及附加 43467 应收账款9166157146234销售费用87101417 预付账款357911管理费用2324324455 存货7692147173222研发费用2221304151 其他113681010财务费用1-5-40-2 非流动资产200328446559668减值损失合 长期股权投 资 0 2 4 6 8 投资净收益 1 3 5 6 8 计 -1-1000 固定资产117128145173203其他1511131722 无形资产3324156-4营业利润106109150207274 其他50175282374461营业外收支-100-2-2 资产总计7528831,0261,2981,551利润总额105108149205272 流动负债80148150228226所得税139121723 短期借款0481216净利润9299137188250 应付票据544236644少数股东损31111 应付账款 22 38 47 67 73 其他 非流动负债 53 58 63 67 72 72 83 77 93 82 EBITDAEPS(当 年)(元) 122114 1.251.16 159 1.59 222 2.19 288 2.91 归属母公司净利润 8999136187248 长期借款4752576267 其他1114141414现金流量表单位:百万元 负债合计138215221304307会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益89101112 经营活动现 金流94168-2825790 负债和股东 权益 752 883 1,026 1,298 1,551 归属母公司股东权益 6066597959831,231净利润9299137188250 折旧摊销 17 15 19 22 25 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 2 -2 3 3 4 -1 -3 -5 -6 -8 营运资金变 -1657-18150-181 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E动 营业总收入4034286058241,034 其它02-10-1 同比 （%） 57.2%6.1%41.5%36.2%25.5%投资活动现 金流 -134-13-131-129-127 归属母公司 净利润 89 99 136 187 248 资本支出 -45 -106 -110 -131 -130 同比 毛利率 （%） 71.1%11.4%37.8%37.5%32.6% 37.2% 34.1% 33.8% 34.9% 36.0% 长期投资-9088-4-4-4 其他 1 5 -17 6 8 ROE%14.6%15.0%17.1%19.1%20.2% 筹资活动现 吸收投资 213 0 0 0 0 金流242-85665 EPS(摊 薄)(元) 1.041.161.592.192.91 支付利息或 股息 -1 -51 -3 -3 -4 P/B 6.14 5.65 4.68 3.79 3.02 EV/EBITDA 38.28 28.63 22.68 15.70 12.24 P/E41.9937.6927.3519.8814.99借款2710999 现金流净增 加额20172-152135-31 研究团队简介 娄永刚，金属&新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事稀贵金属及工业金属研究。白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事小金属及新材料研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com