行业跟踪：3月品牌服饰复苏向好，23Q1业绩有望超预期

近期行情回顾：4月纺服板块涨幅跑输大盘。4月至今（2023/04/01-2023/04/21）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别为+0.87%/-2.35%/-0.45%，纺织服装板块下跌3.59%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列第20位。纺服个股中，千百度（+15%）、晶苑国际（+15%）、锦泓集团（+13%）涨幅靠前，*ST中潜（-47%）、梦洁股份（-17%）、安奈儿（-15%）跌幅靠前。 品牌零售数据跟踪：服装消费复苏向好。1）整体：3月社零及服装零售额增速均进一步提升。复苏趋势延续，低基数下3月社零增速进一步提升、同比+10.60%（1-2月+3.50%），居民消费意愿及信心持续好转。消费复苏背景下，23年3月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+17.70%（23年1-2月+5.40%），复苏幅度及弹性均超社零整体。2）线上：3月同比仍略有下滑、但环比改善趋势明显。22个品牌3月淘系GMV汇总额同比-1.3%（1-2月-15.4%）、总体仍略有下降，但环比1-2月降幅缩窄、恢复态势仍延续。从细分领域来看：高端女装增速领跑行业；男装表现较好、增速环比1-2月进一步提升；运动服饰表现稳健、增速回正；户外在去年同期露营热高基数下有所回落；家纺/休闲服饰较1-2月总体增速边际好转、但仍为负。 纺织制造数据跟踪：出口增速转正、但压力仍存。1）出口：3月整体出口转正，纺织服装出口积压订单释放、增速转正。23年3月国内出口金额扭转持续5个月的负增长、同比+14.8%（1-2月-6.8%），同比、环比增速均大幅提升，受益于3月恢复正常生产经营后前期出口积压订单释放，结构上看“一带一路”相关经济体出口走高、欧美地区需求仍承压。纺织制品及服装出口增速亦大幅转正，3月分别同比+9.13%/+31.89%（1-2月分别-22.5%/-14.9%）。2）原材料价格：国内棉价略有回升，内外棉价差环比扩大，原料库存天数同比缩短。截至23.4.18，国内328级棉现货15,544元/吨（03/17-04/17涨跌幅+1.3%）、内外棉价差-807元/吨（03/17-04/17涨跌幅-108.0%）。3月纱线、坯布库存天数同比-13天、-1天至19天、37天。 品牌服饰观点：看好品牌服饰年内复苏，当前重点推荐比音勒芬/海澜之家/报喜鸟，建议关注流水复苏拐点已现的休闲品牌森马服饰、23Q1业绩超预期的公司。23Q1重点品牌公司终端流水呈不同程度改善，预计Q2在低基数下进一步反弹、有望对板块情绪形成提振，我们维持22年11月以来的观点，继续看好品牌服饰龙头业绩和估值的修复机会，具体来说：①当前时点继续重点推荐流水复苏较早、业绩有望超越21年、估值较低的品牌公司，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。②往后看，建议关注恢复相对晚、但复苏弹性大的“困境反转”型品牌，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等，其中森马服饰3月中下旬以来流水复苏趋势已现、4月增长加速、23Q1业绩有望超预期、推荐重点跟踪。③随国内总体消费环境回暖向好、经济复苏确定性加强，运动服饰品牌安踏体育、李宁、特步国际、361度亦存在业绩超预期可能，长期坚定看好。 纺织制造观点：3月边际改善，下半年有望迎向上拐点。23年3月纺织服装出口数据回暖，自22年9月以来首次实现正增长，体现我国出口的韧性。展望未来，我们对纺织制造维持谨慎乐观，一方面3、4月为纺织服装出口淡季、基数较小，另一方面短期增长主要为前期积压订单释放所致，下游去库、外需较弱等因素仍存在。从内外销角度看，国内纺织制造企业下游需求预计率先修复，出口型企业随海外去库周期进行、下半年订单情况有望好转。