石油沥青周报：成本端支撑转弱，社会端累库趋势延续

期货研究报告|石油沥青周报2023-04-23 成本端支撑转弱，社会端累库趋势延续 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周沥青盘面跟随油价回调，但我们认为下行驱动有限。虽然沥青现货基本面偏宽松，但库存水平并不高，且原料端紧张预期尚未证伪。我们认为沥青估值存在一定支撑，如果原油价格企稳回升BU有望跟随反弹。 核心观点 ■市场分析 本周受到油价回调的影响，沥青期货价格同样�现下跌，其中周五跌幅较为显著。国内供给：沥青供应开始�现边际回落的迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥 青装置开工率来到45.13%，环比上周下降2.15%。未来一周，河北鑫海预计将要停产检修，加之部分延期开工的炼厂暂未有具体复产计划，开工率存在下跌预期。 需求：当前沥青终端消费仍缺乏亮点。受到天气和资金的影响，4月中下旬沥青刚性需求很难�现大幅度的提升。部分终端项目或在5月份陆续启动，预计后期沥青刚性需求有一定的增长空间。与此同时，市场投机需求或阶段性转弱，观望气氛再起。 库存：沥青库存增加趋势仍在延续，累库主要在社会端。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存来到118.51万吨，环比前一周增加0.4%；与此同时沥青社会库存录得122.94万吨，环比前一周增加5.96%。 利润：参考隆众资讯数据，截至本周山东沥青炼厂理论利润来到-280元/吨，环比前一周增加74元/吨。 逻辑：受到宏观因素的影响，原油价格近日连续回调，Brent和WTI相比上周高点的回撤幅度均达到7%（已有企稳反弹迹象），沥青成本端支撑边际转弱。从沥青自身基本面来看，现实也是偏松的。由于天气及资金等方面的制约，沥青终端消费缺乏起色，增长节奏整体滞后于供应端，国内社会库存持续回升。往前看，原油市场受到欧佩克减产等因素的支撑，如果不�现系统性风险下方空间相对有限。此外，海外中重质原油收紧的结构性趋势还在延续，市场对稀释沥青等原料短缺的担忧依然存在。最后，沥青绝对库存水平不高，且国内炼厂开工已经有边际回落的迹象，终端需求也存在提升空间。因此，我们认为BU在经历回调后，继续下跌的驱动并不显著。 ■策略 中性偏多，原油企稳后逢低多BU主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；沥青终端需求不及预期；沥青装置开工负荷高于预期 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨4 图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:盘面利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青社会库存率丨单位：无6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沥青主力收盘价（左轴） Brent主力结算价 WTI结算价 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 50 0 BU/WTI 结算价：WTI 期货结算价：沥青（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/012021/072022/012022/072023/012021/072022/012022/072023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨 5600 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 重交华东 重交东北 沥青期货价格重交华南 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023202220212020 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01 010203040506070809101112 数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 20202021202220232020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 20202021202220232020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023202220212020 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0102030405060708091011122020/012021/012022/012023/01 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华北山东长三角华南 100% 80% 60% 40% 20% 0% 山东炼厂开工率华东炼厂开工率 华南炼厂开工率 2021/012021/072022/012022/072023/012021/012021/072022/012022/072023/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青市场库存丨单位：万吨图16:交易所库存丨单位：万吨 250 200 150 100 50 0 202320222021 期货总仓单厂库仓单 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com