多重因素拖累公司业绩，期待汽车业务打开成长新空间

事件：公司发布2Q22业绩，实现收入702亿人民币，同比下滑20%，主要由于受疫情和全球宏观经济环境影响，公司智能手机业务收入同比下滑28.5%；同时IoT业务收入和互联网业务收入分别同比下滑4.5%/0.9%。公司实现毛利率16.8%，实现Non-IFRs净利润21亿人民币，同比下滑67%，环比下滑27%，对应Non-IFRs净利率3.0%，其中智能电动汽车等创新业务费用为6亿人民币。 手机需求持续疲软，新机发布有望提振业绩：2Q22公司智能手机业务收入423亿人民币，环比下滑7.6%。其中出货量受消费需求疲软和疫情影响，同比下滑26%至39.1百万台，不及我们预期，但是环比增长1.5%，优于行业表现（2Q22全球手机出货量环比下滑9%），主要由于公司积极全球布局拉丁美洲、非洲等新市场为公司带来增量；而ASP则受公司积极去库存加大了促销力度、以及高端机型发布节奏延后影响，环比下滑9%至1082元；对应手机业务毛利率从1Q22的9.9%下滑至2Q22的8.7%。公司在7-8月密集发布小米12s系列、MIX FOLD 2等高端机型，我们认为有望驱动公司手机出货量和ASP提升，预计2022年全年公司手机出货量将达到1.7亿台，对应2H22出货量相比1H22增加15%。 IoT需求暂时疲软，海外市场打开互联网业务未来成长性：2Q22海外IoT市场的消费需求继续疲软，但受国内618电商购物节拉动，公司IoT业务收入环比增长1.7%至198亿元。考虑到地缘政治因素影响海外需求，我们预计22年公司IoT业务营收同比下滑个位数，但毛利率受益于上游面板价格下降、以及空冰洗等高毛利率产品出货的增加，有望提升。2Q22公司实现互联网业务收入70亿元，环比下滑2%，主要由于游戏业务的季节性减少，其中海外互联网业务收入环比增长6%。我们预计来自国内的互联网业务收入增速放缓，未来成长性将主要来自于海外市场。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情和宏观环境影响，公司业绩承压，下调22-24年non-IFRs净利润预测33%/15%/9%至111/151/191亿元，对应同比增速-50%/37%/26%。公司积极布局智能汽车，目前汽车研发团队规模已超1000人，公司预计1H24推出首款量产车型；同时8月11日小米首款全尺寸人形仿生机器人CyberOne全球首发，该技术与智能驾驶同源，能够实现协同开发。我们认为需求疲软背景下，公司业绩短期承压，后期在全球化和高端化战略下，公司业绩有望边际改善，而汽车与机器人量产后将打开公司新的成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：手机出货不及预期；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表 表1：小米集团（1810.HK）损益表 表2：小米集团（1810.HK）资产负债表 表3：小米集团（1810.HK）现金流量表