2023年5月权益市场展望：弱复苏下的结构性机会

证券研究报告 弱复苏下的结构性机会 ——2023年5月权益市场展望 平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟/张亚婕/郝思婧 2023年4月23日 核心摘要：弱复苏下的结构性机会 01 经济基本面：欧美衰退担忧再起，国内经济结构性复苏 欧美经济衰退担忧再起，核心通胀粘性仍存。3月美国ISM制造业PMI和非制造业PMI回落至46.3和51.2，不及市场预期， 欧洲制造业PMI亦有下滑，3月新增非农就业放缓至23.6万人；3月美国CPI同比回落至5.0%，核心CPI同比上行至5.6%。 国内经济结构性复苏，低通胀≠通缩。3月出口当月同比增速超预期回升至14.8%，社零当月同比增速回升至10.6%，地 产销售累积同比降幅收窄至-1.8%；3月CPI同比下滑至0.7%引发担忧，央行表示我国不存在长期通缩或通胀的基础。 02 流动性：美联储加息尾声临近，国内维持稳健宽松 美联储加息尾声临近。3月美联储继续加息25BP，市场对于美联储年中停止降息的预期强化，4月10Y美债收益率先下 后上至3.57%，美元指数维持在102，人民币汇率在6.88上下波动。国内维持稳健宽松。一季度货币政策例会删除“逆周期调节”、增加信贷增长“节奏平稳”的表述，后续货币政策有望维持稳健宽松但力度相对有限。权益市场流动性平 稳。4月新成立偏股型基金85亿份，北上资金净流入规模为20亿元，规模均较上月大幅下滑，IPO等资金需求亦有下滑。 03 权益配置策略：调整期间布局TMT+国企改革 经济弱复苏格局下把握结构性市场机会。一季度经济数据显示我国经济仍处于结构性的弱修复，地产销售持续回暖，服 务类消费超预期改善，当然整体经济复苏仍在延续；整体市场估值水平仍处于中低分位；尽管海外风险有扰动，但是 TMT向上产业突破趋势不变。因此，在近期市场调整下仍建议布局数字经济浪潮下的TMT和中特估两条共识投资主线。 2 CONTENT 目录 4月回顾：全球股市普遍上涨，A股窄幅震荡 5月展望：把握弱复苏下的结构性机会 4月回顾：全球股市普涨，A股窄幅震荡 •4月全球股市普涨。4月全球股市普遍反弹，主要源于前期金融风险因素有所缓和，叠加美国非农数据放缓和通胀回落加大市场对美联储年中停止加息的预期，结构上，发达国家较亚洲新兴市场相对占优，美股道指和标普500分别涨5.3%和4.7%。 •A股市场窄幅震荡。A股市场主要指数涨跌互现，近20个交易日，上证指数上涨0.44%，创业板指下跌0.86%；风格上，前期涨幅较多的成长、消费和周期均有回调，跌幅在1%~3%。 全球主要股指：全球股市普遍上涨 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 A股主要指数：涨跌互现 近20个交易日涨跌幅（%） 1.04 0.85 -1.13 -1.19 -2.72 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 中信风格指数：成长消费周期均回调 6.58 6.13 5.53 5.31 5.20 4.95 4.68 4.41 4.17 2.77 2.42 0.44 0.13 -0.86 近四周涨跌幅 （%） -1.64 近20个交易日涨跌幅（%） 上证180上证指数沪深300上证50创业板指中证500深证成指中证1000 稳金成消周定融长费期 0.59 0.44 -0.16 -0.54 -0.86-0.88 -1.33 -1.39 -4-202468 资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2023年3月23日-2023年4月21日、A股主要指数近20个交易日表现统计2023年3月23日-2023年4月21日。4 4月回顾：TMT以及地产链相对占优 •第一，传媒、石油石化、家电涨幅居 TMT相关概念涨幅居前 传媒、石油石化、家电涨幅居前 40 35 前。近20个交易日，传媒/石油石化/45 家电涨幅在5%~10%，建筑行业上涨30 25 15 10 2%，其余TMT板块均韧性。主要源20 于AIGC热度持续、海外OPEC+减产、5 0 以及地产销售回暖带来的地产链板块热度升温。 光网存半影西模络储导视藏块游器体振 戏设兴 备 仿自炒晶量半制主股圆子导药可软产技体控件业术材 IDC 料 半一新 导带基 体一建 产路业 网西猪生红部产物经大业疫济基苗 建 传媒 41.1 近20个交易日涨跌幅（%） 15.5 11.9 8.87.05.84.94.7 4.34.23.53.52.82.82.72.52.21.71.71.6 石油石化 家电建筑银行通信 非银行金融 计算机 有色金属 医药农林牧渔交通运输 煤炭 -0.1 -0.3 -0.4 2.0 2.0 1.7 1.0 0.9 0.8 0.1 9.7 6.8 5.6 •第二，光模块、网络游戏、存储器、 半导体设备等TMT相关概念板块领涨。 近20个交易日TMT板块成交活跃度维持高位 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 电子 电力及公用事业 钢铁 机械 -0.4 -1.1 -1.6 -1.9 16 近20个交易日，光模块涨幅达41%，18 14 10 网络游戏/存储器/半导体设备概念上12 8 4 涨8%-16%。主要源于AI大模型的发6 0 展带动上游算力需求和下游应用热度。2 计电传通非消石建国综家商纺轻银综钢建农煤交电房机有食汽基医电 算子媒信银费油筑防合电贸织工行合铁材林炭通力地械色品车础药力 10电力设备及新能源 8房地产 6商贸零售 4国防军工 2食品饮料 0 -2汽车 -4纺织服装 -6基础化工 建材 消费者服务 -3.0 -3.1 -3.2 -4.4 -5.0 -5.1 -5.5 -6.0 -6.3 -6.6 近20个交易日涨跌幅 （%） •第三，近20个交易日，综合/金融/轻机 工制造板块跌幅居前。 