铜周报：下游开工不足抑制铜价

黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 铜周报 期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究员 下游开工不足抑制铜价 2023-04-23星期日 主要观点： 宏观方面，当地时间4月19日，美国联邦储备委员会发布全国经济形势调查报告显示，近几周来，美联储下属9个辖区报告了经济活动没有变化或仅有轻微变化，3个辖区则报告了适度增长。而美国国会众议院议长凯文·麦卡锡公布一项法案，提出两种可供选择的计划：要么联邦政府债务上限提高1.5万亿美元，要么将其延长至2024年3月底。我国一季度国内生产总值（GDP）同比增长4.5%，比2022年四季度环比增长2.2%。展望2023年全年经济增长走势，2023年政府工作报告提出预期2023年GDP同比增长5%左右。行业方面，供应端海外铜矿供应扰动下降，国内冶炼企业产量上升；需求端目前铜材企业周度开工率受抑；国内铜社会库存降速放缓，使得铜价短期上升动力减弱。展望中线，如果消费端的修复持续超预期，将有利于全球铜库存的减少；同时市场押注美联储进入加息尾声，如果美元指数超预期下跌，将有利于支撑铜价的估值重心。预计下周沪铜仍有进一步调整压力，但暂时当高位区间震荡看待。 操作建议： 短线适当顺势沽空，中线等回调企稳以后再买入。下周沪铜2306参考运行区间66000-70500元/吨。 基本面分析 1、价格/价差 期货方面，本周沪铜呈向上突破之势。其中沪铜主力CU2306合约全周上涨990元/吨，幅度1.44%，收于69900元/吨。 外盘方面，本周伦铜电3也涨幅较大，全周上涨182.50美元/吨，幅度为2.06%，收于9044.00美元/吨。 现货方面，本周五上海市场1#电解铜价格报70280元/吨，周度上涨630元/吨。 基差方面，本周华东铜主力基差小幅探底回升，本周五基差在200元/吨左右。 国内上海物贸现货升贴水平均价(元/吨) 近年铜主力基差走势对比图 数据来源：WIND华联期货研究所 数据来源：生意社华联期货研究所 2、铜精矿市场 价格方面，本周五Mysteel标准干净铜精矿TC均价在84.50美元/干吨，周上涨1.00美元/干吨。Mysteel干净铜精矿（26%）现货价2192美元/干吨，较上周下跌57美元/干吨。 全球产量方面，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年2月全球铜矿产量为169.02万吨。ICSG数据显示，2022年，全球矿山产铜2189万吨，前10大矿企产量占比46%，较2021年下降1个百分点；2022年全球铜矿供应增量为75万吨，增速达3.5%，而全球前10大矿企产量增量仅为8万吨，增速为0.8%。头部矿企对全球铜矿产量增速造成拖累，究其原因是全球铜矿主产国智利在2022年铜产量下滑5.2%，使得智利国家铜业、英美资源在智利铜矿以及安托法加斯塔年产量同比下滑。 我国进口方面，3月，我国进口铜矿砂及其精矿202.1万吨，比去年同期下降约7.46%；进口额达306.4亿元，同比下降约10.15%。1-3月份，我国进口铜矿砂及其精矿665.6万吨，同比增长5.1%；进口额达986.3亿元，同比下降1.7%。 我国产量方面，截至2021年底，中国已探明铜资源储量（金属量）为3495万吨，分布相对集中，其中，西藏铜资源储量位居第一，占比达31%，其次是江西和云南，占比分别为19%和13%；排名前十的省份合计铜资源储量占比达91%。2016—2020年，中国缺乏大型铜矿新建或扩建项目，接替资源不足，加之与日俱增的环保压力，铜精矿含铜产量出现下滑，基本维持在150万-160万吨水平。2021年，随着西藏玉龙铜矿二期达产，以及驱龙铜矿一期投产，中国铜精矿含铜产量逐步回升，超过180万吨。2022年我国铜精矿（金属量）产量190万吨。 国内库存方面，截至2023年4月21日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当 周库存为60.2万吨，较上周环比减2.5万吨。 进口铜精矿现货加工费（美元/干吨） 中国铜精矿主流港口库存（万吨） 数据来源：我的有色网华联期货研究所 数据来源：我的有色网华联期货研究所 3、铜供应：国内冶炼、进出口及再生铜 全球方面，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2月全球精炼铜产量为205.55 万吨，精炼铜消费量为211.16万吨，供应短缺5.61万吨。2023年1月，全球精炼铜产量 为228.11万吨，消费量为234.82万吨，供应短缺6.71万吨。2022年全球精炼铜总产量为 2508.48万吨。 作为全球较大的铜生产国，智利生产情况对全球铜供需格局也有重要影响。根据智利铜业委员会数据，智利2022年铜产量下降5.4%,至532.3万吨，低于2021年的562.5万吨，智利矿山矿场投产延误使得产量增长放缓。但随着疫情大流行有关的产量下降周期结束，2023年铜产量将增至564.7万吨。就今年1月而言，智利国家统计局公布的数据显示，智 利1月开采了43.59万吨铜，较上年同期开采的42.99万吨增加了1.4%。 海外港口运力得到一定程度的修复，秘鲁矿山的铜精矿发往港口的陆运形势存在好转预期。2月中旬，Matarani港口封锁解除，CerroVerde铜矿能够通过Matarani港口正常发运。不过南美国家政治不稳以及印尼天气不利条件仍对供应构成一定阻碍。一方面，受到其他社区堵路影响，LasBambas和Antapaccay铜矿无法成功从Matarani港口发运。另一方面，BatuHijau和Grasberg先后遭遇了泥石流冲击，使得BatuHijau铜矿停产装期延误和Grasberg铜矿短时间内停产，BatuHijau铜矿预计将于3月底、4月初恢复生产，Grasberg在停产15天后于2月28日宣布重新恢复生产，基本符合市场预期。此前的强降雨和泥石流生产事故对Grasberg铜产量的负面影响有限。 国内冶炼方面，3月份精炼铜(电解铜)105.4万吨，同比增长9.0%。1-3月份产量299.0万吨。