量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（二）不同交易者结构下的动量与反转

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022年10月24日 量化专题报告 “量价淘金”选股因子系列研究（二） 不同交易者结构下的动量与反转 前言：动量与反转，一直是量化投资领域广泛关注的话题。A股市场股票价格的相对涨跌，表现为显著的中长期反转现象，但该现象也并非一直稳定。本篇报告从“动量与反转的本质”出发，对传统因子进行改进。 动量与反转的本质：动量与反转的本质是不同的投资者交易行为，导致股票价格对市场信息的反应程度不同。如果反应不足，那么股价当前的相对走势在未来仍有一定的延续性，涨跌幅因子表现为动量；如果反应过度，那么涨跌幅因子自然就表现为反转。 交易者结构对动量/反转的影响：大小单交易占比数据，能够显著影响股价对信息的反应程度，进而有效识别涨跌幅因子的方向及强弱，具体表现为：大单交易占比越高、小单交易占比越低，股价越容易反应过度，对应的涨跌幅因子反转效应越强；反之亦然。 基于交易者结构的新反转因子：利用交易者结构数据，提取传统因子中信息最强的部分，构造新的反转因子。在回测期2013/01/01-2022/09/30内，新反转因子在全市场的月度IC均值为-0.057，年化ICIR为-2.60；5分组多空对冲的年化收益为19.64%，信息比率为2.46，月度胜率为76.92%，最大回撤为6.76%，选股效果显著优于传统因子。 图表1：新反转因子的5分组及多空对冲净值走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 交易者结构对动量效应的增强：类似地，我们也基于传统动量因子，利用交易者结构、换手率，提炼出其中更强的动量信息，构建了效果更为稳健的新动量因子。特别地，新动量因子在沪深300成分股中的表现较好，多头超额年化收益为6.70%，信息比率接近1，月度胜率约为65%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005 邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化专题报告：如何将隔夜涨跌变为有效的选股因子？——基于对知情交易者信息优势的刻画》2022-04-26 2、《量化分析报告：如何将隔夜涨跌变为有效的选股因子 Q&A》2022-06-28 3、《量化周报：市场中期底部特征愈加明显》2022-10-23 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面偏弱》2022-10-22 5、《量化分析报告：股基解密：红利策略配置价值显著——华宝标普中国A股红利机会指数基金投资价值分析》2022-10-18 2022年10月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、前言 ............................................................................................................................................................... 4 二、动量与反转的本质：反应不足or反应过度 ........................................................................................................ 4 三、交易者结构与动量/反转 ................................................................................................................................... 5 四、基于交易者结构的新反转因子 .......................................................................................................................... 8 4.1 新反转因子的构建 ..................................................................................................................................... 8 4.2 新反转因子的多空收益拆解 ...................................................................................................................... 10 4.3 纯净新反转因子 ....................................................................................................................................... 11 4.4 其他样本空间的表现 ................................................................................................................................ 12 五、交易者结构对动量效应的增强 ......................................................................................................................... 13 5.1 新动量因子的构建 .................................................................................................................................... 13 5.2 其他样本空间的表现 ................................................................................................................................ 17 5.3 参数敏感性检验 ....................................................................................................................................... 18 六、总结 .............................................................................................................................................................. 19 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 2022年10月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：新反转因子的5分组及多空对冲净值走势 .................................................................................................... 1 图表2：传统涨跌幅（反转）因子Ret20的5分组及多空对冲净值走势 ..................................................................... 4 图表3：动量与反转的本质——反应不足与反应过度 ................................................................................................. 5 图表4：大小单交易者结构的划分标准 .................................................................................................................... 5 图表5：局部涨跌幅因子的年化ICIR：小单交易占比划分 ......................................................................................... 6 图表6：局部涨跌幅因子的年化ICIR：中单交易占比划分 ......................................................................................... 6 图表7：局部涨跌幅因子的年化ICIR：大单交易占比划分 ......................................................................................... 7 图表8：局部涨跌幅因子的年化ICIR：超大单交易占比划分 ...................................................................................... 7 图表9：wind底层数据库交易者结构的字段名称 ...................................................................................................... 7 图表10：新反转因子New_Ret20的5分组回测净值走势 ......................................................................................... 9 图表11：新反转因子及传统因子5分组多空对冲净值走势 ........................................................................................ 9 图表12：新反转因子及传统因子的IC信息及5分组多空对冲绩效指标...................................................................... 9 图表13：新反转因子New_Ret20分年度表现 ...................................