量化周报：市场波动与风险有所回升

量化周报 市场波动与风险有所回升 2023年12月24日 择时观点：市场波动与风险有所回升。上周北向资金净流出22.36亿元，美 国债利率（10Y）下降1BP，中证800下跌，外资的流出或存在长期因素。上周景气度走平，流动性处于下降趋势，分歧度回升进入上升区间，理论上市场处于震荡下跌状态，短期内市场风险上升，建议进行一定的规避。同时沪深300ERP已达99.95%分位数，建议保持一定仓位不宜空仓。 指数监测：创业板综ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 创业板综、SHS消费龙头、恒生港股通医疗保健指数、国证信创、纳斯达克科技市值加权指数等。近1周细分有色、富时中国国企开放共赢、集成电路、细分化工、中证800等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐电力设备及新能源与钢铁。北向资金与大单资金，稳定资金 邮箱：wuziqiang@mszq.com 流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，大单资金上周在石油石化中净流入最多。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为电力设备及新能源与钢铁。 相关研究 1.量化周报：不确定环境下考虑衍生品对冲- 2023/12/17 2.金融工程2024年度策略展望：稳中求进， 公募风格：大盘成长切大盘价值，微盘变化不大。公募偏股主动基金11月 结构索骥-2023/12/12 加仓，整体仓位达到80.68%。风格上主要体现为大盘成长切大盘价值。小盘仓 3.量化周报：赔率ERP再次触发极值信号-20 位下降趋缓，大盘内部轮动明显。 公募行业：减仓消费，加仓制造、周期。11月公募行业持仓减仓消费，加 23/12/104.资产配置月报：十二月配置视点：利率、汇率与权益市场-2023/12/05 仓制造、周期，板块仓位变化分别为：金融（+0.5%）、消费（-1.4%）、周期 5.量化周报：外部流动性影响短期已降低-20 （+1.0%）、科技（-0.4%）、制造（+1.5%）、稳定（+0.4%）。从细分行业来看， 23/12/03 电新、建材、煤炭加仓最多，医药、传媒、食饮、计算机减仓最多。 因子跟踪：分析师预期、估值和盈利因子表现亮眼。从时间上看，分析师上 调评级因子表现较好。大市值下估值因子表现更优，中小市值下估值和盈利因子更加有效，整体看小市值下因子表现更好。从不同板块看，分析师上调评级因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.18%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.05%、-2.22%和-2.71%，分别实现超额收益0.18%、0.31%和0.95%，本月超额分别为0.12%、1.24%和2.07%，2022年至今超额收益分别为24.38%、28.05%和48.25%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场波动与风险有所回升3 1.2指数监测：创业板综ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐电力设备及新能源与钢铁7 2基金跟踪10 2.1公募风格：大盘成长切大盘价值，微盘变化不大10 2.2公募行业：减仓消费，加仓制造、周期11 3因子与组合13 3.1因子跟踪：分析师预期、估值和盈利因子表现较好13 3.2量化组合：上周实现0.18%以上超额收益15 4风险提示20 插图目录21 1量化观点 1.1择时观点：市场波动与风险有所回升 上周北向资金净流出22.36亿元，美国债利率（10Y）下降1BP，中证800下跌。2022年以来两者与中证800走势一直保持较强相关性，当下北向资金流与中证800正相关加强，美债利率与中证800由负相关转为正相关。利差因素的边际缓解并未改变资金流向与市场走势，外资的流出或存在长期因素。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 市场波动有所回升，短期内风险加大，宜进行适当规避。上周景气度走平，流动性处于下降趋势，分歧度回升进入上升区间，理论上市场处于震荡下跌状态，短期内市场风险上升，建议进行一定的规避。同时沪深300ERP已达99.95%分位数，建议保持一定仓位不宜空仓。不确定性下同时可借助可转债、期权等衍生品进行防御。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：创业板综ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为创业板综 （399102）、近1月流入比例最大的为央企科技引领（932038）、近3月流入比例最大的为红利低波100（930955），近1周细分有色、富时中国国企开放共赢、集成电路、细分化工、中证800等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：SHS消费龙头、恒生港股通医疗保健指数、国证信创、纳斯达克科技市值加权指数等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电力设备及新能源与钢铁 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-0.9%的多头收益和1.3%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入36.9亿元，在通信 中净流出最多，净流出17.1亿元。大单资金上周在石油石化中净流入最多，净流 入2.3亿元；在传媒中净流出最多，净流出110.8亿元。 图12：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为电力设备及新能源与钢铁。 图13：行业稳健资金流因子水平 行业 交通运输 大单资金净较前周 流入分位 100% 流入分位 61%76% 53% 49% 62% 100% 77% 87% 76% 北向资金净较前周 行业 建筑 轻工制造国防军工食品饮料电子 汽车 流入分位 70%77% 65% 70% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 61% 电力设备及新能源81% 农林牧渔100% 医药100% 钢铁84% 传媒45% 房地产67% 纺织服装57% 电力及公用事业66% 基础化工72% 建材64% 有色金属83% 石油石化机械 家电 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：大盘成长切大盘价值，微盘变化不大 11月公募总体仓位上升0.36%，当前仓位水平位于历史68%分位数。公募偏股主动基金11月加仓，整体仓位达到80.68%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 11月公募风格上主要体现为大盘成长切大盘价值。环比来看，11月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+2.6%、-2.5%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.5%、+0.0%；小盘、微盘仓位变化-0.3%、+0.1%。小盘仓位下降趋缓，大盘内部轮动明显。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：减仓消费，加仓制造、周期 11月公募行业持仓减仓消费，加仓制造、周期。环比来看，2023年11月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.5%）、消费（-1.4%）、周期（+1.0%）、科技（-0.4%）、制造（+1.5%）、稳定（+0.4%）。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 图18：11月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，电新、建材、煤炭加仓最多，医药、传媒、食饮、计算机减仓最多。农牧在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。建筑、银行已连续加仓4个月，食饮已连续减仓8个月，电新仓位见底回升。 图19：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.11） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↑ 分位数 28% 87% 82% 63% 79% 79% 63% 41% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↑ 分位数 ↑ ↓ ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：分析师预期、估值和盈利因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，分析师预期、估值和盈利因子上周表现更好。 3.1.1分时间：分析师上调评级因子表现较好 从rankIC看因子表现：分析师评级上调因子、波动率因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有分析师评级上调因子、波动率因子；最近一个月表现较好的因子有过去分析师上调评级因子；最近一年表现较好的因子有ivol等。综合表现较好的有分析师上调评级因子。 图20：不同时间下的因子IC（前20） 资料来源：wind，民生证券研究院 3.1.2分指数：大市值下估值因子表现更优，中小市值估值和盈利因子更加有效，整体看小市值下因子表现更好 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有估值和盈利因子等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上周多头超额表现也呈现出一定的变化，整体小市值下因子表现更好。 图21：上周不同指数下的因子多头超额（前20） 资料来源：wind，民生证券研究院 3.1.3分板块：分析师评级上调因子表现较好 不同板块下，分析师评级上调因子在金融、消费、和周期及公用事业板块中表现较好，部分行业中1个月最高价除以1个月最低价因子表现较佳。 图22：大类因子在不同板块及行业中的rankIC表现 板块 行业 rate_up_rate_180d return_st