量化周报：情绪退潮与波动反转下风险抬升

量化周报 情绪退潮与波动反转下风险抬升 2023年04月23日 择时观点：情绪退潮与波动反转下风险抬升。上周成交如期回落进入下行趋势，景气度有所回升，分歧度整体继续下行但有拐头迹象，当前市场处于分歧度↓-流动性↓-景气度↓区间，下周继续阴跌概率较高。分歧度（波动率）目前仍处于历史低位，未来波动率若持续上升，市场上涨的要求将更为苛刻，风险或进一步增加。指数监测：红利低波获大幅申购。当前“动量生命周期”策略主要推荐饮料、白酒等指数，“超预期盈余”策略主要推荐炒股软件、海航系、服务机器人指数，“高质量低估值”策略主要新能源、动漫游戏等指数。近1周ETF产品申购流入增速快的有：红利低波、中证畜牧、动漫游戏、大农业、CS创新药等。资金共振：推荐石油石化，电力及公用事业，交通运输及纺织服装。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在非银行金融中净流入最多。大单资金上周在国防军工净流入最多。本周推荐行业为石油石化，电力及公用事业，交通运输及纺织服装。公募风格：中盘成长切大盘成长，大盘仓位处较高水平。3月公募总体仓位上升1.68%达到85.91%，当前仓位水平位于历史85%分位数。公募风格上增配大盘，减配小盘，加仓成长比例大于价值。公募风格上大幅减仓中盘成长，增配大盘成长和小盘，大盘中成长小幅切向价值，大盘仓位已达到历史较高水平。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com相关研究1.基金分析报告：哪些基金可能受益于“中特估”概念？-2023/04/20 2.量化周报：短期内上行空间有限-2023/04/ 163.量化分析报告：视角透析：基于资金流共振的行业交易策略-2023/04/13 4.量化周报：市场仍处反弹区间-2023/04/09 5.量化专题报告：社融指标全解析与预测框架构建-2023/04/07 公募行业：减仓科技、金融，加仓消费。公募行业持仓减仓科技和金融，消费板块加仓显著。总体来说继续大幅加仓消费（主要为食饮、医药）、金融大幅减配（主要为银行、地产）、科技大幅减配（主要为军工、电新）。钢铁、轻工、纺服已连续加仓5个月，军工、化工已连续减仓3个月。因子跟踪：估值、红利因子表现亮眼。本周估值、红利因子表现较好，分板块、行业看胜率也较高。大市值下盈利、估值因子表现较好，中小市值下红利、估值因子表现较好，大市值下因子整体较小市值下表现更好。 量化组合：上周超额收益下跌。中证500内选股模型上周实现绝对收益 -4.01%，超额收益-1.20%，本月超额-2.01%，2022年成立至今超额收益40.18%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-4.35%，超额收益-0.84%，本月超额-2.28%，2022年成立至今超额收益53.15%。风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：情绪退潮与波动反转下风险抬升3 1.2指数监测：红利低波获大幅申购5 1.3资金流共振：推荐石油石化，电力及公用事业，交通运输及纺织服装7 2基金跟踪9 2.1公募风格：中盘成长切大盘成长，大盘仓位处较高水平9 2.2公募行业：减仓科技、金融，加仓消费10 3因子组合12 3.1因子表现：估值、红利因子表现亮眼12 3.2量化组合：上周超额收益下跌14 4风险提示17 插图目录18 1量化观点 1.1择时观点：情绪退潮与波动反转下风险抬升 上周成交如期回落进入下行趋势，景气度有所回升，分歧度整体继续下行但有拐头迹象，当前市场处于分歧度↓-流动性↓-景气度↓区间，下周继续阴跌概率较高。分歧度（波动率）目前仍处于历史低位，未来波动率若持续上升，市场上涨的要求将更为苛刻，风险或进一步增加。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图3：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 1.2指数监测：红利低波获大幅申购 从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类指数轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略主要推荐饮料、白酒等指数，“超预期盈余”策略主要推荐炒股软件、海航系、服务机器人指数，“高质量低估值”策略主要新能源、动漫游戏等指数。 “动量生命周期”推荐与预警的细分指数如下： 图7：指数趋势投资模型4月观点 趋势投资模型：“动量生命周期”4月推荐（强趋势-低换手）h30205.CSI 饮料 8841158.WI QFII重仓 8841375.WI 饮料制造 8841398.WI 电气自动化设备 884705.WI 白酒 8841368.WI 医药商业 CI005140.WI 摩托车及其他Ⅱ 8841323.WI 电动车 CI005393.WI 体育及户外品牌 8841410.WI 航空运输 4月预警（弱趋势-高换手）CI005162.WI 渔业 8841099.WI 领涨龙头 8841383.WI 其他电子 CI005261.WI 陶瓷 8841560.WI 新冠特效药 8841445.WI 服务机器人 CI005333.WI 种业 8841221.WI 陆股通减仓 8841133.WI 成交主力 8841294.WI 第三代半导体 884258.WI 新型城镇化 8841211.WI 陆股通增仓 资料来源：wind，民生证券研究院 “超预期盈余”推荐与预警的细分指数如下： 图8：指数PEAD投资模型4月观点 