1Q23业绩承压，超硬材料业务短期增长仍有一定压力

业绩简评 公司4月24日公告1Q23营收7.76亿元、同降43.83%，归母净利润-3428万元、同比-112%（去年同期2.81亿元），扣非归母净利润-3736万元（去年同期2.79亿元）、同比-113%。 经营分析 特种装备交付放缓&超硬材料量价承压拖累1Q23业绩表现。 具体看，1）受上游配套企业影响，特种装备生产进度迟缓，产品交付同比下滑幅度较大；2）超硬材料受下游市场需求变动及市场竞争影响，工业金刚石&培育钻销量及价格同比均有 一定程度下降。 人民币（元）成交金额（百万元） 超硬材料产品价格下降拖累毛利率表现，管理+研发费用率大幅提升，盈利能力有所受损。1Q23毛利率24.85%、同比 -11.9PCT，降幅明显；期间费用率26.34%、同比+14.32PCT，其中管理费用率15.68%、同比+8.91PCT（主要系修理费等费用支出增多），研发费用率11.45%、同比+6.27PCT，销售费用率0.85%、同比-0.06PCT、保持稳定。1Q23归母净利率-4.42%、同比-24.79PCT。 培育钻供需格局走弱，预计超硬材料业务短期增长仍有一定 压力。1）供给端，培育钻行业新进入者扩产热情减弱，产能 公司基本情况（人民币） 虽局部出现出清、但整体较为充足，价格处于下行通道，根据LGDeal周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，23年4月截至9日培育裸钻批发均价较年初下跌双位数。2）需求端，美国市场培育钻渗透率&认知度持续提升，但整体来看需求处于淡季，价格下行&美国高通胀/高利率背景下经销商进货依旧谨慎，补库需求并不强烈。 盈利预测、估值与评级 超硬材料龙头+智能弹药国内领先，HTHP技术全球绝对领先、 小钻优势显著，期待特种装备业务改善。维持盈利预测，预 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 220425 10.00 成交金额中兵红箭沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,514 6,714 7,728 8,696 9,637 营业收入增长率 16.26% -10.65% 15.11% 12.53% 10.81% 归母净利润(百万元) 485 819 1,002 1,156 1,323 归母净利润增长率 76.77% 68.76% 22.30% 15.42% 14.40% 摊薄每股收益(元) 0.349 0.588 0.719 0.830 0.950 每股经营性现金流净额 1.13 0.27 0.78 1.20 1.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.39% 8.40% 9.73% 10.52% 11.23% P/E 76.52 33.39 26.34 22.82 19.95 P/B 4.12 2.80 2.56 2.40 2.24 计23-25年归母净利润10.02/11.56/13.23亿元，同增22%/15%/14%，对应23-25年PE为26/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,463 7,514 6,714 7,728 8,696 9,637 货币资金 5,359 6,379 6,624 6,862 7,622 8,362 增长率 16.3% -10.6% 15.1% 12.5% 10.8% 应收款项 946 1,745 1,864 2,021 2,250 2,467 主营业务成本 -5,327 -5,955 -4,775 -5,573 -6,223 -6,823 存货 1,564 1,212 1,574 1,679 1,739 1,907 %销售收入 82.4% 79.3% 71.1% 72.1% 71.6% 70.8% 其他流动资产 355 435 231 270 290 308 毛利 1,136 1,559 1,939 2,156 2,474 2,813 流动资产 8,224 9,771 10,293 10,832 11,901 13,043 %销售收入 17.6% 20.7% 28.9% 27.9% 28.4% 29.2% %总资产 67.6% 69.6% 68.6% 70.8% 72.2% 73.8% 营业税金及附加 -31 -40 -40 -46 -52 -58 长期投资 54 42 36 36 36 36 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 3,186 3,479 3,965 3,947 4,049 4,117 销售费用 -46 -62 -63 -73 -83 -92 %总资产 26.2% 24.8% 26.4% 25.8% 24.6% 23.3% %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 513 496 476 473 471 469 管理费用 -427 -523 -580 -541 -609 -675 非流动资产 3,943 4,260 4,711 4,478 4,577 4,642 %销售收入 6.6% 7.0% 8.6% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 32.4% 30.4% 31.4% 29.2% 27.8% 26.2% 研发费用 -311 -345 -388 -425 -478 -530 资产总计 12,167 14,031 15,003 15,311 16,479 17,685 %销售收入 4.8% 4.6% 5.8% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 27 31 106 25 36 29 息税前利润（EBIT） 320 589 868 1,070 1,252 1,459 