软商品周报：宏观情绪影响，棉价冲高回落

期货研究报告|软商品周报2023-04-23 宏观情绪影响，棉价冲高回落 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周前期受到中国经济数据的乐观影响以及天气炒作下全球主要产棉国减产的预期，棉价小幅上涨。但后期伴随宏观因素的影响和加息预期的升温，以及产棉区干旱的缓解预期和大幅下降的周度�口数据的公布，美棉价格转而大幅下跌。国内方面，在本年度种植面积预期下降，叠加本年度棉花加工临近尾声，库存压力有一定的缓解的背景下，前期价格仍维持上涨。但后期因美联储加息预期等宏观以及美国周度数据超预期下滑的影响，郑棉价格也随之下跌。整体来看，短期在无明显供需因素刺激的情况下，棉价更易受宏观以及外围因素影响，预计棉价仍将维持震荡格局。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 近期离岸人民币汇率小幅上涨至6.89附近，纸浆进口价格受到支撑。纸浆金融属性较 强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月第2周，各港口纸浆库存量为198吨，较上周增加2.33%。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存继续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸场开工率下降，维持刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销开始走弱，导致纸场对四月份消费量保持悲观态度。预计纸浆短期内成交难有起色，供强需弱的态势还持续，浆价或将继续下移。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 本周美原糖主力07合约继续强势拉升至25.09美分，再次刷新十年来新高，但随后多 头部分获利资金开始止盈，价格也随之回调。国内方面郑糖主力07合约在周五刷新 6952元新高后也在夜盘开始大幅回调近170点。这种情况表明了内外盘资金面对十年来最高位的价格、严重超买的指标以及临近交割月的提保，避险情绪开始增加。基本面方面，全球糖市的焦点开始聚集于巴西开榨进度，但根据机构数据预测，4月下半月巴西主产区圣保罗的降雨量整体偏多，高于历史均值及去年同期水平，因此4月下半 月的甘蔗入榨量和糖产量或将不及去年同期，这将一定程度上影响4月整体生产进度，从而导致巴西4月的生产进度偏缓。另外，根据巴西航运机构Williams的数据，截至4月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的45艘上升到50 艘。港口等待装运的食糖数量从上一周的194.97万吨上升到了214.36万吨，本周等待 �口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为212.92万吨。根据该机构发布的数 据，桑托斯港等待�口的食糖数量为165.8万吨，巴拉那瓜港等待�口的食糖数量为 40.26万吨。由此可见，全球食糖贸易流紧张的趋势延续的概率较大。郑糖方面，国内市场焦点开始转移到加工糖进口及糖浆预拌粉等替代补充产品上。关于加工糖，目前配额外进口价差依然倒挂1000元左右，使得加工糖厂难以进口。至于糖浆与预拌粉，虽然本月�来的数据有所增加，但受产能利用率低以及原材料价格高企的影响，难以在短时间内起到很强的冲击效应。因此，国内外的基本面目前来看依然是利多因素较多。但是需要注意国内糖价下周存在回调的风险，首先是在下周的会议上是否会�现政策性调控的消息；其次是五一小长假即将来临，面对节前提保，多头资金是否会作 �防御性的操作。因此下周糖价可能维持高位震荡局面，建议以观望为主。 ■策略 单边中性 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨8 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨8 图3:棉花折存天数丨单位：天8 图4:纱线折存天数丨单位：天8 图5:纺纱厂开机率丨单位：%8 图6:织布厂开机率丨单位：%8 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷9 图8:中国棉花产量丨单位：万吨9 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨9 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷10 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩10 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包10 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包10 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包10 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包10 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包11 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包11 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨11 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨11 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨11 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨11 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨12 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨12 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨12 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨12 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨12 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨12 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨13 图29:山东银星基差丨单位：元/吨13 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨13 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%13 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%13 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%13 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%14 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%14 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%14 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%14 