①出口型：预计品牌去库进程延续到23H1，推荐综合竞争力出色、布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，推荐大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。 风险提示：疫情波动、消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。 1.近期行情回顾 4月至今（2023/04/01-2023/04/21，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别+0.87%/-2.35%/-0.45%，纺织服装板块下跌3.59%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列第20位。 纺服二级子行业中，4月至今纺织制造、服装家纺板块分别下跌6.02%、2.74%。三级子行业中，非运动服装（-1.39%）、家纺（-1.95%）下跌幅度稍小，印染（-7.36%）、鞋帽及其他（-7.13%）、棉纺（-6.87%）、辅料（-4.35%）下跌幅度均超板块均值。 纺服个股中，4月至今千百度（+15%）、晶苑国际（+15%）、锦泓集团（+13%）涨幅靠前，*ST中潜（-47%）、梦洁股份（-17%）、安奈儿（-15%）跌幅靠前。 图1：2021年以来纺服板块及大盘行情 图2：2023年4月以来A股各行业月涨跌幅 图3：2023年4月以来纺服各子行业涨跌幅 图4：2023年初至今纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 图5：2023年4月以来纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 2.行业数据跟踪 2.1.国内零售：3月线下服装消费显著增长、线上略有下滑 2.1.1.社零整体：3月社零及服装零售额增速均进一步提升 3月全国社零增速进一步提升。复苏趋势延续，低基数下3月社零增速进一步提升、同比+10.60%（23年1-2月同比+3.50%），居民消费意愿及信心持续好转。 服装表现超越社零整体表现，3月增速同比+17.70%。消费复苏背景下，23年3月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+17.70%（23年1-2月同比+5.40%），复苏幅度超过社零整体。 图6：各类商品限额以上企业零售额月度同比走势 图7：2023年3月社零增速进一步提升 图8：2023年3月服装零售额增速进一步提升 2.1.2.线上销售：3月整体略有下降、环比1-2月降幅缩窄，高端女装领跑行业 我们统计了包括安踏、李宁等在内的5个细分领域下的22个服饰品牌维度的月度淘系（淘宝+天猫）销售数据，公司样本见附表。 3月各品牌淘系GMV整体仍略有下降，但较1-2月降幅收窄。据魔镜数据，3月21个品牌淘系GMV汇总额同比-1.3%（1-2月为-15.4%，其中1月-26.6%、2月+4.1%）、总体略有下降，但环比1-2月总体降幅缩窄、恢复态势明显。从细分领域来看：高端女装增速领跑行业；男装增速表现较好、环比1-2月总体进一步提升；运动服饰表现稳健、增速回正；户外在去年同期露营热高基数下有所回落；家纺/休闲服饰较1-2月总体增速边际好转、但仍为负。 高端女装：3月GMV保持高增，歌力思表现亮眼。3月高端女装淘系GMV同比+25.7%（1-2月+30.3%，其中1月+20.6%、2月+46.5%），环比1-2月总体增速略放缓，估计主要系线下消费场景修复分流所致。分公司看，歌力思增幅表现亮眼、3月+121.4%（1-2月+79.4%，其中1月+40.3%、2月+132.4%），3月高增延续、主因销量大幅增长（同比+143%）；Teenie Weenie较1-2月总体+29%的增速略放缓、3月同比+23.0%； DAZZLE受线下分流影响较大、3月同比+5.5%（1-2月+18.1%）。 男装：3月GMV呈正增长，报喜鸟、HAZZYS为主要增长动力。3月男装淘系GMV同比+9.2%（1-2月+0.3%，其中1月-16.8%、2月+42.8%），环比1-2月总体增速提升。