B+G双轮驱动，SaaS进展顺利

B+G双轮驱动，SaaS进展顺利税友股份（603171.SH） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入16.98亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润1.44亿元，同比减少37.64%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比减少42.16%。 收入增长符合预期，研发与销售投入力度加大。公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入16.98亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润1.44亿元，同比减少37.64%；实现扣非归母净利润 1.01亿元，同比减少42.16%。分产品来看，ToBSaaS订阅业务实现收入9.53亿元，同比增长10.20%，表现良好；ToG数字政务业务实现收入7.38亿元，同比增长0.14%；毛利率为58.59%，较去年同期下降1.16%，略微下滑的原因为ToG业务毛利率下滑所致。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用分别为2.93亿元、2.15亿元、 4.31亿元，同比增长19.91%、9.90%、13.89%，增长的主要原因为公司在报告期间加大销售渠道和市场拓展力度，加大ToG数字政务业务研发投入。 B+G双轮驱动，SaaS持续推进中，公司产品行业竞争力强劲，受益于下游市场空间逐步打开。报告期内，公司在G端进展良好，成功中标了金税四期电子发票服务平台（二期）和应用支撑服务平 台（第2包）两大核心项目；在B端，公司向服务型SaaS迈进，成果显著。客群方面，中小企业客群实现收入4.82亿元，同比增长5.1%；财税代理客群实现收入3.48亿元，同比增长11.1%；创新业务客群实现收入1.23亿元，同比增长32.7%。 针对中小企业客群的亿企财税活跃用户达到115万户，付费用户60万户，ARR订阅收入4.9亿元，同比增长6.1%，ARPU值815元，同比增长11.4%，3年以上老客户占比74.5%，用户续费率达到85%。针对财税代理客群的亿企代账活跃用户达到580万户，付费用户380万户，ARR订阅收入4.2亿元，同比增长11.3%，ARPU值111元，同比增长15.2%，金额续费率达到103%。根据灼识咨询数据，截至2020年末，公司在中国财税SaaS服务市场营收规模与用户数量均处于行业第一，产品竞争力强劲，行业头部地位稳固；预计到2026年中国财税SaaS市场规模将达到308.6亿元，2022-2026CAGR为25.9%。我们认为，随着财税信息化渗透与云化水平的提升，公司未来收入与业绩增长有保障。 投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为0.59/0.68/0.84，对应市盈率分别为80.07X/68.81X/55.52X对应PS为9.86X/8.61X/7.41X。公司受益于中国财税SaaS市场高景气度，作为 分析师吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521040001 公司点评报告●计算机行业 2023年4月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 龙头厂商，看好其长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求景气度不及预期的风险；公司SaaS化进展不及预期的风险。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1697.76 1930.61 2211.09 2568.94 增长率 5.80% 13.71% 14.53% 16.18% 归母净利润（百万元） 143.90 237.68 276.60 342.81 增长率 -37.64% 65.17% 16.37% 23.94% 每股收益EPS(元) 0.35 0.59 0.68 0.84 PE 132.26 80.07 68.81 55.52 PS 11.21 9.86 8.61 7.41 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 财务预测表 利润表单位：百万元资产负债表单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1697.76 1930.61 2211.09 2568.94 流动资产 2341.36 2254.55 2621.77 2788.52 营业成本 703.04 753.81 833.91 934.01 现金 1691.34 1643.55 1869.86 2048.62 营业税金及附加 12.24 13.03 15.04 17.78 应收账款 147.77 140.36 189.63 193.77 营业费用 292.70 289.59 349.73 411.52 其它应收款 32.61 48.22 44.36 63.21 管理费用 215.12 238.18 274.22 320.34 预付账款 6.39 6.85 7.58 8.49 财务费用 -45.79 0.00 0.00 0.00 存货 245.49 197.80 292.59 256.67 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 217.77 217.77 217.77 217.