热卷：需求走弱，趋势延续

需求走弱，趋势延续 热卷2023/04/22 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：基差约为47元/吨，不存在季节性套利窗口。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前钢联数据约在-24元/吨附近。 ◆供应端：本周热轧板卷产量317万吨，较上周环比变化-6.3万吨，较上年单周同比约-1.2%，累计同比约-0.9%。 铁水产量周环比数据下降，符合预期，但仍需观察是否能够构成年内供应量顶部。板材供给较上周出现下降，主要影响因素包括：1）吨钢利润较差，钢厂生产意愿不强；2）劳动节小长假将近，减产检修量增加；3）需求走弱。整体而言，在低利润的情况下我们认为板材供应端将绑定需求，未来2-3周期间内以销定产仍将是钢厂的主流对策。而对于供给的博弈或将聚焦于节后钢厂复产进度。 ◆需求端：本周热轧板卷消费313万吨，较上周环比变化-7.4万吨，较上年单周同比约-0.1%，累计同比约-0.9%。 热轧表需环比继续回落，与下游板材产量（环比维持相对高位）出现背离。宏观方面3月出口数据以及消费品零售数据相对亮眼，利多板材需求。而建筑端数据则相对较差。出口方面数据依然存在韧性，在对亚洲地区出口维持高位的同时，可以观察到对欧美出口存在企稳的迹象。内需方面则可观测到失业率数据的连续改善，预期就业环境的转暖会持续带动消费复苏。整体上我国依然持续走在经济复苏周期的道路上，符合此前判断。因此我们认为板材需求是存在支撑的，或许短期因景气度以及节假日影响存在向下探底的概率，但中长期来说仍将围绕320万吨/周的中枢波动。 ◆库存：热轧总库存持续积累，但目前钢厂库存水平依然较低。 ◆小结：钢厂亏损叠加需求走弱倒逼减产，钢材基本面维持供需双弱的情景，符合预期。且上周周报中提出的，钢材产量下降带动炉料需求走弱，成本松动下黑色系产业链进入负反馈场景也正在发生：本周铁矿石下跌幅度接近5%，而钢材价格下跌约在2.5%左右。整体维持此前判断，在用钢需求持续走弱、悲观预期没有出现扭转以前，板材10月合约价格或将向3700元/吨中枢回归。目前看该趋势仍在持续，市场信心比我们所判断的更加脆弱。不过考虑市场目前实际已经部分交易了需求衰退，价格对钢材需求的下降进行了消化。叠加我国经济活性暂时被悲观预期压制的情况下，4月底政治局会议可能会对我国经济部署做出进一步调整。因此继续持有的空单需要注意相应风险。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 47 -24.14(4.79) 317.49(-6.35) 313.15(-7.39) 332.81(+4.34) 多空评分 0 0 0 -2 0 简评 无交易机会 中性 边际收紧 需求偏弱 结束去库 小结 钢厂亏损叠加需求走弱倒逼减产，钢材基本面维持供需双弱的情景，符合预期。且上周周报中提出的，钢材产量下降带动炉料需求走弱，成本松动下黑色系产业链进入负反馈场景也正在发生：本周铁矿石下跌幅度接近5%，而钢材价格下跌约在2.5%左右。整体维持此前判断，在用钢需求持续走弱、悲观预期没有出现扭转以前，板材10月合约价格或将向3700元/吨中枢回归。目前看该趋势仍在持续，市场信心比我们所判断的更加脆弱。不过考虑市场目前实际已经部分交易了需求衰退，价格对钢材需求的下降进行了消化。叠加我国经济活性暂时被悲观预期压制的情况下，4月底政治局会议可能会对我国经济部署做出进一步调整。因此继续持有的空单需要注意相应风险。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润库存 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 吨钢利润有所回落，部分电炉厂启动减产。 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 季节性去库基本结束，在需求走弱的情况下库存逐渐积累。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 厂库历史5年中最低水准，钢厂挺价意愿较低。 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量246万吨，较上周环比变化-0.8万吨。铁水供应较上周稍微回落，符合预期。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量317万吨，较上周环比变化-6.3万吨，较上年单周同比约-1.2%。 假如需求企稳，则预期热轧供应将维持在320万吨的周度数据附近波动；否则产量或将进入短期的下降趋势 。 热轧板卷产量 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）图50：热轧产量：南方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 图51：热轧周度产量：华东地区（万吨）图52：热轧产量：华东地区：累计同比（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷产量（周） 图53：冷轧板卷：29家样本：周