储能打造第二成长曲线，股权激励彰显发展信心

阿特斯：光伏组件与储能双轮驱动，美国市场表现亮眼

公司概况

阿特斯阳光电力集团股份有限公司成立于2009年，是全球领先的光伏组件制造商之一。公司业务涵盖晶硅光伏组件的研发、生产和销售，以及光伏应用解决方案领域，包括分布式光伏系统、大型储能系统和光伏电站工程EPC业务。2021-2023年，公司营收复合年增长率（CAGR）和归母净利润CAGR均为35%。

光伏组件业务

全球光伏组件市场需求稳定增长，但市场盈利将出现分化。美国和印度市场的增长潜力高于平均水平。阿特斯在美国拥有5GW组件产能，是行业内领先的产能布局者，未来将持续受益于美国高盈利市场。预计2024年全球组件市场规模将下降24%，但整体需求仍呈正增长趋势。

储能业务

阿特斯深耕高回报率（ROE）的海外大储市场，形成了“储能系统+EPC+长期服务”的一体化商业模式。受益于前期布局和储能需求的快速增长，储能业务进入快速放量阶段。2023年下半年，公司大储系统出货量同比增长3309%，全年出货指引上调至6.5-7.0GWh。预计2024年第三季度和第四季度出货量将分别达到1.4-1.7GWh和2.5-2.7GWh，显示出强劲的增长势头。

投资建议

预计公司2024/2025/2026年实现营收分别为508.0/620.7/710.9亿元，归母净利润分别为27.2/43.6/53.1亿元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为16.32/10.20/8.37倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 光伏组件行业价格竞争加剧的风险。
2. 美国组件产能释放不及预期的风险。
3. 美国大储市场放量不及预期的风险。