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1344.89 1683.63 1885.89 2113.64 投资净收益 21.54 25.13 28.42 33.23 长期投资 30.60 32.38 35.62 37.42 营业利润 140.28 236.37 271.10 333.91 固定资产 528.66 728.10 784.76 857.11 营业外收入 0.10 0.00 0.00 0.00 无形资产 133.95 178.60 190.05 207.06 营业外支出 3.87 0.00 0.00 0.00 其他 651.67 744.56 875.46 1012.05 利润总额 136.51 236.37 271.10 333.91 资产总计 3686.25 3938.19 4507.66 4902.16 所得税 -6.87 -0.46 -4.50 -7.66 流动负债 1149.17 1164.28 1458.16 1511.08 净利润 143.38 236.82 275.60 341.58 短期借款 43.00 86.00 129.00 172.00 少数股东损益 -0.52 -0.86 -1.00 -1.24 应付账款 89.26 14.02 116.73 20.48 归属母公司净利润 143.90 237.68 276.60 342.81 其他 1016.90 1064.26 1212.43 1318.60 EPS（元） 0.35 0.59 0.68 0.84 非流动负债 87.58 87.58 87.58 87.58 长期借款 5.00 5.00 5.00 5.00 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1236.74 1251.85 1545.73 1598.66 经营活动现金流 89.77 289.60 412.97 389.87 少数股东权益 -2.33 -3.19 -4.19 -5.43 净利润143.38236.82275.60341.58归属母公司股东权2451.842689.522966.123308.93 益 折旧摊销 53.59 66.78 55.82 59.58 财务费用 5.35 0.00 0.00 0.00 财务比率/增长率 投资损失 -21.54 -25.13 -28.42 -33.23 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -78.90 11.13 109.97 21.94 营业收入 5.80% 13.71% 14.53% 16.18% 其它 -12.11 0.00 0.00 0.00 营业利润 -40.38% 68.49% 14.69% 23.17% 投资活动现金流 -126.44 -380.39 -229.66 -254.11 归属母公司净利润 -37.64% 65.17% 16.37% 23.94% 资本支出 -170.34 -377.82 -220.25 -239.43 毛利率 58.59% 60.95% 62.29% 63.64% 长期投资 0.00 -27.71 -37.83 -47.90 净利率 8.48% 12.31% 12.51% 13.34% 其他 43.90 25.13 28.42 33.23 ROE 5.87% 8.84% 9.33% 10.36% 筹资活动现金流 -91.95 43.00 43.00 43.00 ROIC 3.01% 7.59% 7.94% 8.81% 短期借款 43.00 43.00 43.00 43.00 资产负债率 33.55% 31.79% 34.29% 32.61% 长期借款 5.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 50.49% 46.60% 52.19% 48.39% 其他 -139.95 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.04 1.94 1.80 1.85 现金净增加额 -128.62 -47.79 226.31 178.76 速动比率 1.81 1.75 1.59 1.66 总资产周转率 0.46 0.49 0.49 0.52 基本指标 应收帐款周转率 11.49 13.75 11.66 13.26 2022A 2023E 2024E 2025E 应付帐款周转率 19.02 137.70 18.94 125.43 营业收入(百万元) 1697.76 1930.61 2211.09 2568.94 每股收益 0.35 0.59 0.68 0.84 收入增长率% 5.80% 13.71% 14.53% 16.18% 每股经营现金 0.22 0.71 1.02 0.96 归母净利润（百万143.90 237.68 276.60 342.81 每股净资产 6.04 6.63 7.31 8.15 归母净利润增长-37.64% 65.17% 16.37% 23.94% PE 132.26 80.07 68.81 55.52 摊薄EPS(元)0.35 0.59 0.68 0.84 PS 11.21 9.86 8.61 7.41 现金流量表单位：百万元其他208.9782.5882.5882.58 元） 率% PE132.2680.0768.8155.52资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总 经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。李璐昕计算机/科创板研究员 悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事计算机/科创板投资研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。