Mysteel预计4月国内电解铜产量预计93.35万吨，环比下降0.10%，同比增长6.34%。1-4月累计预计产量362.06万吨，同比增长3.50%。2022年，我国精炼铜(电解铜)产量为 1106.3万吨，同比增长4.5%。 进口方面，据海关总署数据显示，2023年1-2月中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共50.65万吨，累计同比下跌8.6%，其中1月进口量27.86万吨，2月进口量22.79万吨。2022年我国累计进口精炼铜为368.81万吨。 废铜进口方面，据海关总署统计显示,2023年1-2月铜废碎料进口量为30.35万吨,其中1月12.97万吨,2月17.38万吨,1-2份进口同比增加10%。2022年我国累计进口量为 177.06万吨，同比增长4.5%。 再生铜方面，2022年受新财税政策及疫情影响，国内废铜产量大幅下滑，1—11月我国废铜产量累计为83万吨，同比下降20.5%。不过，11月15日工信部、发改委、生态环境部三部门印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，方案提出“十四五”期间有色金属行业要实现产业结构和用能结构明显优化，低碳工艺研发应用取得重要进展，重点品种单位产品能耗、碳排放强度进一步降低，再生金属供应占比达到24%以上。根据方案，“十五五”期间，行业用能结构要大幅改善，电解铝使用可再生能源比例要达到30%以上，绿色低碳、循环发展的产业体系基本建立，确保2030年前有色金属行业实现碳达峰。方案提出到2025 年，我国再生铜产量达到400万吨。2021年我国再生铜产量为226万吨。 WBMS全球铜月供需平衡（美元/吨，万吨） 铜精矿冶炼利润（元/吨） 数据来源：WBMS华联期货研究所 数据来源：WIND华联期货研究所 4、铜库存 社会库存方面，据Mysteel统计上海7家样本库存，广东4家样本库存，江苏3家样本 库存，浙江2家样本库存，江西1家样本库存，重庆2家样本库存，天津3家样本库存， 四川1家样本库存，河南1家样本库存，总样本覆盖79%,数据显示：4月20日国内市场 电解铜现货库存18.60万吨，较13日降0.29万吨，较17日降0.52万吨；上海库存10.53 万吨，较13日降1.08万吨。 保税区库存方面，据Mysteel统计上海保税区6家样本库存，广东保税区3家样本库存，总样本覆盖率85%。数据显示：4月20日上海、广东两地保税区铜现货库存累计16.20 万吨，较13日降0.25万吨，较17日降0.15万吨；上海保税区14.60万吨，较13日降0.3 我国电解铜社会库存（万吨） 上海保税区电解铜库存（万吨） 数据来源：WIND华联期货研究所 数据来源：WIND华联期货研究所 万吨，较17日降0.20万吨；广东保税区1.60万吨，较13日增0.05万吨，较17日增0.05万吨。 5、铜材市场 产量方面，国家统计局数据显示，2023年3月份铜材220.0万吨，同比增长15.5%。 1-3月份产量520.5万吨，同比增长7.8%。 进口方面，国家统计局数据显示，2023年中国3月，我国进口未锻轧铜及铜材408,174.1吨，同比下降约19.01%；1-3月份，我国进口未锻轧铜及铜材1,287,612.9吨，同比下降12.6%。 铜材企业平均开工率（%） 中国铜终端分行业PMI（%） 数据来源：wind华联期货研究所 数据来源：国家统计局华联期货研究所 5、铜消费 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年2月全球精炼铜产量为205.55万 吨，精炼铜消费量为211.16万吨，供应短缺5.61万吨。2023年1月，全球精炼铜产量为 228.11万吨，消费量为234.82万吨，供应短缺6.71万吨。2022年全球精炼铜总消费量为2,599.18万吨，全球精炼铜市场供应短缺90.7万吨。 6、终端需求：新兴产业保持强劲 电力方面，国家电网表示，2023年公司将加大投资，电网投资将超过5200亿元人民币，再创历史新高。“十四五”期间，国网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），南电规划投资约6700亿元，合计投资将超过2.9万亿元，较“十三五”高出13%。2022年电网投资计划达5012亿元，首次突破5000亿元，同比增长8.84%。电网是逆周期调节的重要环节，叠加新能源大范围消纳、负荷结构变化等问题，电网行业投资加快。在新能源大力发展背景下，特高压电网持续迎来增量需求。 房地产方面，2023年1—3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%；其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%。1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积764577万平方米，同比下降5.2%。其中，住宅施工面积538214万平方米，下降5.4%。房屋新开工面积24121万平方米，下降19.2%。其中，住宅新开工面积17719万平方米，下降17.8%。房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%。其中，住宅竣工面积14396万平方米，增长 16.8%。2022年全国房地产开发投资额为132895亿元，同比减少10.0%。预计2023年房地产开发投资额乐观和悲观预期下分别为12.4万亿元和12.1万亿元，较2022年分别同比-6.3%和-8.6%。 汽车方面，中国汽车工业协会数据，1-3月，中国汽车产销累计完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。3月，中国新能源汽车延续良好发展态势，产销继续保持较快增长。当月产销分别达到67.4万辆和65.3万辆，环比分别增长22%和24.4%，同比分别增长44.8%和34.8%，市场占有率达到26.6%。1-3月，中国新能源汽车产销累计完成165万辆和158.6万辆，同比