终端旺盛需求推动业绩大增，钨丝金刚线开始批量出货

美畅股份(300861.SZ) 电力设备及新能源 2023年04月23日 终端旺盛需求推动业绩大增，钨丝金刚线开始批量出货 推荐（维持） 股价：46.79元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.ylmetron.com 大股东/持股吴英/49.60% 实际控制人吴英 总股本(百万股)480 流通A股(百万股)242 总市值（亿元） 225 流通A股市值(亿元) 113 每股净资产(元) 10.60 资产负债率(%) 24.6 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报，实现营业收入36.58亿元，同比增长97.99%，归母净 利润14.73亿元，同比增长93.00%，扣非后净利润13.88亿元，同比增长 103.21%，EPS3.07元，拟每10股派发现金红利5元（含税）。2022Q4，实 现营收11.97亿元，同比增长107.66%，归母净利润4.45亿元，同比增长 109.78%。 平安观点： 金刚线需求爆发，推动公司业绩高增。2022年度公司电镀金刚线的销售 量9615.6万公里，同比增长111.76%，其中Q1/Q2/Q3/Q4的销量分别为1694/2303/2469/3150万公里；2022年金刚线销售均价37.64元/公里 （不含税），同比下降6.3%，下降速度明显放缓，全年四个季度的销售价格平稳，毛利率下滑1.42个百分点至55.84%。2022年硅料价格高企，加速了金刚线的细线化进程，硅片切割的金刚线单耗大幅增加，推动金刚线需求增速明显高于光伏终端需求增速。根据公司业绩预告，2023年一季度公司金刚线销量超2500万公里，同比增长超过50%，实现归母净利润3.7-4.0亿元，同比增长29.99%-40.53%；按照公司预测，2023年金刚线产量有望达到14000-18000万公里，同比增长26%-62%。 继续保持技术领先，钨丝金刚线批量出货。2022年公司顺利实施生产线“单机十五线”技改，生产效率显著提高，使公司能够在较短时间内实现产能快速扩张。公司针对同线径的高碳钢丝金刚线推出了不同的产品功能系列，以34μm金刚线为例，配合自研的高切割力金刚砂，使其省线约 20%，耗线量与原先38μm的耗线量相当。公司利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，同步开展钨丝金刚线的研发，目前钨丝金刚线的月产量已超一百万公里，产品规格主要是28μm和30μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细5μm左右，2023年一季度公司钨丝金刚线出货量约200万公里。 持续扩大产能，黄丝项目投产有望巩固竞争优势。截至2022年底，公司月产能已超1100万公里（即年产能超13200万公里），按照公司预测， 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,848 3,658 4,815 5,714 6,682 YOY(%) 53.3 98.0 31.6 18.7 16.9 净利润(百万元) 763 1,473 1,851 1,860 2,184 YOY(%) 69.7 93.0 25.7 0.5 17.5 毛利率(%) 55.2 53.0 52.4 45.7 46.0 净利率(%) 41.3 40.3 38.4 32.5 32.7 ROE(%) 19.0 28.9 29.2 24.5 24.1 EPS(摊薄/元) 1.59 3.07 3.86 3.87 4.55 P/E(倍) 29.4 15.2 12.1 12.1 10.3 P/B(倍) 5.6 4.4 3.5 3.0 2.5 美畅股份·公司年报点评 2023年金刚线产能有望达到16000-20000万公里。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）一期历经一年多的建设，在2022年9月完成安装，10月份进入小试，12月份组织了设备的初步验收，黄丝是电镀金刚线生产的核心原材料，该项目的建设有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，并进一步强化成本优势。 投资建议。考虑硅片切割的金刚线单耗超预期以及新的竞争形势，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润18.51 亿元（原预测值16.56亿元）、18.60亿元（原预测值20.06亿元）、21.84亿元（新增预测值），动态PE12.1、12.1、10.3 倍。公司在金刚线领域的龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 美畅股份·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产5,4876,2487,7089,225 现金6218321,7202,731 应收票据及应收账款2,1182,5232,8373,227 其他应收款10131618 预付账款76119142165 存货7908781,1051,187 其他流动资产1,8711,8821,8891,896 非流动资产1,2701,5201,7301,951 长期投资0000 固定资产1,0261,1211,3781,585 无形资产657186100 其他非流动资产180328265265 资产总计6,7577,7689,43811,177 流动负债1,4401,2021,6201,886 短期借款0000 应付票据及应付账款5676358611,002 其他流动负债873567759884 非流动负债220211199187 长期借款73635239 其他非流动负债147147147147 负债合计1,6601,4131,8192,073 少数股东权益7121723 股本480480480480 资本公积1,7691,7691,7691,769 留存收益2,8414,0945,3536,832 归属母公司股东权益5,0906,3437,6029,081 负债和股东权益6,7577,7689,43811,177 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5011,1991,8762,094 净利润1,4751,8561,8642,190 折旧摊销143171211198 财务费用-12-4-10-20 投资损失-51-45-45-45 营运资金变动-1,185-788-154-239 其他经营现金流131101111 投资活动现金流357-385-385-385 资本支出28420420420 长期投资380000 其他投资现金流-52-805-805-805 筹资活动现金流-432-603-602-698 短期借款0000 长期借款56-9-12-12 其他筹资现金流-489-594-591-685 现金净增加额4322108881,011 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,658 4,815 5,714 6,682 营业成本 1,719 2,290 3,101 3,611 税金及附加 31 41 49 57 营业费用 112 139 164 192 管理费用 58 76 91 106 研发费用 46 96 114 134 财务费用 -12 -4 -10 -20 资产减值损失 -46 -52 -61 -72 信用减值损失 -28 -37 -44 -52 其他收益 33 32 32 32 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 51 45 45 45 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1,719 2,166 2,176 2,556 营业外收入 1 5 5 5 营业外支出 2 8 8 8 利润总额 1,719 2,163 2,173 2,553 所得税 244 307 309 363 净利润 1,475 1,856 1,864 2,190 少数股东损益 2 5 5 6 归属母公司净利润 1,473 1,851 1,860 2,184 EBITDA 1,850 2,330 2,374 2,731 EPS（元） 3.07 3.86 3.87 4.55 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 98.0 31.6 18.7 16.9 营业利润(%) 91.1 26.0 0.5 17.4 归属于母公司净利润(%) 93.0 25.7 0.5 17.5 获利能力毛利率(%) 53.0 52.4 45.7 46.0 净利率(%) 40.3 38.4 32.5 32.7 ROE(%) 28.9 29.2 24.5 24.1 ROIC(%) 81.1 60.4 44.0 46.5 偿债能力资产负债率(%) 24.6 18.2 19.3 18.5 净负债比率(%) -10.8 -12.1 -21.9 -29.6 流动比率 3.8 5.2 4.8 4.9 速动比率 3.2 4.3 4.0 4.1 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 4.6 5.4 5.4 5.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.07 3.86 3.87 4.55 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 2.50 3.91 4.36 每股净资产(最新摊薄) 10.60 13.21 15.84 18.92 估值比率P/E 15.2 12.1 12.1 10.3 P/B 4.4 3.5 3.0 2.5 EV/EBITDA 11.7 8.7 8.2 6.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不