3月社零超预期，居民收入企稳

S1130511030026 lijinglgjzq.com.cn gongyizhigjzq.com.cn 3 投资建议 3月社零超预期，线下场景快速复苏。3月社零同比增长10.6%，除汽车以外社零同比增长10.5%，超出市场预期。分结构看，餐饮收入同比增长26.3%表现最为突出，反映出线下场景和接触性消费的快速复苏。其余可选品如金银珠宝、服装、化妆品也均出现回暖，受低基数影响预计Q2增速还会走高。 居民收入企稳，失业率边际下行。23年一季度全国居民人均可支配收入同增5.1%，连续四个季度维持在约5%的水平，中枢下移但波动趋缓。另一方面，城镇调查失业率3月边际下行0.3pct至5.3%，但结构上年轻人就业压力较大。综合来看，失业率回落、收入波动趋缓有助于居民预期回稳。 消费意愿谨慎，静待大势切换。3月新房销售面积同增1.0%、销售额同增7.0%，边际上看结束前期快速下跌趋势，有望逐步企稳。过去消费板块受益于居民加杠杆的财富效应推动消费升级，而当下楼市周期切换影响经济动能，余波尚未平息。一季度居民储蓄率38.0%，较疫情期间小幅回落但仍处于历史高位，显示出居民消费意愿依然偏谨慎。二季度开始迎来低基数，消费复苏持续方向无虞，但对基本面修复的确定性、幅度要求会更高。行业配置上关注结构性机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数下跌，社会服务（-5.7%）、美容护理（-5.0%）、商贸零售（-3.9%）板块跌幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1865.3亿元，周环比下降-9.8%，占A股整体日均成交额的16.6%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-262.6亿元；股东增持-71.4亿元;新发基金+107.5亿元;融资资金 +103.8亿元;陆港通资金-89.2亿元。 上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒、社会服务、农林牧渔板块主力资金净流出金额居前。格力电器（家用电器）、游族网络（传媒）、海尔智家（家用电器）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金流动大多净流出，其中农林牧渔、家用电器、美容护理净流出额居前。美的集团 （家用电器）、格力电器（家用电器）、完美世界（传媒）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周纺织服饰、社会服务、食品饮料行业南向资金净流入居前。东方甄选（社会服务）、美团-W（社会服务）、同程旅行（社会服务）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比8.3%（上期8.4%）；沪市换手率0.9%（上期0.8%），深市换手率2.2%（上期2.0%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位79.3%（上周78.9%），灵活配置型基金估算仓位63.4%（上周63.0%）。 热点题材：空气能热泵、白色家电、乳业、饮料制造、食品加工。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险 内容目录 1、市场观点：3月社零超预期，居民收入企稳4 2、行情回顾5 2.1、板块涨跌幅5 2.2、板块成交额6 3、板块估值6 3.1、A股大盘估值6 3.2、大消费行业估值8 4、资金流动8 4.1、A股流动性跟踪8 4.2、主力资金流动9 4.3、南北向资金流动9 4.3.1、北向资金9 4.3.2、南向资金11 5、交易动态12 5.1、市场情绪12 5.2、热点题材13 5.3、异动个股13 5.3.1、连续上涨13 5.3.2、短线强势14 5.3.3、短线突破14 6、风险提示14 图表目录 图表1：社零月度同比（%）4 图表2：除汽车以外社零月度同比（%）4 图表3：全国居民人均可支配收入同比（%）4 图表4：城镇调查失业率（%）4 图表5：居民储蓄率（%）5 图表6：商品房销售累计同比：住宅（%）5 图表7：A股大盘涨跌幅（%）5 图表8：主要消费指数涨跌幅（%）5 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%）5 图表10：A股成交额统计（亿元，%）6 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%）6 图表12：Wind全A指数PE估值水平7 图表13：沪深300指数PE估值水平7 图表14：A股风险溢价7 图表15：中证800消费指数PE估值水平7 图表16：中证800可选指数PE估值水平7 图表17：A股大消费一级行业PE估值8 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE8 图表19：A股流动性跟踪8 图表20：本周主力净流入额排名（亿元）9 图表21：本周主力净流入率排名（%）9 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名9 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元）10 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%）10 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元）10 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%）10 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名10 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名11 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）11 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元）11 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名12 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名12 图表33：A股融资交易占比（%）13 图表34：开放式基金持仓水平13 图表35：沪市日度换手率13 图表36：深市日度换手率13 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/4/21）13 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023/4/21）13 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023/4/21）14 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2023/4/21）14 1、市场观点：3月社零超预期，居民收入企稳 3月社零超预期，线下场景快速复苏。