铜日报：高价抑制下游需求，铜价维持高位震荡

期货研究报告|铜日报2024-04-02 高价抑制下游需求铜价维持高位震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 4月1日，沪铜主力合约开于72600元/吨，收于73100元/吨，较前一交易日收盘上涨 0.79%。当日成交量为7.5万手，持仓量为17.6万手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于72880元/吨，收于73090元/吨，较昨日午后收盘下跌 0.01%。 现货情况： SMM讯，昨日进入4月份，受到上周五成交回暖的影响，一些持货商在前日大量收货，持货商挺价惜售的情绪较为浓厚，早盘升水报价较高。在早市开盘时，主流平水铜的报价在平水价格至升水20元/吨附近，优质铜如CCC-P、金川大板等报价在升水10元 /吨30元/吨。面对较高的升水，下游仅进行了零星的成交，加之高库存的现状，升水 随后�现下跌。进入主流交易时段，主流平水铜的报价下降至贴水40元/吨至贴水30 元/吨，部分成交；优质铜的报价下降至贴水30元/吨至贴水10元/吨，部分成交；湿 法铜如ESOX、RT等报价在贴水150元/吨至120元/吨。至上午11时前，主流平水铜 的价格继续下调，成交在贴水50元/吨至贴水40元/吨，优质铜成交在贴水30元/吨。观点： 宏观方面，昨日，美国3月ISM制造业PMI上升2.5至50.3。尽管仅略高于50的荣枯线，但该指数止住了连续16个月萎缩的势头，这是自2000年8月至2002年1月以来最长的萎缩周期。3月份的指数超�了机构对经济学家调查的所有预期。国内方面，3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.1，连续五个月位于扩张区间。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC快速下探，主要由于Escondida对冶炼厂的招标跌至3美元/干吨，迅速拉低贸易商的报盘和可成交。同时，贸易商对矿山竞标加工费跌至负数。上周四，CSPT召开季度会议，但未设铜精矿现货指导价。市场参与者多等待新一轮冶炼厂运营计划的调整。上周贸矿现货市场活跃度较稳定，进口矿加工费持续下行态势使得国产矿越发紧俏，计价系数报盘较混乱的同时部分贸易商表示暂时没货。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.1万吨，检修企业不多，检修影响产量有限，其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。 消费方面，上周铜价先抑后扬，期间一度走跌至72000元/吨下方，据Mysteel讯，上周市场反馈下游点价有所增加，随着铜价的止跌回升，加之当时月末资金成本的压力，市场的消费情况未�现显著的改善。在这种情况下，市场购买行为主要还是以逢低买入刚需采购为主。 库存方面，LME库存较前一交易日持平为11.25万吨。SHFE仓单较前一交易日增加0.19 万吨22.32万吨。截至4月1日，SMM社会库存较上周同期增加0.39万吨至39.12万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.34，较前一交易日基本上涨0.06。 总体而言，当下TC价格继续走低，CSPT小组称或将在未来减产5%-10%。但由于目前铜价持续高企，下游企业畏高情绪较重，多地成交均呈现惨淡情况，叠加库存居高不下，且美联储议息会议的影响也暂时淡去，故此操作上可暂时以观望态度为主，但铜价并不具备深跌条件，因此若�现回落仍可积极进行逢低买入套保。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@69,500元/吨 ■风险 需求持续寡淡海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 300 200 100 0 -100 -200 -300 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 010203040506070809101112 2024/02/102024/02/232024/03/072024/03/20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 20202021202220232024 2500 2000 1500 1000 500 0 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/03/072022/03/072024/03/07 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 150 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 100 8000 6000 40000 30000 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 50 0 2020/03/072022/03/072024/03/07 4000 2000 0 2017/07/122019/07/122021/07/122023/07/12 20000 10000 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 9.0 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 8.5 8 8.0 77.5 2000 0 -2000 6 2020/03/062022/03/062024/03/06 7.0 2020/01/012022/01/012024/01/01 -4000 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41200000 1000000 3800000 600000 2400000 200000 10 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -60000 -80000 2020/03/072022/03/072024/03/07 0 2020/03/062022/03/062024/03/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 10 123456789101112 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/08/132019/08/132021/08/132023/08/13 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 45 4040 35 3030 2520 20 1510 10 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 1050 840 630 420 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com