PEAD投资模型：“超预期盈余”4月推荐（高盈余-高跳空）8841319.WI炒股软件8841295.WI海航系8841445.WI服务机器人4月预警（低盈余-低跳空）000928.SH中证800能源399995.SZ基建工程980017.CNI国证芯片 资料来源：wind，民生证券研究院 “高质量低估值”推荐与预警的细分指数如下： 图9：指数价值投资模型4月观点 价值投资模型：“质量价值”4月推荐（高质量-低估值） 930901.CSI 动漫游戏 000827.SH 中证环保 000986.SH 全指能源 000941.CSI 新能源 000819.SH 有色金属 000859.CSI 国企一带一路 931151.CSI 光伏产业 930758.CSI 凤凰50 399814.SZ 大农业 000977.CSI 内地低碳 980032.CNI 新能电池 399361.SZ 在线消费 930939.CSI 500质量 931167.CSI 先进制造100 930708.CSI 中证有色 399808.SZ 中证新能 000171.CSI 新兴成指 000811.CSI 细分有色 930938.CSI 500成长估值 h11052.CSI 智能电车 399296.SZ 创成长 930614.CSI 环保50 h30597.CSI 新材料 931052.CSI 国信价值 930632.CSI CS稀金属 931591.CSI 1000成长创新 930738.CSI 四川国改 399976.SZ CS新能车 931160.CSI 通信设备 h30199.CSI 中证全指电力 000812.CSI 细分机械 h11054.CSI 装备产业 931468.CSI 红利质量 930997.CSI 新能源车 399395.SZ 国证有色 000068.SH 上证资源 4月预警（低质量-高估值） 8841261.WI 手机屏幕 884981.WI 中国铁总 930740.CSI 300红利LV 884777.WI ETC 8841438.WI 动物保健 930955.CSI 红利低波100 8841027.WI 炭黑 CI005350.WI非住宅物业开发和 000925.CSI 基本面50 884248.WI 染料 CI005248.WI 有机硅 930633.CSI 中证旅游 884739.WI 光伏玻璃 CI005337.WI 动物疫苗及兽药 000021.SH 180治理 CI005105.WI 煤炭化工 8841411.WI 营销传播 000056.SH 上证国企 CI005284.WI 风电 CI005292.WI 卡车 931009.CSI 建筑材料 8841449.WI MCU芯片 8841263.WI 显示面板 399702.SZ 深证F120 CI005139.WI汽车销售及服务Ⅱ 930606.CSI 中证钢铁 399348.SZ 深证价值 CI005296.WI汽车销售及服务Ⅲ 8841153.WI PTA 930713.CSI CS人工智 CI005211.WI 焦炭 000029.SH 180价值 399701.SZ 深证F60 8841267.WI 手机陶瓷外壳 950096.CSI 上海国企 资料来源：wind，民生证券研究院 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为红利低波 （H30269），近1月、近3月流入比例最大的为动漫游戏（930901），近1周中小300、G60成指、SHS消费龙头等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证畜牧、动漫游戏、大农业、CS创新药等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/Bottom5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 h30269.CSI 红利低波 39% 930901.CSI 动漫游戏 178% 930901.CSI 动漫游戏 162% 930707.CSI 中证畜牧 32% 931412.CSI 证券公司30 88% 931152.CSI CS创新药 130% 930901.CSI 动漫游戏 22% 931152.CSI CS创新药 86% 399808.SZ 中证新能 119% 399814.SZ 大农业 21% h30269.CSI 红利低波 76% h30269.CSI 红利低波 108% 931152.CSI CS创新药 18% 399441.SZ 生物医药 56% 930851.CSI 云计算 102% 931523.CSI SHS动漫游戏 -17 % 399994.SZ 信息安全 -35% 931469.CSI 云计算50 -45% h30365.CSI 文娱传媒 -18 % 931469.CSI 云计算50 -39% 931470.CSI SHS云计算 -52% 931663.CSI SHS消费龙头 -21 % 931470.CSI SHS云计算 -43% 931268.CSI 持续发展 -58% 950049.CSI G60成指 -33 % 930821.CSI 中证VR -56% 930821.CSI 中证VR -65% 399008.SZ 中小300 -44 % 931523.CSI SHS动漫游戏 -66% 931523.CSI SHS动漫游戏 -67% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐石油石化，电力及公用事业，交通运输及纺织服装 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选