3月社零同比增长10.6%，除汽车以外社零同比增长10.5%，超出市场预期。分结构看，餐饮收入同比增长26.3%表现最为突出，反映出线下场景和接触性消费的快速复苏。其余可选品如金银珠宝、服装、化妆品也均出现回暖，受低基数影响预计Q2增速还会走高。 图表1：社零月度同比（%）图表2：除汽车以外社零月度同比（%） 40%202120222023 30% 20% 10% 0% -10% -20% 40% 2021 2022 2023 30% 20% 10% 0% -10% -20% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 居民收入企稳，失业率边际下行。23年一季度全国居民人均可支配收入同增5.1%，连续四个季度维持在约5%的水平，中枢下移但波动趋缓。另一方面，城镇调查失业率3月边际下行0.3pct至5.3%，但结构上年轻人就业压力较大。综合来看，失业率回落、收入波动趋缓有助于居民预期回稳。 图表3：全国居民人均可支配收入同比（%）图表4：城镇调查失业率（%） 居民名义收入累计增速 15% 10% 5% 0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 202120222023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 消费意愿谨慎，静待大势切换。3月新房销售面积同增1.0%、销售额同增7.0%，边际上看结束前期快速下跌趋势，有望逐步企稳。过去消费板块受益于居民加杠杆的财富效应推动消费升级，而当下楼市周期切换影响经济动能，余波尚未平息。一季度居民储蓄率38.0%，较疫情期间小幅回落但仍处于历史高位，显示出居民消费意愿依然偏谨慎。二季度开始迎来低基数，消费复苏持续方向无虞，但对基本面修复的确定性、幅度要求会更高。 行业配置上：1）人工智能主线，建议关注传媒、游戏板块；2）结构性行业机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。 图表5：居民储蓄率（%）图表6：商品房销售累计同比：住宅（%） 居民储蓄率（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 10% 销售面积 销售额 0% -10% -20% -30% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -40% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/4/17-2023/4/21）上证指数收报3301.3点，下跌-1.1%；深证成指收报11450.4点，下跌-3.0%；创业板指收报2341.2.4点，下跌-3.6%；科创50收报1116.8点，下跌-1.7%。 从主要消费大盘指数看，表现比市场较好。中证800消费指数收报20591.4点，下跌- 0.9%；中证800可选指数收报5385.7点，下跌-0.9%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%）图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 上证指数深证成指 创业板指科创50 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 中证800可选中证800消费 来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算）来源：Wind，国金证券研究所（注：涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 分大消费一级行业看，上周各行业多数下跌，社会服务（-5.7%）、美容护理（-5.0%）、商贸零售（-3.9%）板块跌幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 单日涨跌幅 食品饮料 家用电器 纺织服饰 轻工制造 美容护理 传媒 社会服务 商贸零售 农林牧渔 2023/4/17 1.7% 2.9% 0.0% 0.2% -1.0% -3.9% -0.3% 1.0% 0.7% 2023/4/18 0.5% 1.5% 0.3% 0.4% -0.2% 0.1% -1.6% -0.1% -0.2% 2023/4/19 -0.5% -0.9% -0.6% -1.4% -1.5% 1.1% 0.8% -0.7% -0.2% 2023/4/20 -1.2% 1.7% -0.6% -0.8% -1.1% 4.5% -1.6% -1.6% -0.7% 2023/4/21 -0.7% -1.8% -1.3% -1.9% -1.3% -4.6% -3.1% -2.5% -0.8% 本周涨跌幅 -0.4% 3.4% -2.2% -3.6% -5.0% -3.0% -5.7% -3.9% -1.1% 本月涨跌幅 -7.4% 3.1% -3.6% -5.5% -6.4% 3.7% -5.5% -6.7% -2.8% 年初至今涨跌幅 -3.3% 11.0% 0.0% -1.9% -7.9% 39.2% -3.6% -11.5% -1.0% 来源：Wind，国金证券研究所（注：日涨跌幅相较于上周最后一个交易日计算） 2.2、板块成交额 上周（2023/4/17-2023/4/21）A股成交额有所下降。两市日均成交额11240.0亿元，周环比下降-1.3%。 其中大消费行业整体日均成交额1865.3亿元，周环比下降-9.8%，占A股整体日均成交额的16.6%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 沪市深市周环比（%） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2023/4/172023/4/182023/4/192023/4/202023/4/21 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 来源：Wind，国金证券研究所 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（791.7亿元）、食品饮料（265.4亿元）、商贸零售（176.5亿元）板块日均成交额居前，家用电器（38.3%）、美容护理（24.4%）、农林牧渔（3.6