国产碳纤维设备整线龙头，订单饱满业绩腾飞

2023年04月21日 公司研究●证券研究报告 精工科技（002006.SZ） 深度分析 国产碳纤维设备整线龙头，订单饱满业绩腾飞投资要点精工科技：公司重组已经落地，碳纤维事业加速发展。精工科技成立于1992年，前身为绍兴华源纺织机械有限公司，于2004年在深交所上市。公司主要从事专用设备加工制造，业务涵盖碳纤维、光伏、新型建筑节能及轻纺。2022年6月30日，精功集团管理人与中建信签署《精功集团等九公司重整投资协议》，中建信入主成为新股东，总持股约为29%，公司当前重组已落地，所有法律手续和董监高都已完成调整。碳纤维行业：国产化率加速提升，风、氢领域或迎爆发式增长。2022年我国碳纤维国产化率达到了58.1%，同比提升11.2个百分点，国产化率进一步提升。中期来看风电有望迎来拐点，我们假设未来中国陆风碳纤维使用渗透率为10%，海风碳纤维使用渗透率将迎来爆发式增长，2022至2025年渗透率分别为20%、40%、55%、60%，依次得到2025年中国风电领域碳纤维需求将达到5.23万吨。第二增长点氢能领域，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划，中国2025和2030年规划分别为10和100万台，对应年均销量分别为2和20万台。据此测算可得2025年中国储氢罐领域碳纤维总需求将达到2.96万吨，到2030年中国市场车载瓶对碳纤维的累计需求达到17.3万吨，而2021年全球碳纤维总需求也仅为11.8万吨，仍有很大的供给缺口。精工科技：国内碳纤维整线供应龙头，订单充足业绩腾飞。公司碳纤维设备优势体现在交期短（9个月内完工并一次开车）、单线年产能高（可达3000吨/年）、交钥匙工程一站式服务（具备完善整线供应能力）。我们推算公司潜在碳纤维生产线合同额约为99亿元：公司历史订单中，单条2500吨产线平均合同金额约为1.7亿元，未来我们预计订单价格会有所下调，下调值为1.65亿元。根据公司现有客户结构吉林化纤系、精工系及新疆隆炬扩展计划，我们保守估计再十四五期间公司还能获得相应订单产能约15万吨，对应合同金额测算为99亿元，平均未来3年每年碳纤维设备板块营收贡献约为33亿元（公司2021年碳纤维设备板块营收为 7.5亿元）。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.38/42.04/43.01亿元；归母净利润分别为4.89/6.78/6.88亿元；2023-2025年EPS分别为1.07/1.49/1.51；当前股价对应PE分别为19.3X/13.9X/13.7X。首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：下游扩产不及预期、行业竞争格局恶化 机械|光伏设备Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-04-21)20.69元交易数据总市值（百万元）9,417.26流通市值（百万元）9,417.26总股本（百万股）455.16流通股本（百万股）455.1612个月价格区间34.69/16.73一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-18.84-22.094.6绝对收益-16.47-25.663.66 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,728 2,357 3,138 4,204 4,301 YoY(%) 61.6 36.4 33.1 34.0 2.3 净利润(百万元) 108 293 489 678 688 YoY(%) 280.5 172.0 66.6 38.7 1.5 毛利率(%) 21.5 27.5 29.9 30.0 29.2 EPS(摊薄/元) 0.24 0.64 1.07 1.49 1.51 ROE(%) 9.6 21.7 27.5 27.9 22.3 P/E(倍) 87.3 32.1 19.3 13.9 13.7 P/B(倍) 8.9 7.0 5.4 3.9 3.1 净利率(%) 6.2 12.4 15.6 16.1 16.