2022年需求下滑产销承压，未来修复和成长兼备

2022全年需求承压，看好需求回暖及未来成长性，维持“买入”评级 4月19日晚间，公司发布2022年年度报告，公司实现营业收入37.15亿元，同比-17.84%；实现归母净利润2.88亿元，同比-45.96%。2022年受疫情反复及下游需求不佳的影响，业绩同比大幅下滑。结合当前需求，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测：我们预计2023-2025年实现归母净利润4.01（-0.73）、5.20（-1.19）、6.12亿元，对应EPS分别为0.95（-0.18）、1.24（-0.28）、1.46元/股，当前股价对应PE分别为15.8、12.2、10.3倍。我们看好公司作为混凝土外加剂龙头产能逐步释放，随经济复苏，业绩有望迎来修复，维持“买入”评级。 Q4需求不佳，销量承压，主要产品价格下滑，业绩进一步触底 2022Q4公司实现营收10.00亿元，同比-22.4%，环比-3.6%；实现归母净利润0.52亿元，同比-68.4%，环比-26.5%，业绩进一步触底。根据公司公布的经营数据，Q4高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量28.69、0.95、9.65万吨，销量分别同比-27.3%、-68.2%、+5.2%，环比-6.4%、-7.8%、+36.9%。由于下游需求低迷，公司减水剂产品销量承压，功能性材料实现逆势增长。据我们测算，2022Q4以上产品销售均价分别为2,054、3,033、1,492元/吨，高性能减水剂和功能性材料价格下滑，高效减水剂价格回升。原料端，据百川盈孚数据，环氧乙烷Q4均价为6950元/吨，较Q3上涨75元/吨，成本端压力不减。截至2022年报，公司应收票据及账款为31.63亿元，较三季报微升，回款水平控制良好。 需求有望修复叠加公司产能投放，我们看好公司盈利修复和长期成长 根据公司年报和投资者问答，2022年广东江门基地建成投产，镇江项目于2022年底前完成主体建设，预计2023年4-5月投产。公司的产品应用于川藏铁路和胶州湾第二海底隧道等一批代表性重点工程项目；同时检测业务保持增长，体现出较好的发展韧性与盈利能力，与外加剂业务形成良好协同。我们看好公司随经济复苏，有望迎来业绩修复。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要