多重因素叠加拖累公司业绩，合同负债显著提升

买入（维持） 股价（2023年04月24日）31.5元 多重因素叠加拖累公司业绩，合同负债显著提升 公司研究|年报点评四创电子600990.SH 目标价格35.28元 52周最高价/最低价35.68/24.71元 总股本/流通A股（万股）21,143/20,693 A股市值（百万元）6,660 事件：公司发布22年年报，2022全年公司实现营收27.21亿元（-13.45%），归母净利 润0.66亿元（-64.09%）。单季度看，22Q4公司实现营收12.48亿元（-31.56%），归 母净利润1.17亿元（-46.47%）。 收入确认节奏延迟、订单下滑、股权支付费用等因素拖累公司22年业绩。22年营收同比-13.45%，主要由于：①部分业务合同签订、项目招投标采购流程均有不同程度延迟，无法在报告期内交付并确认收入；②低空警戒某型雷达、某型机动保障 装备等订单量下降。22年业绩同比-64.09%，利润端表现不及营收端，净利率下滑至2.54%（-3.46pct），主要由于：①公司毛利率略下滑至19.47%（-0.30pct）； ②受股权支付费用等因素影响，公司销售、管理、财务费用率均有所提升，期间费用率提升至16.05%（+0.98pct）；③计提资产及信用减值损失共0.57亿元，较去 年同比大幅增加0.59亿元。 22年合同负债显著增加，经营性现金流改善。22年末公司合同负债为3.32亿元 （+41.86%），主要由于收到客户的预付款增加，预示订单有望逐步回暖。22年度公司经营性现金流净额为1.18亿元，较21年的-0.51亿元有显著改善，主要得益于公司加强资金管理。 中电博微上市平台，坚持聚焦主责主业，股权激励彰显发展信心。公司作为中电博微的上市平台，平台价值值得关注。感知产品：背靠雷达强所38所，公司在气象和 空管雷达领域占据领先地位，22年气象和空管雷达新签合同较往年有较大增长，中标多个项目。感知基础：22年公司微波、印制板和电源等产品均在新领域有良好成效。感知应用：22年公司提高自主产品的销售，同时拓展了相关行业应用市场。公 司22年首次实施股权激励，绑定了公司和子公司管理层及核心骨干，有利于调动员工的积极性，彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资建议 根据22年年报下调营收和毛利率，调整23、24年归母净利润为2.08、2.41亿元 （前值为2.51、3.10亿元），新增25年归母净利润为2.67亿元，参考可比公司23 年36倍PE，给予目标价35.28元，维持买入评级。 风险提示 产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年04月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.64 -9.36 -1.87 4.01 相对表现 -1.62 -8.26 2.89 4.77 沪深300 -4.02 -1.1 -4.76 -0.76 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 21年营收规模收缩，毛利率和净利率提升2022-04-26 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,143 2,721 3,327 3,802 4,314 同比增长(%) -20.3% -13.4% 22.3% 14.3% 13.5% 营业利润(百万元) 199 67 217 254 282 同比增长(%) 20.7% -66.1% 222.4% 17.2% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 184 66 208 241 267 同比增长(%) 8.0% -64.1% 215.3% 15.9% 10.4% 每股收益（元） 0.87 0.31 0.98 1.14 1.26 毛利率(%) 19.8% 19.5% 21.2% 21.2% 21.1% 净利率(%) 5.8% 2.4% 6.3% 6.3% 6.2% 净资产收益率(%) 7.0% 2.4% 7.3% 7.8% 8.0% 市盈率 36.2 100.9 32.0 27.6 25.0 市净率 2.5 2.4 2.2 2.1 1.9 雷达整机产品未形成收入，叠加费用增加拖累当期业绩 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2021-09-01 投资建议 根据22年年报，由于收入确认节奏延迟、订单下滑、股权支付费用等因素，公司22年业绩承压。因此在原有模型基础上下调营收和毛利率，调整公司23、24年归母净利为2.08、2.41亿元（前值为2.51、3.10亿元）。 盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2023E 调整前 2024E 2025E 2023E 调整后 2024E 2025E 分产品盈利预测公共安全业务销售收入 810 810 1,211 1,393 1,602 变动幅度 49.6% 72.0% 毛利率 9.5% 9.5% 11.0% 11.0% 11.0% 变动幅度 1.5% 1.5% 雷达业务销售收入 1,774 2,067 1,348 1,548 1,747 变动幅度 -24.0% -25.1% 毛利率 31.8% 31.7% 30.0% 30.0% 29.9% 变动幅度 -1.8% -1.7% 电源产品销售收入 637 700 611 672 740 变动幅度 -4.0% -4.0% 毛利率 19.5% 19.5% 20.0% 20.0% 