分公司看，报喜鸟、HAZZYS为主要增长动力、同比分别+42.7%/+21.7%（1-2月分别+5.2%/+47.0%），报喜鸟环比1-2月增速提升、主要系销量增长（同比+38%），HAZZYS增速环比放缓、主要系均价增长（+29%）带动；比音勒芬维持正增长、同比+4.6%、但环比增速有所回落；海澜之家同比-1.0%、环比1-2月边际改善。 运动服饰：3月GMV增速回正，FILA表现突出。3月运动服饰淘系GMV同比+0.5%（1-2月-14.6%，其中1月-27.4%、2月+4.8%），环比1-2月回正、表现稳健。分公司看，FILA表现突出、同比+27.1%（1-2月-3.5%），主要系销量大幅增长（+27%）； 李宁/Nike增速转正、同比分别+13.2%/+6.4%（1-2月分别-16.0%/-9.7%），安踏/特步环比降幅缩窄、但同比增速仍为负；Adidas环比降幅加深。 户外（露营装备）：高基数下3月GMV增速转负，牧高笛表现较好。3月户外（露营装备）淘系GMV同比-10.1%（1-2月+32.3%，其中1月-14.6%、2月+88.8%），主要系去年3月以来露营热度迅速提升、基数较高所致。牧高笛表现较好、高基数下仍维持正增，同比+4.3%（1-2月+36.7%）；挪客/探路者增速出现回落、幅度较大，同比分别-18.4%/-76.5%。 休闲服饰：3月降幅持续收窄，波司登领跑行业。3月休闲服饰淘系GMV同比-17.0%（1-2月-22.5%，其中1月-24.3%、2月-17.9%），其中：波司登夏季品类拓展成效显著、增速回暖、领跑行业，同比+39.1%（1-2月-15.5%）；太平鸟环比1-2月（-28.1%）增速有所回暖、同比-8.1%；森马受线下分流影响，同比-40.0%、环比1-2月增速变动不大。 家纺：3月GMV整体降幅较大，罗莱持续领先行业。3月家纺淘系GMV同比-13.3%（1-2月-21.4%，其中1月-44.0%、2月+19.0%），其中罗莱持续领先行业，同比+3.0%、环比1-2月-13.4%增速回正；水星/富安娜同比分别-10.7%/-30.5%、尚未回正、但环比边际向好。 图9：品牌服饰重点细分领域月度淘系GMV同比增速 图10：运动服饰重点品牌月度淘系GMV同比增速 图11：休闲服饰重点品牌月度淘系GMV同比增速 图12：男装重点品牌月度淘系GMV同比增速 图13：高端女装重点品牌月度淘系GMV同比增速 图14：家纺重点品牌月度淘系GMV同比增速 图15：户外用品重点品牌月度淘系GMV同比增速 2.2.出口：3月整体出口转正，纺织服装出口积压订单释放、增速转正 3月国内整体出口转正，“一带一路”相关经济体出口走高、欧美地区需求仍承压。 整体看，22年8月起随外需降温国内出口金额逐月增速放缓、10月转负、维持了5个月负增长后、23年3月强势转正，22/08-23/02月国内出口金额分别同比+7.4%/+5.5%/-0.4%/-9.0%/-10.0%/-10.5%/-1.3%，23年3月同比+14.8%（1-2月-6.8%），同比、环比增速均大幅提升。从出口结构上看，“一带一路”国家出口金额增速走高、同比+20%，对美出口同比仍为负（-7.7%）、较2月-32%收窄，对欧盟出口小幅回正（3.4%）、较2月-16%边际好转。 纺织服装前期出口积压订单释放，增速大幅转正。23年3月纺织制品及服装国内出口金额分别同比+9.13%/+31.89%（1-2月分别-22.5%/-14.9%），出口增速大幅转正，同比、环比均明显改善，我们判断主要为去年11-12月疫情快速扩散、过峰，叠加春节停工因素，劳动参与率下降，3月恢复正常生产经营后前期出口积压订单释放所致。 图16：2023年3月纺织服装出口增速转正 图17：长期看纺织服装出口占总出口比例趋于下滑 2.3.原材料：国内棉价略有回升，内外棉价差环比扩大，原料库存天数同比缩短 原材料价格方面，棉价小幅回升、内外棉价差扩大。截至2023年4月18日，国内328级棉现货15,544元/吨（03/17-04/17涨跌幅+1.3%）；美棉96.40美分/磅（03/17-04/17涨跌幅+3.0%）；长绒棉22,600元/吨（03/14-04/18涨跌幅-0.9%）；内外棉价差-807元/吨（