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨14 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨14 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨15 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨15 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨15 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨15 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨15 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨15 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨16 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅16 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨16 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨16 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨16 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨16 图52:白糖基差丨单位：元/吨17 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅17 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨18 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨18 图60:白糖工业库存丨单位：万吨18 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨18 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨18 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2309合约14855元/吨，环比上涨60元，涨幅0.41%。现货 方面，新疆地区棉花现货价格15210元/吨，环比上涨151元/吨，现货基差 CF09+355，环比上涨91；全国棉花现货加权均价15735元/吨，环比上涨213元/吨，现货基差CF09+880，环比上涨153。 ■棉花供需 截止4月21日，全国轧花厂开工率4.58%，周环比下跌1.53%，年同比上涨3.12%；累计公检27725087包，合计6252136.1006吨，同比增加15.36%，新疆棉累计公检量 6144808.3743吨，同比增加15.97%；进口棉花主要港口总库存25.6万吨；主流地区纺企开机负荷为92.1%，周环比增幅0.33%，同比增幅20.87%；新疆400型轧花厂预估平均利润1555元/吨，较上周增加247元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为1374.5元 /吨，周环比减幅17.33%。 ■后市展望 国际方面，本周前期受到中国经济数据的乐观影响以及天气炒作下全球主要产棉国减产的预期，棉价小幅上涨。但后期伴随宏观因素的影响和加息预期的升温，以及产棉区干旱的缓解预期和大幅下降的周度�口数据的公布，美棉价格转而大幅下跌。国内方面，在本年度种植面积预期下降，叠加本年度棉花加工临近尾声，库存压力有一定的缓解的背景下，前期价格仍维持上涨。但后期因美联储加息预期等宏观以及美国周度数据超预期下滑的影响，郑棉价格也随之下跌。整体来看，短期在无明显供需因素刺激的情况下，棉价更易受宏观以及外围因素影响，预计棉价仍将维持震荡格局。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2309合约5208元/吨，环比下跌214元，跌幅 3.95%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5490元/吨，较上周下降170元，现货基差SP2309+282，环比上调44元；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5510元/吨，环比下调190元，现货基差SP2309+302，环比上调24元。 ■纸浆供需 本周国产阔叶浆行业开工负荷率、国产化机浆行业开工负荷率基本持平，目前多数企业排产稳定。非木浆方面，竹浆个别企业降负荷生产，甘蔗浆企业灵活转产，本周开工负荷率持续回升。本周铜版纸开工负荷率较上周下调0.43个百分点；双胶纸开工负 荷率较上周下降0.22个百分点；白卡纸开工负荷率较上周下降1.17个百分点；生活用 纸开工负荷率较上周下降0.18个百分点。据数据网站统计，2023年4月第2周，青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周窄幅增加2.33%，涨幅扩大0.42个百分点，库存维持上扬态势。 ■后市展望 近期离岸人民币汇率小幅上涨至6.89附近，纸浆进口价格受到支撑。纸浆金融属性较 强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月第2周，各港口纸浆库存量为198吨，较上周增加2.33%。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存继续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸场开工率下降，维持刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销开始走弱，导致纸场对四月份消费量保持悲观态度。预计纸浆短期内成交难有起色，供强需弱的态势还持续，浆价或将继续下移。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止4月21日下午收盘，白糖2307合约收盘价6903元/吨，环比上涨 196元/吨，涨幅2.9%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6970元/吨，环比上涨 270元/吨，现货基差SR07+67，环比走强74；云南昆明地区白糖现货价格6800元/吨，环比上涨190元/吨，现货基差SR07-103，环比走强56。 ■白糖供需 国内方面，据海关总署公布数据显示，2023年3月我国进口食糖7万吨，同比减少 5.17万吨，降幅42.48%。2023年1-3月累计进口食糖95万吨，同比增加1.15万吨，增幅1.23%。2022/23榨季截至3月累计进口食糖272.2万吨，同比减少4.62万吨，降幅1.67%。2023年3月我国甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)进口量为11.03万吨，同比增加2.89万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含超过50%(税则号17029012)进口量为4.98万吨，同比增加2.73万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)进口量为0.22万吨，同比持平。 国际方面，据外媒4月18日报道，印度糖厂2022/23榨季截至4月15日生产了3110 万吨糖，同比下滑5.4%。受甘蔗供应有限影响，许多糖厂提前收榨。印度糖厂协会 （ISMA）在一份声明中表示，2022/23榨季开榨的532家糖厂中，有400家已经收 榨，包括马邦所有的糖厂；泰国方面