有色金属周报（铜铝）：债务上限扰动致短期利率升高，美银行信贷收紧致流动性收缩

有色金属周报(铜铝) 债务上限扰动致短期利率升高， 美银行信贷收紧致流动性收缩 www.hongyuanqh.com 2023年04月24日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：美国4月消费者一年通胀预期为4.6%高于预期和前值，使美联储5月加息25个基点概率超过90%。美国3月 零售销售环增为-1%低于预期和前值，叠加美联储3月会议纪要显示银行业危机令多位官员下调利率峰值预测并预警年 底出现温和衰退，美国经济衰退担忧使市场预期美联储将比其自身预期更早停止加息甚至开启降息。 上游端：中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，或使国内铜精矿4月生产量环增且进口量环降而供需缺口收窄；废铜持货商因铜价走弱而捂货惜售致供给紧张，再生铜杆厂虽面临下游需求不佳但为维持常规生产而积极寻求适价货源；北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主而供需相对稳定，南方以废产粗铜为主但全国废铜供给偏紧而限制阳极铜产量，或使中国粗铜4月供需预期偏紧；海外刚果金二季度精炼铜新增产能渐趋释放而边际供给增加，国内铜冶炼厂二季度或将进入检修高峰期但检修企业少于过去两年，或使中国电解铜4月生产量环比增加而供需缺口收窄；以上说明进口窗口关闭致进口铜清关量减少，但是临近假期持货商积极出货换现致现货流通货源转松。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；国内房地产、汽车和家电的消费需求恢复缓慢，或使4月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降。国内电解铜价格走弱刺激下游逢低采购意愿甚至可能为劳动节假期备货。 投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，但是美联储公布5月利率决议后（即劳动节后）流动性或将恢复而支 撑有色金属价格，关注66000-68000附近支撑位及69500-71500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高做空主力合约。风险提示：关注4月25日美国3月新屋销售，26日美国3月耐用品新增订单，27日中国3月工业企业利润和美国一季 度GDP及初请失业金人数，28日日本央行利率决议、欧洲央行拉加德讲话、欧洲一季度GDP、美国3月PCE及4月消费者信心指数，以及中共中央政治局或将召开会议（经济）。 铝 海外端：印尼原计划自2023年6月禁止出口铝土矿，但因部分冶炼厂建设受到障碍而考虑6月10日后恢复原材料和加工矿物出口，关注未来印尼禁止铝土矿出口执行情况。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周增加；广西部分氧化铝厂因云南需求减弱而成品库存升至7天左右并开始转销川渝，或使国内4月氧化铝生产量环增而供需预期偏松；虽然四川电解铝产能已经复产86万吨且剩余11万吨或于年中复产完成，贵州因电力缺乏与检修而电解铝产能减停产76万吨且尚有67万吨待复产，2023年川贵复产总产能或能抵消云南减停产产能，理论加权平均完全成本降至16900元/吨，但是云南正常运行520万吨电解铝产能因缺水缺电降为320万吨且难于丰水期完全恢复，或使国内电解铝4月生产量环降而供需预期偏紧；以上说明新疆等货源发运受阻致到货量减少，但是临近假期和铝价走弱刺激持货商积极出货。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周持平且仍略低于去年同期，其中铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游产能开工率持稳且低于去年同期，铝价走弱刺激下游补货采购而现货成交尚可。 投资策略：预计沪铝价格或宽幅震荡偏弱，但是美联储公布5月利率决议后（即劳动节后）流动性或将恢复而支 撑有色金属价格，关注18300-18500附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高做空主力合约。风险提示：关注4月25日美国3月新屋销售，26日美国3月耐用品新增订单，27日中国3月工业企业利润和美国一季 度GDP及初请失业金人数，28日日本央行利率决议、欧洲央行拉加德讲话、欧洲一季度GDP、美国3月PCE及4月消费者信心指数，以及中共中央政治局或将召开会议（经济）。 有色金属周报(铜) 临近五一假期持货商出货换现， 铜价走弱或促下游逢低备货需求 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均为正 300000.0000 2500.0000 2000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 500.0000 0.0000 1500.0000 1000.0000 1000.0000 150000.0000 -500.0000 500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 0.0000 2018-12-24 2019-01-24 2019-02-24 2019-03-24 2019-04-24 019-05-24 9-06-24 -07-24 8-24 -24 4 50000.0000 0.0000 -2000.0000 -2500.0000 -500.0000 沪铜基差 库存期货:阴极铜 沪铜基差正负交替且基本处于合理区间，沪铜近远月合约价差为正，而这源于国内部分铜冶炼厂检修和进口铜清关量趋少致供需预期偏紧，国内电解铜社会库存量震荡减少，但是国内房地产、汽车和家电等领域消费需求仍恢复缓慢，建议暂时观望沪铜基差与近远月价差的套利机会。 LME铜(0-3)合约价差为负 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差为负，LME铜(3-15)合约价差为正，而这源于美国债务上限扰动和银行信贷收紧致流动性下降，美联储和欧洲央行加息累积与滞后效应渐趋兑现引发经济衰退担忧，叠加海外铜精矿供给预期增加，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 400000.0000 LME铜全球总库存量 LME铜注册仓单 LME铜注销仓单 国内电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量震荡减少，但是沪伦铜价比值围绕近五年均值震荡，进口窗口关闭或 抑制中国电解铜进口量。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017-07-21 2017-08-21 2017-09-21 2017-10-21 2017-11-21 2017-12-21 2018-01-21 2018-02-21 2018-03-21 2018-04-21 2018-05-21 2018-06-21 2018-07-21 2018-08-21 中国电解铜社会库存量 2018-09-21 2018-10-21 2018-11-21 2018-12-21 2019-01-21 2019-02-21 2019-03-21 2019-04-21 2019-05-21 2019-06-21 2019-07-21 2019-08-21 2019-09-21 中国电解铜保税区库存量 2019-10-21 2019-11-21 2019-12-21 2020-01-21 2020-02-21 2020-03-21 2020-04-21 2020-05-21 2020-06-21 2020-07-21 2020-08-21 2020-09-21 2020-10-21 2020-11-21 2020-12-21 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-01-21 2021-02-21 2021-03-21 2021-04-21 2021-05-21 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2023-02-21 2023-03-21 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2023-04-21 COMEX铜库存量较上周增加 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量较上周震荡增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加）， 使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值升高。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 2018-07-24 2018-08-24 2018-09-24 2018-10-24 2018-11-24 2018-12-24 COMEX1号铜总持仓量 非商业套利持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 2019-01-24 2019-02-24 2019-03-24 2019-04-24 2019-05-24 2019-06-24 2019-07-24 2019-08-24 2019-09-24 2019-10-24 2019-11-24 2019-12-24 2020-01-24 2020-02-24 2020-03-24 非商业多头持仓量 商业多头持仓量 2020-04-24 2020-05-24 2020-06-24 2020-07-24 2020-08-24 2020-09-24 2020-10-24 2020-11-24 2020-12-24 2021-01-24 2021-02-24 2021-03-24 2021-04-24 2021-05-24 2021-06-24 非商业空头持仓量 商业空头持仓量 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-03-24 中国主流港口铜精矿库存量较上周减少 10090 9080 70 80 60 70 50 60 40 5030 4020 3010 0 20 -10 10 0 2022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-172023-01-172023-02-172023-03-172023-04-17 国内主流港口铜精矿库存合计防城港葫芦岛港锦州港连云港青岛港 智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年生产量约为135-145万吨且价格或介于3.5-4.4美元/磅，智利的QuebradaBlanca二期项目宣布投产且或于年