华金宏观·双循环周报（第7期）：地产转弱货币持续呵护，美PMI单边上扬

2023年04月23日 宏观类●证券研究报告 地产转弱货币持续呵护，美PMI单边上扬 定期报告 ——华金宏观·双循环周报（第7期）中央深改委会议提出强化企业科技创新，改进国有经济管理。政策层面，周五中央深改委会议提出三大深化改革的政策主线：一、强化企业科技创新主体地位，加大企业创新支持力度，推动企业在关键核心技术创新中发挥作用。当前美国等发达国家在科技、投资、贸易等领域实施多种行政限制措施的背景下，各类所有制企业打通产业链的科技创新研发活动努力预计均可受到更大力度的政策支持和鼓励。二、加强和改进国有经济管理，服务构建新发展格局、促进共同富裕、维护国家安全的战略高度出发。国有企业深化改革、提质增效、做大做强，对国家财政、要素市场一体化改革、经济战略安全等具有重要的战略意义，也是中国特色估值体系建设的重要抓手。三、支持民营经济发展，推动各项优惠政策精准直达，引导促进民营经济人士健康成长。4月地产降温背景下，央行发布会透露保持货币呵护导向。4月高频地产需求、3月房地产开发投资数据均有所降温，一季度地产改善更多呈现“积压需求集中释放”的短期特征。不含土地购置费的净房地产开发投资3月环比增速再度转冷，2022年持续偏冷的土地成交仍可能对今年房地产开发投资反弹力度形成约束。央行披露一季度居民贷款出现中长期经营贷“替换”中长期消费贷的结构性现象，侧面指向一季度居民购房需求改善程度或不可持续。央行发布会上同时披露一季度新增中长贷主要流向基建、制造业领域；指出房地产市场出现积极变化的同时，强调支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资平稳有序。这些表态综合显示当前人民银行并不担心房地产市场回暖过快，基建投资稳增长仍需货币政策大力支持。货币操作方面，尽管LPR按兵不动，但结构性货币政策工具“有进有退”，高效率、低成本的降准等工具的活跃度或将提升，若二季度地产需求连续降温，下半年或可见向一年期倾斜的小幅降息。维持全年降准100BP，4月底是下次25BP降准重要观察时点的判断不变；维持下半年1YLPR和MLF利率下调20-30BP，5YLPR下调10-15BP的预测不变。美国PMI单边上扬，美联储年内降息必要性进一步下降。4月21日发达经济体4月Markit制造业PMI集中公布，其中美国制造业PMI自去年10月以来第一次重回荣枯线之上，较上月反弹1.1个百分点至50.4；欧元区和英国则延续制造业疲弱趋势，分别再度下行1.8、1.3个百分点至45.5和46.6，跌幅超出市场预期；日本虽小幅改善0.3个百分点至49.5，但仍处荣枯线以下水平。美国PMI单边上扬，在消费需求仍持续处于偏热区间的背景下，美国工业生产仍有改善空间，劳动力市场紧张可能持续更久，薪资通胀螺旋仍有较大概率令美联储年内降息的必要性进一步下降。华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：全球股市：欧洲、日本涨幅领先。A股本周市场整体表现一般，仅家电、银行、通信板块上涨。美股整体下跌，金融、工业涨幅较大。美债收益率短端、长端均有回升。美联储资产规模连续第4周下降，油价中枢持续上行后小幅回落，黄金价格本周回落至2000美元以下。 风险提示：美联储超预期加息。 分析师张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn 相关报告3月/一季度经济数据解读-今年的三条主线跃然眼前2023.4.18华金宏观·双循环周报（第6期）-中美央行会再次反向操作么？