油脂周报：宏观利空叠加需求疲软，油脂下跌

期货研究报告|油脂周报2023-04-23 宏观利空叠加需求疲软，油脂下跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面先上涨后下跌，其中豆油跌幅最大，棕榈油表现较强。周初受宏观数据影响，商品交易经济复苏逻辑盘面普涨，棕榈油带领油脂上涨；而后因美联储加息在即，市场担忧连续加息可能遏制经济增长和能源需求，原油承压下跌，另外因巴西大豆升贴水继续下跌和马来�口数据不佳，导致周五油脂价格大跌。 后市看，豆油方面，全美油籽加工商协会（NOPA）4月17日公布的数据显示，美国3月大豆压榨量大增至15个月高位1.85810亿蒲式耳，较2月的1.65414亿蒲式耳增 加12.3%，美国需求尚可；4月20日晚美国农业部公布截止4月13日美国大豆�口净销售以及装船数据，受消费国需求疲软影响，大豆�口销售数据低于预期，CBOT美豆价格走弱；南美端，巴西大豆港口溢价最近几天降至历史低点，如本周在帕拉纳瓜等港口，5月交货的升贴水一度甚至跌至每蒲式耳-200个基点，基差走低继续利空大豆，豆油进一步承压下行；国内随着进口大豆GMO、CIQ证书问题解决，到港大豆得以放行，后期预计油厂开机率上升，现阶段豆油已从供需紧平衡慢慢向供过于求的状态转换，日渐宽松的供应以及竞品油脂的影响，预计基差还有下跌空间，行情偏弱震荡。 棕榈油方面，印尼棕榈油协会（GAPKI）近日发布数据显示，印尼2月份棕榈油产 量降至425万吨，1月份为426万吨；印尼2月棕榈油库存降至264万吨，1月为310 万吨；印尼2月棕榈油�口量降至290万吨，1月为295万吨，数据稍利多，给予棕榈油一定支撑。4月17日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-15日马来西亚棕榈油产量增加22.50%；而据AmspecAgri、ITS、SGS等机构数据显示，2023年1-20日马来�口大幅下滑，数据利空。国内方面，棕榈油4-6月进口利润倒挂，买船意愿较弱，且现有库存大多已有货权，棕榈油有望进入去库阶段；受制于消费疲软，终端提货缓慢，各地基差稳中偏弱。整体看，棕榈油供应端稍有利多，但近期国际原油价格下跌，对植物油价格带来溢�影响。棕榈油预计在宏观悲观情绪带动下跟随大宗商品市场整体承压下行。 菜籽油方面，19日，联合国方面和俄乌双方分别证实，经历两天暂停后，黑海运粮船登船检查已于当天恢复。海外市场加拿大菜籽止跌反弹，随着加籽价格止跌回升，进口压榨利润由正转负，或将影响后期菜籽买船，供应压力有望短期缓解。据Mysteel数据显示，4月油菜籽进口到港量大约在78万吨左右，近两周部分油厂因菜粕胀库停机，油厂 开机率较低；随着天气逐渐转暖，水产养殖对菜粕需求逐渐提高，油厂的开机率有望维持较高水平。后期菜油供应相对宽松，需求疲软，供需难有亮点，预计菜油跟随其他油脂弱势震荡。 ■策略 单边谨慎看空 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2309合约7080元/吨，环比上涨2元，涨幅0.03%；本周收 盘豆油2309合约7550元/吨，环比下跌264元，跌幅3.38%；本周收盘菜油2309合约 8357元/吨，环比下跌124元，跌幅1.46%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7873元/吨，环比上涨67元，涨幅0.86%，现货基差P09+793，环比上涨65；天津地区一级豆油现货价格8240元/吨，环比下跌412元/吨，跌幅4.76%，现货基差Y09+690，环比下跌148；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，印尼棕榈油协会（GAPKI）近日发布数据显示，印尼2月份棕榈油产量降至 425万吨，1月份为426万吨；4月17日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-15日马来西亚棕榈油产量增加22.50%。需求方面，周内棕榈油成交继续清淡，国内终端需求不佳，餐饮维持低库存备货有限。周内成交集中在华东，南、北走软。棕榈油移仓换月，整体来看，下游接货意愿较低。具体来看：据Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈成交量在11300吨，上周重点油厂棕榈成交量在11950吨，周成交量减少650吨，降幅5.44%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年4月14日（第15周），全国重点地区棕榈油商业库存约89.79万吨，较上周减少2.33万吨， 降幅2.53%；同比2022年第15周棕榈油商业库存增加59.84万吨，增幅199.80%。 ■豆油供需 供应方面，2023年第14周（4.8--4.14）国内主要地区的111家油厂大豆到港共计21.5船，(本次船重按6.5万吨计）约139.75万吨大豆。