一季度扭亏为盈，业绩有望逐步恢复

投资评级： 证券研究报告 2023年04月25日 │ 安达维尔（300719）\国防军工 一季度扭亏为盈，业绩有望逐步恢复 事件： 2023年4月24日，公司发布2023年一季度报。2023Q1公司实现营收1.00亿元，同比增长63.17%;实现归母净利润64.01万元，同比增长105.11%;扣非后归母净利润57.78万元，同比增长104.16%。 公司聚焦主营业务，营业收入大幅增加 公司根据经营计划稳步推进各项工作，完善各产品线的战略规划，主营业务收入及政府补助均同比增加，实现23年一季度归母净利润64.01万元，净利润同比扭亏为盈。公司聚焦主营业务，稳定生产，降低固定资产的投入，其中经营活动现金流净额同比增加85.40%，主要系销售回款以及退税款增加所致，投资性活动现金流净额同比减少76.84%，主要系公司本期减少了固定资产的购建。 23Q1合同负债同比增长，各项业务有望逐步提升 2023年Q1，合同负债为0.23亿元，较同期增长33.40%，下游需求增加，23年 行业：国防军工投资建议：增持（维持评级）当前价格：10.95元 目标价格：12.35元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）255/181 流通A股市值（百万元）2,796 每股净资产（元）3.81 资产负债率（%）21.82 一年内最高/最低（元）13.54/8.09 股价相对走势 公司业绩有望逐步恢复。截止到2023年3月数据显示，国内客运航班班次正 恢复到与2019年持平水平，随着民航市场的复苏与增长，公司航空维修业务有望获得良好增长空间；防务业务方面，公司座椅、导航及内饰系列产品与相关机型形成了固定的配套关系，随着重点型号飞机的量产，相关业务有望逐步增长。直升机机载训练系统有望随着客户需求快速放量落地。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司2022年业绩低于预期，公司防务项目有望2023年招标落地，我们预计公司2023-25年营业收入分别为6.32/8.17/10.03亿元，对应增速分别为53.13%/29.26%/22.82%，归母净利润分别为0.48/0.64/0.81亿元，对应增速分别为205.06%/33.54%/25.97%，对应三年CAGR为40.57%。EPS分别为0.19/0.25/0.32元/股，对应PE分别为62/46/37倍。参考可比公司估值，我们给予公司2023年65倍PE，目标价12.35元。维持“增持”评级。 风险提示：下游订单进度不及预期，国内民航维修竞争加剧。 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《安达维尔（300719）\国防军工行业2022年业绩不及预期，重大防务项目进度滞后》 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 475 413 632 817 1,003 增长率（%） -22.02% -13.23% 53.13% 29.26% 22.82% EBITDA（百万元） 24 -43 67 94 121 归母净利润（百万元） 10 -46 48 64 81 增长率（%） -89.08% -539.45% 205.06% 33.54% 25.97% EPS（元/股） 0.04 -0.18 0.19 0.25 0.32 市盈率（P/E） 284.84 -64.82 61.70 46.20 36.68 市净率（P/B） 2.93 3.06 2.96 2.84 2.70 EV/EBITDA 138.06 -65.66 47.38 36.36 30.09 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月24日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 249 208 63 82 100 营业收入 475 413 632 817 1,003 应收账款+票据 584 538 790 1,022 1,255 营业成本 254 249 353 434 522 预付账款 13 11 15 20 24 税金及附加 4 3 5 7 8 存货 250 283 341 419 505 营业费用 27 27 29 38 46 其他 10 10 12 16 19 管理费用 194 196 193 256 311 流动资产合计 1,107 1,050 1,222 1,558 1,903 财务费用 3 2 3 12 22 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -4 -5 -7 -8 固定资产 134 145 137 130 125 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 19 41 61 投资净收益 -1 0 0 0 0 无形资产 11 10 9 7 5 其他 17 7 9 6 3 其他非流动资产 20 36 36 35 35 营业利润 5 -62 52 70 88 非流动资产合计 164 191 201 214 227 营业外净收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1,271 1,241 1,422 1,772 2,130 利润总额 4 -63 52 70 88 短期借款 82 83 168 424 674 所得税 -6 -17 4 6 7 应付账款+票据 98 93 141 174 209 净利润 10 -46 48 64 81 其他 69 69 89 112 135 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 249 246 399 710 1,018 归属于母公司净利润 10 -46 48 64 81 长期带息负债 4 20 16 13 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 4 5 5 5 5 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 7 24 21 17 13 成长能力 负债合计 256 270 420 727 1,032 营业收入 -22.02% -13.23% 53.13% 29.26% 22.82% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -92.83% -878.87% 190.03% 49.36% 34.94% 股本 254 255 255 255 255 EBITDA -81.20% -281.89% 254.76% 40.73% 29.58% 资本公积 458 473 473 473 473 归母净利润 -89.08% -539.45% 205.06% 33.54% 25.97% 留存收益 303 242 274 317 370 获利能力 股东权益合计 1,015 971 1,003 1,045 1,098 毛利率 46.58% 39.68% 44.19% 46.86% 47.94% 负债和股东权益总计 1,271 1,241 1,422 1,772 2,130 净利率 2.19% -11.11% 7.62% 7.87% 8.07% ROE 1.03% -4.72% 4.80% 6.15% 7.37% 现金流量表 ROIC 1.91% -4.93% 5.60% 6.34% 6.84% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 10 -46 48 64 81 资产负债 20.15% 21.77% 29.50% 41.02% 48.43% 折旧摊销 16 1,213 884 933 990 流动比率 4.45 4.27 3.06 2.19 1.87 财务费用 3 2 3 12 22 速动比率 3.39 3.06 2.17 1.57 1.35 存货减少 -18 -33 -57 -79 -85 营运能力 营运资金变动 98 -18 -249 -263 -268 应收账款周转率 0.86 0.78 0.87 0.87 0.87 其它 18 -1,151 -813 -841 -892 存货周转率 1.01 0.88 1.03 1.03 1.03 经营活动现金流 128 -33 -185 -174 -152 总资产周转率 0.37 0.33 0.44 0.46 0.47 资本支出 -16 -10 -21 -26 -25 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.04 -0.18 0.19 0.25 0.32 其他 2 0 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.50 -0.13 -0.72 -0.68 -0.60 投资活动现金流 -14 -10 -22 -27 -26 每股净资产 3.97 3.80 3.93 4.09 4.30 债权融资 -103 17 81 253 246 估值比率 股权融资 0 1 0 0 0 市盈率 284.84 -64.82 61.70 46.20 36.68 其他 -68 -24 -19 -33 -49 市净率 2.93 3.06 2.96 2.84 2.70 筹资活动现金流 -171 -6 62 219 197 EV/EBITDA 138.06 -65.66 47.38 36.36 30.09 现金净增加额 -57 -49 -145 18 19 EV/EBIT 419.79 -46.63 57.83 41.82 33.23 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行