食品饮料行业4月月度策略及一季度前瞻：渠道信心逐步恢复，板块一季度有望实现开门红

证券研究报告|2024年04月08日 食品饮料行业4月月度策略及一季度前瞻 渠道信心逐步恢复，板块一季度有望实现开门红 行业研究·行业专题食品饮料 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张向伟 zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 核心观点 食品饮料行业3月表现概述：成都春糖会在低预期下平稳渡过，2023年年报陆续披露，收入、利润同比稳健增长。 白酒：春糖会平稳过渡，一季度开局良好，渠道信心在低预期下修复。从板块表现看，3月白酒指数环比+0.9%，春糖会反馈优于会前低预期，主流产品批价表现平稳，渠道信心有所恢复。目前金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业、贵州茅台披露2023年年报，收入增长稳健，符合或高于此前业绩预告。具体公司看： 高端白酒经营进度快于去年：茅台3月发货量有所加大（非标占比大于飞天），批价回落，但公司调控季度间经营节奏的能力较强，随着渠道逐步消化库存，后续飞天批价将企稳；五粮液 在低库存下率先体现价格逻辑，需求端看消费场景拓展，供给端看公司强化价格管控，经销商打款压力不大，3月批价表现稳定；老窖亦环比持平。 次高端中汾酒确定性强：一季度看汾酒青花20仍表现出强劲动销势能，提价传导效果较好；汾享礼遇模式推广顺利，厂商配合度进一步提升，全国或将陆续涌现样板大商改革；预计一季度实现20%以上收入增速确定性较强。经济弱复苏下，水井坊/舍得/酒鬼酒短期仍有一定经营压力。 区域白酒一季度开局良好：受益于春节宴席市场景气度，区域白酒一季度基本完成回款目标。苏酒看，洋河3月回款追加，经营稳健务实；今世缘四开提价后价盘稳定度提升，动销增速较 快，产品结构持续升级。徽酒看，省内消费升级的趋势延续，古井费投保持理性，省外经营节奏加快；迎驾洞藏保持较高自点率，淡季或有提价预期。 大众品：啤酒企业陆续披露年报，展现高端化韧性，零食等品类春节旺季需求较为旺盛。 啤酒：3月为春节后淡季，行业以库存消化为主，为即将到来的旺季做准备。啤酒企业陆续披露2023年年报，2023年啤酒龙头均录得不同程度的均价提升，反映高端化趋势延续。啤酒厂商推动高端化的意愿及能力均较强，且中高端产品的消费场景在持续拓宽，故预计今年啤酒行业仍能坚韧实现高端化，短期看，厂商需要针对重点操作的高档产品适度增投费用以对抗消费环境阻力，但今年成本端有较大程度的节省为厂商带来费用操作空间，预计不会影响厂商盈利能力提升趋势。板块估值仍在历史低位附近，继续看好啤酒板块的投资机会，积极布局具备优质产品组合、核心产品势能提升的啤酒标的。 调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。2024年在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好调味品板块收入端的季度环比改善，但在区域、结构仍存分化，短期看复调、大B恢复的置信度还是优于基础调味品以及中小B和零售端。同时，当前处在成本下行周期，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。建议积极布局复调及零添加细分赛道龙头，并关注改革型公司产品渠道梳理情况。 乳制品：行业龙头1-2月经营稳健。推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域性乳企全国化扩张。 速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，C端预制菜产品在零售终端动销良好。伴随消费复苏，餐饮景气度逐步改善，预计大B领先小B修复的趋势延续，需求有望回暖。推荐布局具有成长韧性、 有望通过产品与渠道优化、成本和费用端精细化管理实现盈利能力改善的速冻食品行业龙头。 休闲食品：年货节期间休闲食品行业动销旺盛，预计第一季度部分休闲食品公司收入同比增速较高。量贩零食等新兴渠道延续高速增长态势，头部生产型休闲零食企业有望继续受益。推荐布局渠道改革红利释放的标的以及成本压力缓解的低估值龙头。 投资建议：4月推荐组合为五粮液、山西汾酒、青岛啤酒。 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市 场系统性风险导致公司估值大幅下降。 目录 01白酒板块3月回顾：春糖会平稳过渡，渠道信心在低预期下修复 02主要白酒公司跟踪：一季度开局良好，多家公司经营节奏快于去年 03投资组合、盈利预测及风险提示 04附录：4月行业重要事件 2024年3月：成都春糖会平稳渡过，渠道信心在低预期下修复 2023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 +4.5% +8.05% -3.23% -7.83% -8.52% -2.36% +12.51% -6.3% -3.28% -1.65% -3.32% -5.63% 20.0% 疫情快速过 节后消费氛宏观上预期 经济复苏慢宏观经济仍中国央行降息724政治局 中国龙头房 国家继续加 双节动销平 经济仍然承 五粮液、汾 15.0% 10.0% 5.0% 峰，春节消 费氛围热烈略超预期，但动销总量 围延续，呈 淡季不淡，宴席场景回补 弱复苏、中 观消费数据环比变弱 行业内显性 于预期 政治局会议政策表述偏温和，未有 然承压，五 一假期出行人次超疫情前水平，但 宏观经济仍然 承压。 