2023.4.16进出口数据速评（2023.3）-出口是清醒的乐观2023.4.13金融数据速评（2023.3）-沙盘推演：居民部门重新加杠杆的蝴蝶效应2023.4.11通胀数据简析（2023.3）-通胀映射消费复苏冷热不均2023.4.11 内容目录 中央深改委会议提出强化企业科技创新，改进国有经济管理3 4月地产降温背景下，央行发布会透露保持货币呵护导向4 美国PMI单边上扬，美联储年内降息必要性进一步下降6 华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）8 图表目录 图1：30大中城市商品房成交面积及一二三线结构（月均，标准化疫情前5年平均=100）4 图2：房地产开发投资、土地购置费、新开工面积同比（3个月平均，%）5 图3：全球主要经济体制造业PMI（%）7 图4：全球股市：欧洲、日本股市领先，A股延续下跌趋势8 图5：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周市场整体表现一般，仅家电、银行、通信板块上涨8 图6：标普500及行业涨幅对比（%）：整体处于下跌趋势，金融、工业涨幅较大8 图7：全球1Y国债收益率（%）：美债收益率小幅反弹9 图8：全球10Y国债收益率（%）：美10Y国债收益率大幅上升9 图9：10Y国开债与国债利差维持低位（%）9 图10：1Y信用利差大幅缩小（BP）9 图11：银行业风波结束美联储资产规模第4周下降（USDbn）9 图12：主要央行政策利率（%）9 图13：全球汇率：美元指数有所回落，欧元小幅贬值10 图14：CNY主动贬值拉动本周小幅贬值10 图15：黄金价格本周回落至2000美元以下10 图16：油价中枢持续上行后小幅回落10 图17：4月初煤价延续下跌趋势（元/吨）10 图18：本周铜价小幅下滑10 中央深改委会议提出强化企业科技创新，改进国有经济管理 政策层面，周五中央深改委会议提出强化企业科技创新、改进国有经济管理、支持民营经济发展三大深化改革的政策主线。据新华社4月21日报道，习近平总书记4月21日下午主持召开二十届中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。中央深改委是统筹党和国家重大工作的高级别机构，包括数据基础制度、新型举国体制、统一大市场、新发展格局等对宏观经济和金融市场影响深远的诸多政策顶层设计均出自中央深改委。本次会议提出三大深化改革的政策主线。 一、强化企业科技创新主体地位，加大企业创新支持力度，推动企业在关键核心技术创新中发挥作用。本次会议指出，强化企业科技创新主体地位，是深化科技体制改革、推动实现高水平科技自立自强的关键举措。要坚持系统观念，围绕“为谁创新、谁来创新、创新什么、如何创新”，从制度建设着眼，对技术创新决策、研发投入、科研组织、成果转化全链条整体部署，对政策、资金、项目、平台、人才等关键创新资源系统布局。要聚焦国家战略和产业发展重大需求，加大企业创新支持力度，积极鼓励、有效引导民营企业参与国家重大创新，推动企业在关键核心技术创新和重大原创技术突破中发挥作用。 当前美国等发达国家在科技、投资、贸易等领域实施多种行政限制措施的背景下，强化企业科技创新主体地位的制度设计旨在增强我国关键核心技术自主创新能力，增强产业链战略安全，各类所有制企业打通产业链的科技创新研发活动努力预计均可受到更大力度的政策支持和鼓励。国与国之间的竞争从中长期可持续性的角度来看，最终都将聚焦在先进制造业生产技术和生产能力的竞争方面。当前以美国为首的部分发达国家试图通过在科技、投资、贸易领域施加多种多层次的行政限制措施，放缓我国制造业研发活动和产业链高级化建设的进程，以更大程度上保持其自身的全球制造业生产技术领先地位，不断攫取先进制造业利润，并以此稳定当前以美元为主导的全球货币体系。在这样的背景下，本次会议提出强化企业科技创新主体地位，坚持系统观念，打通技术创新从研发投入到成果转化的全链条部署，加大对聚焦国家战略和产业发展重大需求的企业创新支持力度，鼓励引导民营企业参与国家重大创新，有助于在一些当前“卡脖子”风险较大的领域尽快获得原创技术突破，夯实我国产业链战略安全，提升高质量增长的长期可持续性。强化企业科技创新能力的制度建设，在国家战略安全和中国特色估值体系建设视角下都将成为重要的基础性制度设计安排。 二、加强和改进国有经济管理，服务构建新发展格局、促进共同富裕、维护国家安全的战略高度出发。