根据地业务增长势头良好，星火大模型即将发布

科大讯飞(002230.SZ) 根据地业务增长势头良好，星火大模型即将发布 计算机 2023年04月23日 推荐(维持) 股价:58.04元 主要数据 行业计算机 公司网址www.iflytek.com 大股东/持股中国移动通信有限公司/10.66%实际控制人 总股本(百万股)2,323 流通A股(百万股)2,128 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)1,348 流通A股市值(亿元)1,235 每股净资产(元)7.04 资产负债率(%)47.2 行情走势图 事项： 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入188.20亿元，同比增长2.77%，实现归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%。2022年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2022年营收平稳增长，根据地业务增长势头良好。根据公司公告，公司2022年实现营业收入188.20亿元，同比增长2.77%，营收增速同比明显放缓，主要是因为：（一）由于社会经济的特殊环境，较大程度上延缓了公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，因此影响了收入的实现进度。尤其第四季度超过20个项目、超过30亿元合同延 期（但相关项目并未取消）；（二）公司在2019年被列入美国实体清 证券分析师 单后，2022年10月7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，也影响了当期订单签订的节奏。在遭受上述因素影响的同时，公司2022年可持续型根据地业务仍实现了23%的增长，表现良好，一定程度抵消了大项目延期所产生的影响，公司营收实现平稳增长。公司2022年实现归母净利润5.61亿元，同比下降63.94%，同比下降幅度较大，主要是因为：（一）公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元；（二）公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较2021年减少5.82亿元。 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,314 18,820 24,639 31,450 40,307 YOY(%) 40.6 2.8 30.9 27.6 28.2 净利润(百万元) 1,556 561 1,552 2,043 2,709 YOY(%) 14.1 -63.9 176.5 31.7 32.6 毛利率(%) 41.1 40.8 41.0 41.1 41.2 净利率(%) 8.5 3.0 6.3 6.5 6.7 ROE(%) 9.3 3.4 8.8 10.5 12.5 EPS(摊薄/元) 0.67 0.24 0.67 0.88 1.17 P/E(倍) 86.6 240.3 86.9 66.0 49.8 P/B(倍) 8.0 8.2 7.6 6.9 6.2 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 公司2023年一季度业绩承压，二季度将迎来业绩向上拐点。公司同时公告2023年第一季度报告，公司2023年一季度实现营收28.88亿元，同比下降17.64%，营收同比下滑，主要是因为：（一）2022年12月份和2023年1月份特殊的社会经济客观环境，当期无法推进项目进程和合同签署等工作，随后又面临春节假期，较多大项目在一季度的签单、实施、交付、验收等工作进程出现了延迟，影响了收入的实现进度；（二 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 XUBIYUN372@pingan.com.cn 科大讯飞公司年报点评 ）公司2019年被列入美国实体清单，2022年10月7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，经过2022年四季度和2023年一季度的努力，主要调整已基本完成。公司2023年一季度实现归母净利润-5789.53万元，同比由盈转亏，除了营收下降的原因外，还主要因为，面对认知智能技术阶跃带来的重大机遇，公司依托认知智能全国重点实验室的长期积累，于2022年12月15日启动了“1+N认知智能大模型专项攻关”，攻关项目的新增投入一定程度上影响了当期利润。我们判断，随着合同签署的调整在一季度的基本完成，以及延期项目的陆续交付，公司二季度将迎来业绩向上拐点。展望2023年，公司营收和归母净利润将重回高增长。 星火大模型即将发布，将为公司业务发展带来巨大的想象空间。随着ChatGPT的火爆出圈，GPT（GenerativePre-trainedTransformer）生成式预训练大模型成为全球AI认知智能技术领域新的里程碑。作为我国人工智能领域龙头企业，公司多年来积累了认知智能大模型综合研发实力、持续关键技术突破和创新能力，相关积累包括：1）在认知智能大模型最核心的Transformer深度神经网络算法方面拥有丰富的经验，Transformer算法已广泛应用于科大讯飞的语音识别、图文识别、机器翻译等任务并达到国际领先水平，并已经开源了6个大类、超过40个通用领域的系列中文预训练语言模型，相关模型库月均调用量超1000万，在Github平台获得星标数位列同类中文预训练语言模型第一并远超第二名；2）在多年认知智能系统研发推广中积累了丰富的行业数据，为认知智能大模型的研发和专业领域优化提供了扎实基础；3）牵头国家专项，在国产化训练推理平台建设和优化方面持续投入形成的扎实积累。