个别公司5月 份回款远弱于 会议“加强 逆周期调节和政策储备”，市场 企债务风险 有所暴露，对市场预期造成负面影 大政策力度 中秋渠道备货周期延后且集中，经 淡 深圳糖酒会反馈仍比较悲观 受很大压力 茅台提价 渠道反馈淡 酒等公司经 销商大会，1218政策经销商反馈一 0.0% 原因 -5.0% 仍有下滑 市场情绪回 酒企去库存边际加速， 指标（批价、动销等）因 超预期政策提出。 人均消费弱 于疫情前 预期 端午节需求很 政策预期变 强外资大幅度加仓 响，政策通 过降低印花税等加大救 销商比较悲观，动销平 季动销非常 慢 般。 五粮液释放 -10.0%升 渠道盈利有 所改善 厂家发货等 糖酒会经销5月以来人淡 民币汇率持 多数公司回 市力度。淡 提价预期， 减量20%。 -15.0% -20.0% -25.0% 2024 涨跌幅 1月 -10.3% 2月 +9.02% 老窖五码上 线，行业开始红包时代。 3月 +0.9% 商比较悲观 4月 +2.5% 续走贬 5月 款节奏追平 22年 6月7月 五粮液出现经销商不打款现象 8月9月 10月 11月 国窖“降价”50元 12月 10.0% 市场对宏观 春节旅游、淡季多家酒 3月制造业 5.0% 0.0% -5.0% 原因 经济更加悲观 白酒春节渠道备货慢于预期 返乡数据好于预期 春节反馈超预期 主流酒企批 企（今世缘、汾酒、舍得、剑南春、郎酒等）释放提价信号 PMI环比上升1.9pcts至50.8%，高 于Wind预期 （49.9%） -10.0% 五粮液增加 价回升 3月成都糖酒茅台发布 -15.0% -20.0% -25.0% 3%费用 五粮液、汾酒等批价下跌 会在低预期下平稳渡过，主流产品批价回升 2023年年报全年收入同比+18%/归母净利润 +19% 资料来源：WIND、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所；注：数据截至2024.4.2白酒指数沪深300 高端批价：3月茅台加大发货量批价有所下行，普五批价在935-940元 据公司年报，“i茅台”2023全年销售收入223.7亿元，同比+88%，巽风 （24节气）实现营收18.3亿元。据平台统计，2024年至今“i茅台”累计 发货金额超过40亿元。 3月茅台加大发货量，批价下降。根据今日酒价数据，目前箱装/散装批价元2885元/2635元，3月下降95元/55元，主因一季度公司加大茅台酒发货量（非标和飞天），3月淡季需求较弱，批价下降较多。随着集中发货和渠道消化，预计飞天批价将逐步企稳。 普五批价保持稳健，根据百荣酒价数据，3月普五批价继续小幅上涨5元，目前在935-940元左右。当前渠道库存良性，经销商打款压力不大，随着批价上挺更为惜售，预计短期批价保持平稳。 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 飞天茅台整箱批价 飞天茅台散瓶批价 图：茅台批价走势（元） 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所；数据截至2024.3.30 图：普五和高度国窖批价走势（元） 时间 项目 珍品 茅台生肖酒 茅台生肖375礼盒装*2 茅台1935 总计 2022年 累计投放量（吨） 120 1699 126 1315 3261 累计发货金额（亿元） 11.06 84.94 6.07 31.24 133.31 2023年 累计投放量（吨） 95 2333 90 2388 4906 累计发货金额（亿元） 8.19 115.74 6.40 58.09 188.43 2024年至今 累计投放量（吨） 24 443 46 597 1111 累计发货金额（亿元） 2.25 22.16 3.33 14.19 41.93 资料来源：i茅台app，国信证券经济研究所；数据截至2024.4.2 1,050 1,000 950 900 850 800 750 700 普五批价 高度国窖1573批价 图：普五和高度国窖批价走势（元） 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所；数据截至2024.3.30 次高端批价：主流产品3月批价表现稳定 400 350 300 250 青花20批价370-375元——本月持平 010203040506070809101112 20202021202220232024 400 300 200 臻酿8号批价360元——本月持平 010203040506070809101112 20192020202120222024 400 350 300 250 200 品味舍得批价330元——本月+5元 010203040506070809101112 20202021202220232024 450 水晶剑批价413元——本月持平 400 珍15批价330元——本月持平 450 国缘四开批价410元——本月持平 400 350 350 300 400 300 010203040506070809101112 20202021202220232024 250 010203040506070809101112 20202021202220232024 350 010203040506070809101112 20202021202220232024 资料来源：今日酒价，百荣酒价，国信证券经济研究所；注：数据截至2024.3.25 北上资金：2月增持白酒0.13%，外资持股仍处于较低位 图：北上资金持股情况 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 中美贸易摩擦+中秋不及预期 新冠疫情暴发俄乌冲突、疫情暴发、美国加息 疫情加剧、经济预期悲观 减持1.7% 减持0.74% 回调29.5% 减持0.64% 减持0.74% 回撤8% 减持0.62% 上涨16% 回撤26% 回撤29% 70000 60000 5