应付款项 2,798 3,331 3,734 3,677 4,021 4,316 %销售收入 5.0% 7.8% 12.9% 13.8% 14.4% 15.1% 其他流动负债 480 1,201 809 936 1,058 1,184 财务费用 43 59 93 130 144 160 流动负债 3,305 4,564 4,650 4,638 5,115 5,529 %销售收入 -0.7% -0.8% -1.4% -1.7% -1.7% -1.7% 长期贷款 0 0 80 80 80 80 资产减值损失 -29 -61 -40 0 0 0 其他长期负债 345 456 522 297 295 293 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,649 5,020 5,251 5,015 5,490 5,902 投资收益 7 7 11 14 14 14 普通股股东权益 8,518 9,011 9,752 10,296 10,989 11,783 %税前利润 1.9% 1.2% 1.2% 1.2% 1.0% 0.9% 其中：股本 1,393 1,393 1,393 1,393 1,393 1,393 营业利润 415 628 949 1,214 1,410 1,633 未分配利润 3,201 3,685 4,432 5,033 5,727 6,520 营业利润率 6.4% 8.4% 14.1% 15.7% 16.2% 16.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -34 -24 20 0 0 0 负债股东权益合计 12,167 14,031 15,003 15,311 16,479 17,685 税前利润利润率 380 5.9% 604 8.0% 96914.4% 1,21415.7% 1,41016.2% 1,63316.9% 比率分析 所得税 -106 -119 -150 -212 -254 -310 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 27.8% 19.6% 15.5% 17.5% 18.0% 19.0% 每股指标 净利润 275 485 819 1,002 1,156 1,323 每股收益 0.197 0.349 0.588 0.719 0.830 0.950 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.116 6.471 7.003 7.393 7.891 8.461 归属于母公司的净利润 275 485 819 1,002 1,156 1,323 每股经营现金净流 1.295 1.130 0.275 0.776 1.197 1.241 净利率 4.2% 6.5% 12.2% 13.0% 13.3% 13.7% 每股股利 0.000 0.050 0.055 0.288 0.332 0.380 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.22% 5.39% 8.40% 9.73% 10.52% 11.23% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.26% 3.46% 5.46% 6.54% 7.02% 7.48% 净利润 275 485 819 1,002 1,156 1,323 投入资本收益率 2.69% 5.19% 7.30% 8.49% 9.25% 9.94% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 425 461 481 391 361 396 主营业务收入增长率 21.45% 16.26% -10.65% 15.11% 12.53% 10.81% 非经营收益 51 34 23 -80 -8 -8 EBIT增长率 -0.69% 83.75% 47.37% 23.29% 17.04% 16.55% 营运资金变动 1,052 593 -940 -233 157 18 净利润增长率 7.58% 76.77% 68.76% 22.30% 15.42% 14.40% 经营活动现金净流 1,803 1,573 382 1,080 1,666 1,729 总资产增长率 10.49% 15.32% 6.93% 2.05% 7.63% 7.32% 资本开支 -338 -495 -439 -184 -460 -460 资产管理能力 投资 110 -150 161 0 0 0 应收账款周转天数 23.8 28.4 46.0 46.0 45.0 44.0 其他 31 80 72 14 14 14 存货周转天数 108.5 85.1 106.5 110.0 102.0 102.0 投资活动现金净流 -197 -565 -206 -170 -446 -446 应付账款周转天数 87.0 112.5 164.1 160.0 155.0 150.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 141.5 135.5 163.0 138.0 122.7 109.5 债权募资 -76 7 150 -202 11 -7 偿债能力 其他 -73 8 -62 -467 -468 -535 净负债/股东权益 -63.78% -73.22% -66.93% -66.49% -69.12% -70.79% 筹资活动现金净流 -149 15 88 -669 -457 -542 EBIT利息保障倍数 -7.4 -9.9 -9.4 -8.2 -8.7 -9.1 现金净流量 1,457 1,024 264 241 763 741 资产负债率 29.99% 35.78% 35.00% 32.76% 33.31% 33.37% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市