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、国产碳纤维设备整线龙头，重组落地碳纤维加速发展5 1、公司简介5 2、股权结构6 3、财务表现7 二、碳纤维国产化率持续提升，风电、氢能后续带来可观需求增量9 （一）碳纤维性能优异，为国家战略物资9 （二）碳纤维国产化率持续提升，风氢板块将迎爆发增长11 1、碳纤维市场景气度高，国产化率持续提升11 2、碳纤维风、氢板块将迎爆发增长14 三、精工科技碳纤维设备产业链全，未来订单充足提供稳定可观营收17 1、公司可供应碳纤维整线设备，交付周期短、核心设备性能优17 2、公司持续投入研发，设备技术保持迭代跟进20 3、公司在手订单充裕，客户突破吉林系向外延伸24 四、盈利预测及估值25 1、盈利及相关基础假设25 2、投资建议27 五、风险提示28 图表目录 图1：公司成立以来业务发展历程5 图2：精功集团破产重组进程回顾6 图3：精工科技股权结构图（截止2022年中报）6 图4：公司2022年营收同比增长36.4%7 图5：公司2022年归母净利润增长172.0%7 图6：2022年碳纤维板块贡献营收15.37亿元7 图7：2022年碳纤维板块营收占比达65.2%7 图8：公司毛利率、净利率稳步增长8 图9：碳纤维生产线毛利率维持在35%左右8 图10：2022年公司期间费用率总体为11.1%9 图11：公司2022年研发投入为1.08亿元9 图12：碳纤维图例10 图13：全球碳纤维需求量（万吨）及同比增速（%）12 图14：全球风电需求占比为28%，航空航天占比为14.0%（需求量）12 图15：全球风电需求占比为16%，航空航天占比为35%（价值量）12 图16：碳纤维国内需求量（万吨）及国产占比（%）13 图17：国产碳纤维价格（单位：元/kg）13 图18：碳纤维2022年月度表观消费量（吨）及进口量（吨）14 图19：我国碳纤维风电叶片需求量占比在36.1%14 图20：我国和全球范围内碳纤维需求量比较（单位：千吨）14 图21：风电叶片结构与材料解剖图15 图22：公司竞争力分析18 图23：公司千吨级碳纤维生产线设备19 图24：公司碳纤维微波石墨化生产线设备20 图25：侧吹风及垂直吹风技术示意图21 图26：CTE吹风技术电脑模拟示意图21 图27：DESPATCH公司CTE预氧化炉对50K原丝预氧化试验设备运行图22 图28：公司端对端吹风结构的预氧化炉竖直截面结构示意图23 图29：公司端对端吹风结构的预氧化炉水平截面结构示意图23 表1：公司在研项目及进展9 表2：不同材料力学性能特性10 表3：碳纤维主要产品及其所需技术设备及应用领域11 表4：中国风电用碳纤维需求测算16 表5：35MPa和70MPa气瓶成本比较（单位：美元）16 表6：2025/2030年中国及全球氢能源车碳纤维需求量测算17 表7：公司碳纤维设备产品主要参数19 表8：三种碳纤维预氧化技术比较22 表9：公司主要碳纤维合同订单梳理（更新至2022/11/15）24 表10：重点碳纤维生产企业拓展计划24 表11：精工科技业绩拆分26 表12：可比公司PE估值27 一、国产碳纤维设备整线龙头，重组落地碳纤维加速发展 1、公司简介 精工科技成立于1992年，前身为绍兴华源纺织机械有限公司，成立初期主要从事新型建筑、建材专用设备和轻纺专用设备制造，2000年完成股份制改造，并于2004年在深交所上市。公司从2013年起成立碳纤维及复合材料装备事业部，2015年与浙江精业新材料有限公司签署首条碳纤维成套生产线销售合同，逐渐深入碳纤维领域。截至2022年，公司深耕碳纤维设备领域 近10余年，目前已完成6条碳纤维生产整线交付，为国内碳纤维设备制造领先龙头。 