B/G两端均迎发展良机，股权激励彰显成长信心

22 年收入仍保持增长，费用投入已逐步收敛。公司发布 2022 年报，全年实现收入 16.98 亿元（+5.80%），归母净利润 1.44 亿元（-37.64%），扣非归母净利润 1.01 亿元（-42.16%）。单 q4 来看，公司收入 6.19 亿元（+7.16%），归母净利润 0.52 亿元（-53.24%），扣非归母净利润 0.40 亿元（-58.94%）。 利润下滑主要系费用刚性所致，但 22 年公司费用增速已经明显下降。 B 端 saas 在逆境增速提升。2022 年公司 B 端财税 saas 收入 9.53 亿元（+10.17%），在宏观环境较差下，增速比 21 年开始提升，且毛利率达到72.97%，提升 4.4 个百分点。通过服务升级及运营提效，公司 B 端业务平台活跃用户突破 700 万户，较年初增长 21.6%。其中中小企业客户以用户价值提升为主，续费率保持 85%；客群 ARPU 值 815 元（+11.4%）；订阅费大于1980 元的高价值用户达到 3.4 万（+164.4%）；ARR 达到 4.9 亿元（+6.1%）。 财税代理客群以扩大规模、提升市占率为主，该客群付费用户达 380 万户，较年初增长 31%；ARR 达到 4.2 亿元，较上年增长 11.3%。创新业务中 GTS（集团税务管理平台）取得长足突破，与多家大型企业达成合作，实现营业收入 1.2 亿（+32.7%）。 G 端金税四期建设有望加速。公司在金税三期领域已具备了较强的市场地位，公司为国家税务总局金税三期管理决策系统（第 2 包）、千户集团税务审计等项目承建商，并建设多个省级大数据平台；智慧电子税务局也覆盖了 10个省市。金税四期方面，公司中标三大核心项目中的两个项目：国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目；应用支撑服务平台（第 2 包）项目。 除此之外，公司在自然人税费治理、数字政务行业拓展、税费治理系统信创化建设等方面也不断取得突破。随着国家税费治理改革不断深化，税费数据价值有望持续挖掘，公司在金税四期中进一步提升市场地位，有望带动 G 端业务重回增长通道。 发布激励草案，坚定成长信心。公司拟向 87 名激励对象授予限制性股票 200万股，约占当前总股本的 0.49%，授予价格为 23.46 元/股。公司设计了业绩考核目标，以 2022 年业绩为基数，公司 2023-2025 年扣非净利润增长率不低于 10%/25%/45%。公司进一步绑定核心骨干，彰显成长信心。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 20.63/25.98/32.49亿元，增速分别为 22%/26%/25%，归母净利润为 3.33/4.18/5.33 亿元，对应当前 PE 为 54/43/34 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 2022 年报，全年实现收入 16.98 亿元（+5.80%），归母净利润 1.44 亿元（-37.64%），扣非归母净利润 1.01 亿元（-42.16%）。单 q4 来看，公司收入6.19 亿元（+7.16%），归母净利润 0.52 亿元（-53.24%），扣非归母净利润 0.40亿元（-58.94%）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率略有下降，费用率逐步控制。公司 2022 年毛利率为 58.59%，同比下降 0.69个百分点，主要是 G 端业务毛利率下降较多。由于 2022 年收入增长较慢，因此公司加大费用控制，但销售、管理、研发费用率仍达到 17.24%、12.67%、25.39%，相比 21 年仍有提升。但整体费用增速已经开始下降。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 公司销售商品收到现金为 17.84 亿元，同比增长 6.51%；经营活动现金净流量为0.90 亿元，同比下降 41.6%。公司合同负债为 7.01 亿元，仍保持增长。公司应收周转天数和存货周转天数均有所增加。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 20.63/25.98/32.49亿元，增速分别为 22%/26%/25%，归母净利润为 3.33/4.18/5.33 亿元，对应当前PE 为 54/43/34 倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明