会议强调，加强和改进国有经济管理，要立足新时代新征程国有经济肩负的使命任务和功能定位，从服务构建新发展格局、推动高质量发展、促进共同富裕、维护国家安全的战略高度出发，完善国有经济安全责任、质量结构、资产和企业管理，深化国有企业改革，着力补短板、强弱项、固底板、扬优势，构建顶层统筹、权责明确、运行高效、监管有力的国有经济管理体系。 国有企业深化改革、提质增效、做大做强，对国家财政、要素市场一体化改革、经济战略安全等具有重要的战略意义，也是中国特色估值体系建设的重要抓手。从财政体系的角度来看，在土地出让收入大幅下滑的背景下，金融领域央企国企、实体经济国有企业利润向大股东进行分配，已经或即将成为国家财政收入新的稳定器和增长点。国企改革提质增效做大做强，要在规则 公平、竞争中性的环境下逐步推进，避免形成对民营经济的负向激励。同时在涉及国家经济安全、构建新发展格局相关的诸多重点行业领域，国有经济作为行业主力军，应当在科技创新、资产质量提升、经营运行效率提升等方面发挥更加积极的作用。 三、支持民营经济发展，推动各项优惠政策精准直达，引导促进民营经济人士健康成长。会议指出，支持民营经济发展是党中央的一贯方针。促进民营经济发展壮大，要着力优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市场竞争的制度障碍，引导民营企业在高质量发展中找准定位，通过企业自身改革发展、合规经营、转型升级，不断提升发展质量。要充分考虑民营经济特点，完善政策执行方式，加强政策协调性，推动各项优惠政策精准直达，切实解决企业实际困难。要把构建亲清政商关系落到实处，引导促进民营经济人士健康成长。 4月地产降温背景下，央行发布会透露保持货币呵护导向 4月高频地产需求、3月房地产开发投资数据均有所降温，一季度地产改善更多呈现“积压 需求集中释放”的短期特征。我们标准化为疫情前趋势的比例后的数据显示，高频的30城大中 城市商品房成交面积自年初开始的本轮连续改善过程在4月第一周达到峰值，约为疫情前数年均值的105.5%，此后开始回落，至4月22日降至疫情前平均水平以下，为99.4%。分结构来看，三线城市下降最快，从月初峰值93.8%降至81.5%仅用了三周时间；同期二线城市从111.7%降至103.1%，下降约8.6个百分点，降幅小于三线城市；一线城市月均销售强度从3月底的100.6进一步上行至113.0，上行速度放慢，以周为单位看4月初是一线城市改善峰值，超过疫情前的130%，此后波动中同样趋于降温，4月22日当周一线城市住宅销售面积约为疫情前均值的115%。 图1：30大中城市商品房成交面积及一二三线结构（月均，标准化疫情前5年平均=100） 资料来源：Wind，华金证券研究所 不含土地购置费的净房地产开发投资3月环比增速再度转冷，2022年持续偏冷的土地成交仍可能对今年房地产开发投资反弹力度形成约束。3月房地产开发投资在下修去年同期基数之后，单期同比为-5.9%，较1-2月小幅回落0.2个百分点，而基期增速在下修后则大幅下行6.1个百 分点，显示3月房地产开发投资未延续1-2月达大幅强劲姿态，转而走弱。其中土地购置费未能 延续12月-2月连续三个月的强劲反弹，再转为同比收缩，-5.4%的增速较1-2月下行达21.8个 百分点。土地购置费是土地成交情况的滞后体现，一季度前高后低的月度表现显示2022年土地成交的持续大幅偏冷无法支撑今年的土地购置费连续反弹，年初可能是交易结算新的季节性集中 所导致的暂时性改善。3月不含土地购置费的净房地产开发投资环比较常年季节性涨幅偏低2.3个百分点，也未能延续年初的大幅改善势头，由于基数走低而同比跌幅单月明显收窄至-6.2%，预计8月之后可能同比再度转弱。新开工面积单月同比-29.0%的跌幅也较1-2月再度大幅下滑 20个百分点，为后续地产投资的反弹力度展望蒙上一层阴影。 图2：房地产开发投资、土地购置费、新开工面积同比（3个月平均，%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 央行披露一季度居民贷款出现中长期经营贷“替换”中长期消费贷的结构性现象，侧面指向一季度居民购房需求改善程度或不可持续。央行于