在认知智能核心技术的长期积累基础上，2022年12月，公司启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司计划在5月6日发布认知大模型的技术成果——“星火”大模型，并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。我们认为，大模型技术未来与公司智慧教育、智慧医疗等根据地业务场景深度融合，将为公司发展带来巨大的想象空间。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年年报和2023年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为15.52亿元（前值为16.54亿元）、20.43亿元（前值为21.96亿元）、27.09亿元（新增），EPS分别为0.67元、0.88元和1.17元，对应4月21日收盘价的PE分别约为86.9、66.0、49.8倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，虽然受项目延期等因素的影响，公司2022年和2023年一季度业绩承压。但2022年，公司在智慧教育、智慧医疗、智慧城市、智慧 汽车等重点行业赛道仍取得积极突破，将为公司2023年的业绩反转提供强力支撑。公司2023年业绩反转趋势确定。在 ChatGPT浪潮下，公司在生成式预训练大模型领域紧跟全球发展。公司计划在2023年5月6日发布认知大模型的技术成果 ——“星火”大模型，并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。我们认为，大模型技术未来与公司智慧教育、智慧医疗等根据地业务场景深度融合，将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）生成式预训练大模型产品发展低于预期。公司将发布星火大模型，并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。若产品的市场拓展不及预期，则公司生成式预训练大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 19757 24643 30938 38969 现金 4346 4476 5205 5995 应收票据及应收账款 11374 14890 19006 24358 其他应收款 349 457 583 747 预付账款 261 342 437 560 存货 2729 3564 4540 5813 其他流动资产 698 914 1167 1496 非流动资产 13102 12030 10920 9855 长期投资 934 940 946 953 固定资产 3015 2639 2246 1834 无形资产 2765 2404 2023 1622 其他非流动资产 6388 6046 5705 5447 资产总计 32859 36672 41858 48824 流动负债 12082 15281 19456 24892 短期借款 364 0 0 0 应付票据及应付账款 7493 9784 12465 15959 其他流动负债 4226 5497 6991 8934 非流动负债 3930 3414 2916 2444 长期借款 2047 1531 1033 561 其他非流动负债 1883 1883 1883 1883 负债合计 16012 18695 22372 27336 少数股东权益 447 274 46 -256 股本 2324 2323 2323 2323 资本公积 10032 10018 10018 10018 留存收益 4044 5363 7100 9403 归属母公司股东权益 16400 17704 19440 21743 负债和股东权益 32859 36672 41858 48824 单位:百万元 科大讯飞公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 18820 24639 31450 40307 营业成本 11136 14542 18527 23720 税金及附加 112 147 187 240 营业费用 3164 3696 4560 5643 管理费用 1227 1552 1950 2459 研发费用 3111 4065 5063 6348 财务费用 -79 79 45 19 资产减值损失 -81 -106 -136 -174 信用减值损失 -617 -542 -692 -887 其他收益 1065 1200 1300 1400 公允价值变动收益 -251 300 260 230 投资净收益 27 27 27 27 资产处置收益 5 5 5 5 营业利润 296 1441 1881 2479 营业外收入 48 48 48 48 营业外支出 96 96 96 96 利润总额 248 1393 1834 2432 所得税 -251 15 18 24 净利润 499 1379 1815 2407 少数股东损益 -63 -173 -228 -302 归属母公司净利润 561 1552 2043 2709 EBITDA 1780 2551 2995 3522 EPS（元） 0.24 0.67 0.88 1.17 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.8 30.9 27.6 28.2 营业利润(%) -79.8 387.5 30.5 31.8 归属于母公司净利润(%) -63.9 176.5 31.7 32.6 获利能力毛利率(%) 40.8 41.0 41.1 41.2 净利率(%) 3.0 6.3 6.5 6.7