点评 | 3月经济数据分析:消费现显著改善,经济仍在平稳复苏

国内生产总值：2023年一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。从环比看，四季度国内生产总值与三季度持平。 工业数据：2023年一季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长3.0%，比上年四季度加快0.3%，3月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，比1-2月份加快1.5个百分点（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），从环比来看，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。 固定资产投资数据：一季度，全国固定资产投资(不含农户)107282亿元，同比增长5.1%，与上年全年持平。3月份，固定资产投资(不含农户)环比下降0.25%。分产业看，第一产业投资增长0.5%，第二产业投资增长8.7%，第三产业投资增长3.6%。 消费数据：一季度，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%，上年四季度为下降2.7%。3月份，社会消费品零售总额同比增长10.6%，比1-2月份加快7.1个百分点；环比增长0.15%。 就业数据：一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年四季度下降0.1个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.3个百分点。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为19.6%、4.3%。一季度，全国居民人均可支配收入10870元，同比名义增长5.1%，比上年全年加快0.1个百分点；扣除价格因素实际增长3.8%。 一季度经济数据整体表现超出市场预期，伴随着生产秩序的逐渐恢复，一季度与线下相关的服务消费以及房屋销售数据都出现了明显的回暖，叠加政府政策支持之下基建投资维持相对韧性，共同作用下经济延续温和复苏的态势。 首先先来看国民生产总值方面，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。分产业看，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，增长5.4%。一季度的GDP同比略高于市场预期，且对于全年5%的GDP增长目标来看，4.5%所对应的两年复合增速为4.65%左右，如果可以维持住该复合增速，全年GDP增长目标则可以顺利达成。去年3月份开始的上海疫情给二季度GDP创造了一个低基数的背景，如无意外的二季度的GDP增速同比将有大幅上行。此外名义GDP同比相对于实际GDP则偏低，主要是由于CPI及PPI的下行，当前GDP平减指数达到了2020年四季度以来的低位，受此影响当前企业盈利增速也相对偏低。 工业生产方面，2023年一季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长3.0%，比上年四季度加快0.3%，3月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，比1-2月份加快1.5个百分点（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），从环比来看，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。3月工业增加值整体表现尚可，较1-2月份有所好转。分三大门类看，采矿业增加值增长3.2%，制造业增长2.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%。采矿业增加值增速在高技术及PPI低迷的背景之下出现明显放缓，工业增加值的复苏相对消费、需求端偏弱一定程度上是受到了主动去库存周期的影响，制造业增加值的恢复速度相对采矿业会更快。整体上来看工业生产在逐步恢复，但环比表明生产恢复的程度仍然偏弱，下游行业相对中游行业的恢复相对偏弱。 从细分行业数据以及其他数据来看，工业生产的恢复呈现结构化的特点。汽车补贴政策的逐步退出使得一直以来支撑消费的汽车行业走弱，库存堆积，影响生产，随着内需的恢复汽车制造业大幅走高，汽车产量较上一月也出现明显回升，但其后续的回升幅度还需要配合需求单的好转。企业加速复工复产，各地重大项目也在密集开工，推动相关行业产能提升，比如黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业。出口产业链方面电气机械及器材制造业生产恢复较好，表现强势，消费电子则处于低迷期，计算机通讯行业等下游行业的恢复相对偏慢，智能手机、集成电路等产量仍处于同比负区间，但是降幅较前期有所收窄。房地产销售端回升，地产产业链的好转带动水泥掺量回升比较明显。后续考虑到去年低基数的影响以及经济的稳步复苏，生产的复苏仍会持续推进，但是结合海外步入经济衰退周期，虽然出口方面目前有来自东盟的支撑，但是外需下行的程度还需要持续观察，3月降价促销对汽 车销售的带动后续能否持续也有待观察，所以后续工业生产的修复是肯定的，但压力也依然存在。 再来看固定资产投资方面，一季度，全国固定资产投资(不含农户)107282亿元，同比增长5.1%，与上年全年持平。3月份，固定资产投资(不含农户)环比下降0.25%。