根据地业务稳步进展，星火大模型有望驱动新成长

事件： 公司公告2022年年报&2023年一季报： 1、2022年公司实现营收188.20亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%；实现扣非归母净利润4.18亿元，同比下降57.31%。 2、2023年一季度公司实现营收28.88亿元，同比下降17.64%，实现归母净利润-5790万元，实现扣非归母净利润-3.38亿元。 点评： 1、项目延期拖累季度业绩，研发投入加大影响利润表现 2022Q4单季公司营收61.59亿元，同比下降17.27%。公司2022Q4/2023Q1收入下滑主要是由于：1）社会经济特殊环境下部分项目实施、交付、验收延期，2022Q4公司超过20个项目、超过30亿元合同延期，但相关项目并未取消；2）2022年10月美国进一步加大对公司限制，从供应链到相关的合同签署需要调整。2022年公司扣非净利润下滑，主要原因是公司在持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元。 2、根据地业务扎实推进，公司持续高质量增长 2022年公司可持续型根据地业务营收增速达到23%，毛利增速达到25%，根据地业务毛利占比达到了58%。2022年教育产品与服务业务营收61.61亿元，同比增长2.56%，其中因材施教解决方案已累计在50多个市、区（县）级应用，个性化学习续购率90%以上，AI学习机销售额增长超50%，课后服务业务已覆盖超300区县、12000多所学校。2023Q1重点业务继续扎实推进，个性化学习手册营收增长47%，学习机营收增长20%，翻译机营收增长122%，办公本营收增长55%。 3、星火认知大模型即将发布，1+N推进大模型落地应用 讯飞星火认知大模型将于2023年5月6日发布，讯飞AI学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台5项应用成果也将同步发布。公司作为人工智能“国家队”，多年来AI领域扎实积累，公司于2022年12月启动“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，1个大模型外，公司还将大模型产品与多个行业应用结合。我们预计，大模型与应用场景结合，有望驱动公司新成长。 盈利预测与投资建议 ：考虑项目延期及公司供应链调整影响，我们将公司2023/2024年归母净利润预测由26.64/36.22亿元调整为19.91/26.37亿元，预计公司2025年归母净利润为34.79亿元。2023-2025年归母净利润对应当前市值PE分别为67.71/51.13/38.76倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司业务发展不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期；业务创新风险；相关政策落地不及预期。 财务数据和估值