尿素周报：情绪仍差，盘面破位下跌

情绪仍差，盘面破位下跌 尿素周报2023/04/22 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货端：本周现货仍以震荡偏弱为主，节前部分企业降价收单，市场情绪总体仍旧偏弱，短期仍面临下调压力，但近端仍有旺季预期，下跌空间也较为有限，总体看现货面临压力，但短期不过分看空。 供应端：本周新增部分天然气装置检修，但复产产能仍高于检修产能，上游开工82.61%，环比+0.54%，气制开工76.86%，环比 -0.21%。利润方面，随着市场情绪转弱，现货价格震荡下跌为主，煤炭价格弱势维稳，尿素生产利润小幅回落，但各工艺仍有较好利润，企业开工积极性仍较高，当前日产17.3万吨，同比维持在高位水平，后续来看，在企业生产利润大幅压缩至低位之前尿素产量或仍将维持在高位水平，供应压力持续存在。淡储方面，截至3月底已累计投放529万吨，4月还将投放500万吨，总体供应仍较为充足。 需求端：农需并未明显释放,本周复合肥对尿素需求有所走高，本周开工37.42%，环比+3.22%，企业库存73.53万吨，环比-0.67万吨，同比偏高。三聚氰胺负荷56.65%，环比-5.74%，利润低位，企业亏损。总体看，下游需求仍偏弱，但随着厂家降价吸单，阶段性拿货仍存。总体看，当前仍有农需旺季预期，价格下跌后仍能刺激下游拿货，近端不宜过度悲观, 库存：本周企业库存环比+2.87万吨，报86.73万吨，港口库存报17.2万吨，环比+11.5万吨。企业预收订单天数4.76日，环比-1.18日，同比偏低。近期随着市场情绪转弱，尿素企业连续累库，当前库存处于同期高位水平。港口受进口转港货源陆续到港影响，本周库存走高。从企业预收订单来看，当前仍处于同期低位水平，表明市场需求仍旧偏弱，企业面临出货压力。 估值：现货下跌加上煤炭走弱，企业生产利润小幅回落但表现仍较好，下游复合肥受原料下跌影响利润走高明显，本周需求小幅走高。三聚氰胺利润仍维持在低位。基差方面，现货下跌，基差继续修复，月差在远端弱预期下大幅走高。跨品种来看，尿素对合成氨、小氮肥的比价明显走高，估值抬升较为明显。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值仍偏高。 小结：供应端来看，近期检修装置少，企业利润仍较好，日产维持在高位水平。需求方面，当前处于农需旺季，但市场总体情绪较为悲观，现货持续走弱，下游态度较为谨慎。库存方面，企业库存处于同期高位水平，压力逐步显现。总体看近端仍有农需旺季预期，现货下调后仍能刺激下游阶段性拿货需求，近端不易过分看空。中期来看，09仍旧面临需求淡季与供应过剩问题，另外当前煤炭仍处下行趋势，尿素成本区间下移。大方向仍旧以逢高空配为主，关注后续09合约逢高做空机会。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 200 150 100 50 0 -50 -100 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货偏弱、基差同期高位 图6：09基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 600 2019年2020年2021年2022年2023年 500 400 300 3800 2020年 2021年 2022年 2023年 3300 200 100 0 (100) 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月26日 5月10日 5月21日 6月1日 6月13日 6月24日 7月6日 7月18日 7月29日 8月10日 8月20日 8月30日 1月22日 2月11日 3月23日 4月13日 5月27日 6月16日 7月26日 8月15日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 (200) 2800 2300 1800 1月2日 3月3日 5月7日 7月6日 9月4日 1300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：9-1价差中性 图8：尿素9-1价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 200 100 0 (100) (200) (300) 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月26日 5月10日 5月21日 6月1日 6月13日 6月24日 7月6日 7月18日 7月29日 8月10日 8月20日 8月30日 (400) 2020年2021年2022年2023年 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 #N/A 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2000 2023-04-21一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：09持仓、成交历史高位 图10：尿素09持仓量（手）图11：尿素09成交量（手） 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 250,006350,006 200,006 150,006 100,006 50,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 1… 1… 2… 3… 3… 4… 5… 6… 6… 7… 8… 9… 9… 1… 1… 1… 1… 1… 1… 2… 3… 3… 4… 5… 6… 6… 7… 8… 9… 9… 1… 1… 1… 1… 66 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 500,006500,006 400,006400,006 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月12日 6月4日 6月28日 7月20日 8月9日 8月29日 9月19日 10月1… 11月5日 11月2… 12月1… 6 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月12日 6月4日 6月28日 7月20日 8月9日 8月29日 9月19日 10月16日 11月5日 11月25日 12月15日 6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：现货偏弱，利润震荡走低 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 1500 1000 500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -500 1月3日 2月5日 3月8日 4月7日 5月10日 6月18日 7月24日 8月28日 10月11日 11月15日 12月20日 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 2019年2020年2021年 2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：情绪转差，企业库存高位 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 12080 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 10070 60 80 50 6040 4030 20 2010 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月26日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 1000 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨） 2019 2020 20