分产业看，第一产业投资增长0.5%，第二产业投资增长8.7%，第三产业投资增长3.6%。整体来看，三月份三大投资分项均有不同程度的回落，制造业和基建投资增速高位回落，两年平均增速来看基建投资维持相对韧性，主要是受益于政府投资，而房地产投资则再次出现下滑。基建投资方面，基建投资的高位边际回落主要是由于同期的高基数影响，不含电力基建累计同比增速小幅下降，各分项增速均有所回落。但是基建增速放缓并不意味着当前基建投资已经开始放缓，2023年开年以来，中央和地方持续推进项目开工节奏，利用政策性开发性金融工具以及设备更新改造专项再贷款等稳经济政策工具，积极推动项目落地建成，加快了实物工作量转化率，也带动了和基建相关的行业工业增加值出现较大幅回升，配合2023年的建设专项债的提前下发，基建的政策效果逐步释放，预计后续的基建的支撑作用仍将持续。 1-3月份制造业投资增速7.0%，较上月下行1.8个百分点，在外需出口以及高技术产业的支撑之下，整体依然保持韧性。去年末以来政策端一直在引导金融机构增加制造业中长期贷款，以较低利率贷款为制造业企业提供资金，中央和地方持续推进项目开工节奏，利用政策性开发性金融工具以及设备更新改造专项再贷款等稳经济政策工具，积极推动项目落地建成，政策鼓励设备更新类的效果当前仍然在延续，支撑制造业投资。最新的信贷数据显示，企业中长期贷款继续回升，说明企业部门投资意愿在政策支持之下持续回升，加快了实物工作量转化率。结合细分行业涨幅可以看出，随着利率回落，实体企业融资意愿回温，部分优势产 业、高技术制造业依旧保持着较突出的表现，计算及通讯和其他电子设备、化学原料及化学制品、有色金属冶炼由出口韧性带动，上升速度依然较快。绿色转型以及数字化智能化的推动之下，成本优势的提高也使得相关产业出口亮眼，比如汽车制造业投资增速，国内新能源的销售也出现明显回升，相反下游的纺织业、医药类投资有所回落。后续制造业投资预计可能承压，2023年PPI逐步回落，从M1和M2的剪刀差走阔来看，当前企业信心尚未完全恢复，投资意愿多数来自于政策驱动，而企业内生盈利能力还没有明显提高，综合作用之下，制造业投资受到利润驱动、新订单等因素影响可能会承压。 房地产方面，对比房地产新开工、施工面积等数据，房地产销售数据3月继续好转，一季度降幅进一步收窄，而新开工和施工的同比降幅则再次走弱，仅竣工数据在保交楼的背景下单月增速大幅上行，所以整体来看地产链前端改善超出预期，而后端改善弹性虽然不及前端，但整体水平都要更高，竣工增速的持续上行有助于带动房地产下游的家电、家具、装修等需求上行。供给端来看，新开工下跌幅度加大，说明当前开发商更需要资金予以支持，100大中城市土地成交面积较上月有所下滑，当前房企流动性依然偏紧，自然资源部要求“原则上提前不少于三个月公开拟出让地块的详细清单”，叠加房企资金链尚未迎来明显好转，房地整体拿地依然谨慎，热度一般，但后续随着“预供地”政策逐步落实到位，二季度末可能会迎来回暖。需求端来看，房价预期以及商品房销售面积和商品房销售额均处于回升区间内，房地产销售额相对销售面积的涨幅更大，可见刚需、改善性购房依然是当前主要需求。购房政策持续放松，近期多个城市实施公积金“带押过户”政策，有助于提升房地产需求，但各城市购房需求表现分化，需求集中于大中城市。 再来看消费，一季度，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%，上年四季度为下降2.7%。3月份，社会消费品零售总额同比增长10.6%，比1-2月份加快7.1个百分点；环比增长0.15%。线下出行和线下购物消费持续改善，于是出行、社交、聚会相关的消费明显增加，餐饮收入大幅攀升，显著回暖，居民人均名义及实际可支配收入的上行也有助于消费意愿的上行。可选消费方面来看，受国际局势变动影响，黄金价格持续上行，带动金银珠宝类商品消费回升。此外汽车行业通过降价促销刺激汽车消费，国内新能源汽车的销售出现明显回升，社零汽车类销售额增长为11.5%。但考虑到2022年购置税减半征收或透支一部分汽车需求，降价促销对汽车销售的带动能否持续有待观察。OPEC+达成减产协定，原油价格低位反弹叠加线下出行需求的增加拉动石油及制品类的消费。出行、线下社交、换季等因素的影响下，服装类销售也出现持续好转。地产相关产业链，目前竣工增速的上行给下游产业链带来的拉动尚没有明显体现，家具、家电等品类的增速有所回落。目前来看，居民收入消费的恢复仍然需要时间，五一小长假即将到来，预计将对居民消费形成拉动，叠加去年低基数的作用，全年消费增速预计仍将稳步提升。 总的来说，3月份的数据可谓是喜忧参半，但是整体略好于市场预期，经济仍然处于温和复苏的区间内。生产及投资端2023的开年数据整体来看经济呈现温和复苏的态势，稍好于市场预期，房屋销售情况明显回暖但是房企依旧面临较大的资金压力，消费端随着人均可支配收入增加以及线下消费、出行场景的修复开始出现明显修复。房屋销售的好转一定程度上是基于此前积压的需求的集中释放，汽车、电气机械及器材等行业的生产、投资维持高位主要是来源于外需的韧性以及政策的持续推动，基建投资增速在高基数的影响下下半年支撑力度可能有所减弱，可持续性未可知。近两年制造业及基建投资是支撑经济复苏的主要力量，但继续回升复苏有限，目前的关键在于拉动民间投资、扩大消费和内需，对民营企业支持需要加 强，后续可能仍需要相关政策的持续助力。 撰写分析师： 霍柔安（股指） 执业资格号：F3073006投资咨询号：Z0016229电话：17695606206 E-mail：huorouan@xhqh.net.cn 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期 货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。