每周热点与高频数据：好消息不断是经济复苏的典型特征

宏观周报 2023年04月16日 好消息不断是经济复苏的典型特征 ——每周热点与高频数据 核心内容：分析师 1.权益资产四重利好强化：一是PPI与企业利润增速将见底；二是国内稳货币宽信用；三是Q2美联储将停止加息，中美利差倒挂缓解，美元指数下降。四是市场信心进一步恢复。上周，巴西总统卢拉访华，习近平总书记广东调研，出口数据显著好于预期，信贷和社会融资增速上行，通胀率趋于下行。下周，一季度经济数据将发布，4月LPR将公布；紧接着中央政治局将召开会议研究经济工作。 2.国内CPI与PPI下行。3月CPI同比+0.7%（前值+1.0%），其中食品类+2.4% （前值+2.6%），非食品类+0.3%（前值+0.6%），分项交通工具、燃料、通信工具、鲜菜、居住、生活用品等同比降幅较大。3月PPI同比-2.5%（前值-1.4%），分项能源、黑色、有色、化工、非金属矿、金属制品、橡胶塑料、纺织业等同比降幅较大。下半年CPI与PPI回升的幅度，主要看房地产销售的持续性与出口的底部。 3.国内保持“稳货币宽信用”。4月14日商业银行同业存单收益率收于2.6150%，比3月末上升2BP；10年期国债收益率收于2.8266%，比3月末下降6BP。3月M1增速降至5.1%（前值5.8%），M2增速降至12.7%（前值12.9%），虽然都有降速，但货币量增速。货币需求与消费、购房、投资等有效需求存在不同，货币供应量高速增长但有效需求低迷，导致金融机构储蓄余额增速持续上升。一季度央行调查问卷显示居民储蓄意愿回落，消费意愿和金融投资意愿都开始修复，或有助于未来有效需求进一步回升。信用方面，中长期贷款的投放持续加速，余额增速从2022年11月的10.2%升至2023年3月12.6%；社会融资增速从2022年6月的10.8%持续降至2023年1月的9.4%，之后反弹至3月到达10.0%，其中除了贷款之外，政府债余额增速也明显回升，但企业债券余额增速仍然保持低位。 4.3月出口好于预期。从趋势来看，中国出口度过2021年30%左右的高速增长和2022年上半年15%左右的中速增长之后，2022年下半年显著降速，2022Q4陷入负增长。背后原因主要是美联储、欧央行相继加息之后全球经济增速下降；以及美国不断谋求与中国经贸脱钩。以此预测2023年上半年中国出口可能持续负增长，下半年美联储、欧央行停止加息之后可能会逐步见底。其中关键问题是二季度美联储停止加息之后美国、欧元区经济的恢复情况。有利因素是美联储在银行业危机之后的最新经济预测只是将2023年美国GDP增速从0.5%下调至0.4%，仍为正值；此外美国住宅销售最近也出现了见底迹象。 5.一季度全社会用电量累计同比增长3.6%，3月同比增长5.9%。其中第二产业一季度同比+4.2%，3月同比+6.4%，第三产业一季度同比+4.1%，3月同比+14.0%，城乡居民生活用电量一季度同比+0.2%，3月同比-5.7%。 6.二季度美国CPI快速回落。3月美国CPI同比5.0%（前值6.0%），核心CPI同比5.6%（前值5.5%）；目前看二季度会从6.0%很快降至4.0%，因此停止加息即将到来；但由于美国CPI下半年进入粘性区间，因此年内降息仍有不确定性。3月美国零售环比-1.0%，超预期放缓，也指向美联储退出紧缩。 7.美债收益率反弹，美元指数下行，金价、油价、铜价都开始向上突破。4月14日美国10年期国债收益率收于3.52%，伦金价格升至2020美元/盎司（周中曾接近2050美元/盎司）。中美利差倒挂-70BP。4月14日美元指数降至101.58，USDCNY收于6.85，布油价格升至87.9美元/桶，LME铜价突破9000美元/吨。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 特别感谢：吕雷、铁伟奥 金融机构:各项存款余额:同比% 金融机构:各项贷款余额:同比% 图：金融机构存款余额增速持续上升 15 14 13 12 11 10 9 8 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 7 图：3月美国CPI进一步下行至5.0% 美国CPI：当月同比美国核心CPI:当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 0 风险提示： 1.原油限产协议 2.美国对台政策 宏观周历 日期 事件或数据 4月17日周一 - 4月18日周二 1.中国一季度GDP、3月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售额、就业等 4月19日周三 1.欧元区3月调和CPI、核心调和CPI 4月20日周四 1.4月LPR 4月21日周五 - 4月22日周六 - 4月23日周日 - 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目录 1.全球利率、汇率3 2.大宗商品价格与中国经济4 1.全球利率、汇率 图1：美国10年期、1年期国债名义收益率图2：美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率与黄金价格 6 美国:国债收益率:10年% 美国:国债收益率:1年% 5 4 3 2 1 0 2.0 1.5 1.0 0.5 美国:国债实际收益率:10年期%伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司 2,100 2,000 1,900 1,800 0.01,700 -0.5 -1.0 -1.5 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1,600 1,500 1,400 图3：美股道指、纳指走势图4：美股标普指数的波动率指数（VIX） 37,000 34,000 31,000 28,000 25,000 22,000 19,000 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 16,000 21,000 左轴：道琼斯工业平均指数 右轴：纳斯达克指数 90 18,00080 15,00070 60 12,000 50 9,00040 6,00030 20 3,000 10 00 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率图6：美元指数降至101.5，USDCNY收于6.85 3.5 3.0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年10年期国债收益率 120 7.4 USDCNY即期 右轴：美元指数 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 115 110 2.5 105 2.0 1.5 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 1.0 100 95 90 85 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.大宗商品价格与中国经济 图7：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图8：飞常准：全国国内航班、国际航班执行航班数 30大中城市商品房成交面积：当周值 12周期移动平均(30大中城市商品房成交面积：当周值) 700 600 500 400 300 200 100 2018-03-04 2018-05-27 2018-08-19 2018-11-11 2019-02-03 2019-04-28 2019-07-21 2019-10-13 2020-01-05 2020-03-29 2020-06-21 2020-09-13 2020-12-06 2021-02-28 2021-05-23 2021-08-15 2021-11-07 2022-01-30 2022-04-24 2022-07-17 2022-10-09 2023-01-01 2023-03-26 0 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 0 左轴:执行航班数:国内航班:中国右轴:执行航班数:国际航班:中国 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图9：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数图10：LME铜价（美元/吨） 140 布伦特原油现货价（美元/桶） 右轴：CRB现货指数：工业原料 750 120 700 100 650 80 600 60 550 40 500 20 450 0 400 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 LME铜价（美元/吨） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图11：上期所螺纹钢和热卷价格（元/吨）图12：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨） 5,000 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢元/吨上海期货交易所 期货收盘价(活跃合约):热轧卷板元/吨上海期货交易所 期货收盘价(活跃合约):焦煤元/吨大连商品交易所 期货收盘价(活跃合约):焦炭元/吨大连商品交易所期货收盘价(活跃合约):动力煤元/吨郑州商品交易所 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021