20.0% 变动幅度 0.5% 0.5% 机动保障装备销售收入 347 364 149 179 215 变动幅度 -56.9% -50.8% 毛利率 16.0% 16.0% 27.0% 27.0% 27.0% 变动幅度 11.0% 11.0% 粮食仓储信息化改造销售收入 244 268 - - - 变动幅度 - - - 毛利率 12.0% 12.0% - - - 变动幅度 - - - 其他业务销售收入 13 16 7 9 10 变动幅度 -43.2% -47.7% 毛利率 40.0% 40.0% 65.0% 65.0% 65.0% 变动幅度 25.0% 25.0% 销售收入合计 3,824 4,226 3,327 3,802 4,314 变动幅度 -13.0% -10.0% 综合毛利率 22.4% 22.8% 21.2% 21.2% 21.1% 变动幅度 -1.2% -1.6% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2023E 调整前 2024E 2025E 2023E 调整后 2024E 2025E 营业收入 3,824 4,226 3,327 3,802 4,314 变动幅度 -13.0% -10.0% 营业利润 268 331 217 254 282 变动幅度 -19.0% -23.2% 归属母公司净利润 251 310 208 241 267 变动幅度 -17.0% -22.2% 每股收益（元） 1.58 1.95 0.98 1.14 1.26 变动幅度 -37.7% -41.5% 毛利率(%) 22.4% 22.8% 21.2% 21.2% 21.1% 变动幅度 -1.2% -1.6% 净利率(%) 6.6% 7.3% 6.3% 6.3% 6.2% 变动幅度 -0.3% -1.0% 附录 表1：四创电子可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/4/24 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 国睿科技 600562 15.27 0.42 0.54 0.67 0.82 36.06 28.18 22.67 18.59 四川九洲 000801 6.76 0.14 0.19 0.27 0.36 47.71 34.94 25.33 18.64 中航电子 600372 15.63 0.18 0.19 0.24 0.28 87.76 80.40 65.70 56.26 航天电器 002025 60.68 1.08 1.23 1.78 2.44 56.17 49.45 34.17 24.87 国博电子 688375 84.99 0.92 1.30 1.74 2.29 92.34 65.31 48.77 37.16 调整后 平均 50 36 27 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 858 491 759 778 863 营业收入 3,143 2,721 3,327 3,802 4,314 应收票据、账款及款项融资 2,033 2,092 2,522 2,882 3,270 营业成本 2,522 2,191 2,622 2,996 3,402 预付账款 50 66 67 76 86 营业税金及附加 14 18 17 19 22 存货 1,718 1,660 1,836 2,097 2,382 销售费用 124 115 116 133 151 其他 659 786 799 863 932 管理费用及研发费用 293 267 313 351 395 流动资产合计 5,318 5,095 5,982 6,696 7,533 财务费用 57 55 72 69 70 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (2) 57 30 40 50 固定资产 1,052 1,094 887 811 739 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3 0 25 40 49 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 268 361 309 258 206 其他 63 49 60 61 57 其他 1,058 899 800 797 795 营业利润 199 67 217 254 282 非流动资产合计 2,381 2,354 2,021 1,907 1,790 营业外收入 4 4 10 10 10 资产总计 7,699 7,449 8,004 8,602 9,323 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 1,222 1,064 1,000 1,000 1,062 利润总额 202 70 226 263 291 应付票据及应付账款 2,317 2,095 2,360 2,696 3,062 所得税 13 0 14 17 19 其他 567 636 701 759 822 净利润 189 69 212 246 272 流动负债合计 4,106 3,795 4,061 4,455 4,946 少数股东损益 5 3 4 5 5 长期借款 687 778 778 778 778 归属于母公司净利润 184 66 208 241 267 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.87 0.31 0.98 1.14 1.26 其他 177 121 123 123 123 非流动负债合计 864 899 901 901