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第15周（4月8日至4月14日）111家油厂大豆实际压榨量为146.99 万吨，开机率为49.4%；较预估低3.57万吨。本统计周期豆油产量为27.93万吨，环比 增加3.46万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量13.55万吨，日均成交量2.71万吨，移仓换月，盘面波动较大，节假日补货，成交增加。据Mysteel调研显示，截至2023年4月14日（第15周），全国重点地区豆油商业库存约65.41万吨，较上次统计增加1.73万吨，增幅2.72%。 ■菜油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为9.95万吨，较上一周减少1.9万吨。随着开机率上升，菜籽压榨量增量明显。本周沿海油厂菜油产量为4.13万吨，较上一周减少0.79万吨。需求方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜 油提货量为4.9万吨，较上一周增加0.25万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存 39.8万吨，环比增加8.8万吨；本周沿海油厂菜油库存4.75万吨，环比减少0.77万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面先上涨后下跌，其中豆油跌幅最大，棕榈油表现较强。周初受宏观数据影响，商品交易经济复苏逻辑盘面普涨，棕榈油带领油脂上涨；而后因美联储加息在即，市场担忧连续加息可能遏制经济增长和能源需求，原油承压下跌，另外因巴西大豆升贴水继续下跌和马来�口数据不佳，导致周五油脂价格大跌。 后市看，豆油方面，全美油籽加工商协会（NOPA）4月17日公布的数据显示，美国3 月大豆压榨量大增至15个月高位1.85810亿蒲式耳，较2月的1.65414亿蒲式耳增加 12.3%，美国需求尚可；4月20日晚美国农业部公布截止4月13日美国大豆�口净销售以及装船数据，受消费国需求疲软影响，大豆�口销售数据低于预期，CBOT美豆价格走弱；南美端，巴西大豆港口溢价最近几天降至历史低点，如本周在帕拉纳瓜等港口，5月交货的升贴水一度甚至跌至每蒲式耳-200个基点，基差走低继续利空大豆，豆油进一步承压下行；国内随着进口大豆GMO、CIQ证书问题解决，到港大豆得以放行，后期预计油厂开机率上升，现阶段豆油已从供需紧平衡慢慢向供过于求的状态转换，日渐宽松的供应以及竞品油脂的影响，预计基差还有下跌空间，行情偏弱震荡。 棕榈油方面，印尼棕榈油协会（GAPKI）近日发布数据显示，印尼2月份棕榈油产量降 至425万吨，1月份为426万吨；印尼2月棕榈油库存降至264万吨，1月为310万吨； 印尼2月棕榈油�口量降至290万吨，1月为295万吨，数据稍利多，给予棕榈油一定支撑。4月17日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-15日马来西亚棕榈油产量增加22.50%；而据AmspecAgri、ITS、SGS等机构数据显示，2023年1-20日马来�口大幅下滑，数据利空。国内方面，棕榈油4-6月进口利润倒挂，买船意愿较弱，且现有库存大多已有货权，棕榈油有望进入去库阶段；受制于消费疲软，终端提货缓慢，各地基差稳中偏弱。整体看，棕榈油供应端稍有利多，但近期国际原油价格下跌，对植物油价格带来溢�影响。棕榈油预计在宏观悲观情绪带动下跟随大宗商品市场整体承压下行。 菜籽油方面，19日，联合国方面和俄乌双方分别证实，经历两天暂停后，黑海运粮船登船检查已于当天恢复。海外市场加拿大菜籽止跌反弹，随着加籽价格止跌回升，进口压榨利润由正转负，或将影响后期菜籽买船，供应压力有望短期缓解。据Mysteel数据显示，4月油菜籽进口到港量大约在78万吨左右，近两周部分油厂因菜粕胀库停机，油厂开机率较低；随着天气逐渐转暖，水产养殖对菜粕需求逐渐提高，油厂的开机率有望维持较高水平。后期菜油供应相对宽松，需求疲软，供需难有亮点，预计菜油跟随其他油脂弱势震荡。 图1:全球大豆库销比丨单位：%图2:全球菜籽库销比丨单位：% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 数据来源：USDA华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷 2019202020212022202320192020202120222023 210 190 170 150 130 110 90 123456789101112 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨 2020202120222020202