行者石金服化融务 军金零服制 工融售装造 牧运及产金饮化设渔输公属料工备用及 事新 轻工制造 综合金融 -7.0 -8.8 资料来源：Wind，平安证券研究所 业能综合-10.2源 -15-10-50 510155 4月回顾：港股主要指数普遍上涨，南向资金持续净流入 •港股主要指数普遍上涨。近20个交易日，港股主要指数普遍上涨，恒生指数涨4.2%，恒生科技微涨0.1%，大中型股占优。分行业看，能源业和原材料业领涨，涨幅均超过10%，仅必需性消费业下跌1.3%。 •近20个交易日，港股南下资金累计净流入435.8亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在互联网科技和通信板块，中芯国际净流入规模最高达到39.3亿元；而建设银行、衮矿能源和快手的净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 39.3 38.8 33.3 26.7 24.7 23.7 15.6 9.9 9.9 9.1 -0.3 -0.3 -0.5 -0.9 -1.7 -2.1 -3.1 -3.5 -4.6 -34.2 近四周港股 通成交前十大个股累计净买入（亿 元） 港股主要指数普遍上涨能源业/原材料业领涨 近20个交易日涨跌幅（%） 4.2 3.5 3.4 3.33.33.2 2.4 1.9 0.10.1 512 410 38 6 24 12 00 近20个交易日涨跌幅（%） 恒恒恒 生生生 指大大 数型中 股型股 恒恒恒恒生生生生港中综中股国指型通企股 业指数 恒恒恒 生生生 中小科 小型技 型股 股 -2 10.810.0 6.0 5.6 4.7 2.8 0.90.9 0.60.4 0.3 能原电金综资非源材讯融合讯必业料业业业科需业技性 业消费业 医地工 疗产业 保建 健筑 业业 公-必1.3 用需 事性 业消费业 -40-2002040 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年3月21日-2023年4月21日。6 CONTENT 目录 4月回顾：全球股市普遍上涨，A股窄幅震荡 5月展望：把握弱复苏下的结构性机会 基本面：欧美衰退担忧再起，核心通胀仍有粘性 •欧美经济衰退担忧再度升温。3月美国ISM制造业PMI回落至46.3，不及市场预期，非制造业PMI超预期下滑3.9至51.2；就业市场方面，3月美国新增非农就业23.6万人基本符合预期，失业率小幅下降至3.5%，而稍前公布的ADP就业、JOLTS职位空缺数据均不及预期，反映美国就业市场出现降温迹象。欧洲方面，3月制造业PMI亦有回落。另外，4月IMF最新全球经济预测下调对2023和2024年全球GDP增速预测至2.8%和3%，并指出经济放缓主要集中在发达经济体。 •欧美通胀延续回落，核心通胀仍有粘性。3月美国CPI同比回落至5.0%，但核心CPI同比小幅上行至5.6%。欧元区情况类似。 美国3月服务业PMI超预期回落 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 35 IMF最新经济增速预测（单位：%） 2022年（实际GDP增速）2023年（实际GDP预测增速） 2024年（实际GDP预测增速）10 5.9 5.3 5.2 2.8 1.3 1.6 0.8 1.3 世界 发达经济体 美国 欧元区 -0.1 德国 -0.3 英国 日本 亚洲新兴市场 中印 国度 8 78 6 56 4 34 2 12 0 -10 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 -2 3月美国通胀延续回落 美国CPI当月同比(%) 美国核心CPI当月同比(%) 资料来源：Wind，IMF，平安证券研究所8 基本面：国内经济结构性复苏，出口消费地产销售偏强 •国内经济结构性复苏，出口、消费和地产销售是亮点。一季度GDP同比增长4.5%，略超市场预期。从分项数据的3月单月表现来看，出口当月同比增长14.8%，较1-2月的-1.3%超预期回升；社零当月同比增长10.6%，增速较前值继续回升；地产销售继续好转，一季度累积降幅收窄至-1.8%。工业生产、固定资产投资表现相对平淡，3月工业增加值当月同比 增3.9%；固定资产投资累积同比增5.1%，较1-2月的5.5%有所放缓，其中房地产投资增速较前值下滑0.1pct至-5.8%，略低于预期。 3月出口及社零同比回升 1-3月固定资产投资同比增5.5% 1-3月商品房销售面积同比降幅收窄 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 社会消费品零售总额:当月同比（%）固定资产投资增速（%）房地产投资增速（%）出口金额:当月同比（%）制造业投资增速（%）基建投资增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 18/10 19/02 19/06 19/10 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 21/10 22/02 22/06 22/10 23/02 -20 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 18/02 18/06 18/10 19/02 19/06 19/10 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 21/10 22/02 22/06 22/10 23/