图1：公司成立以来业务发展历程 资料来源：公司官网，华金证券研究所 公司主要从事专用设备加工制造，业务涵盖碳纤维、光伏、新型建筑节能及轻纺。公司碳纤维板块主要产品为碳纤维成套生产线，生产线以12K、24K、48K及以上原丝为原料，具备年生产1千吨以上碳纤维生产能力，技术处于国际先进水平。光伏板块主要产品为JJL系列太阳能多晶硅铸锭炉、JXP系列多晶硅线剖锭机、JXQ系列多线切割机、单晶炉等。产品主要应用于太阳能多晶硅铸锭、剖方、切片及制造太阳能级单晶硅片所需的高质量单晶棒等制造加工领域，其中多晶硅铸锭炉产品市场占有率达40%以上。新型建筑节能板块主要产品为建筑建材机械产品和钢结构专用装备二大类，应用于新型墙体材料、保温隔热材料、轻重型钢结构产品、装配式建筑产品的制造加工，产品市场占有率达40%以上。轻纺板块产品主要应用于纺织用纱的前道加捻及纱线加工，其中，HKV系列包覆丝机细分市场占有率达65%以上。 2、股权结构 破产重组事件回顾：精功集团2018年归母净利润亏损近24亿元，负债规模达377亿元， 资产负债率超90%。2019年7月，精功集团公告称其超10亿元债券构成实质性违约，同年9 月，由于流动性危机精工集团申请破产重组。2022年6月30日，精功集团管理人与中建信签署 《精功集团等九公司重整投资协议》，根据协议约定，重整方中建信拟向管理人提供45.62亿元重整资金对精功集团等九公司重整核心资产实施现金收购。 图2：精功集团破产重组进程回顾 资料来源：wind，华金证券研究所 截至2022年中报，公司控股股东为精功集团有限公司，实际控制人为金良顺先生，合计直接+间接持有公司9.79%股权。截止目前公司重组已经落地，所有法律手续和董监高都已完成调整。中建信控股集团有限公司成立于2004年，拥有钢结构、再生纤维、新能源、投资四大产业板块，重组完成后公司持股比例为29.99%，法定代表人为方朝阳先生。 图3：精工科技股权结构图（截止2022年中报） 资料来源：wind，华金证券研究所 3、财务表现 碳纤维整线订单兑现加速，推动营收利润加速上行。公司2017-2020年营收较为平稳，其中2019年受太阳能光伏装备业务市场低迷所累相关板块营收同比减少85.5%，叠加精工集团流动性危机、破产重组导致公司与浙江精工碳纤维签订的碳纤维成套生产线（2号线）合同终止，当年整体营收同比下降13.8%。归母净利润方面，2019年净利润同比减少2211.1%，主要原因为当年公司总计计提资产减值及信用减值损失合计约0.78亿元。公司2021年起碳纤维业务板块开始发力，营收、净利润快速提升，2022年全年公司营收总收入为23.57亿元，同比增长36.4%；归母净利润为2.93亿元，同比增长172.0%。 分业务板块看，2021年公司碳纤维设备板块贡献营收7.49亿元，占总体营收比例为43.3%，2022年碳纤维板块实现营收15.37亿元，占比提升至65.2%。2022年其余业务板块贡献营收分 别为纺织机械设备板块3.96亿元、建材机械设备板块1.59亿元、太阳能光伏设备板块0.36亿元，占比分别为16.8%、6.7%、1.5%，其余业务板块近年来产销相对稳定。 图4：公司2022年营收同比增长36.4%图5：公司2022年归母净利润增长172.0% 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图6：2022年碳纤维板块贡献营收15.37亿元图7：2022年碳纤维板块营收占比达65.2% 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 从利润率看，随着碳纤维产业供需两旺，未来碳纤维下游企业不断扩产能热情延续，公司高毛利率碳纤维设备业务预计将持续增♘公司利润。自2019年始，随着公司碳纤维业务发力，公司盈利能力开始修复，2022年，毛利率、净利率分别达到27.5%、12.7%，同比分别增加5.97pct和6.69pct。细分业务来看，传统建筑建材设备及纺织设备毛利率常年维持在10%-20%区间。最