毛利大幅提升，算网龙头价值显现

2023年4月21日，公司发布2023年一季度报告。一季度公司实 现营业收入291.4亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长19.2%；实现扣非归母净利润24.5亿元，同比增长25.7%，业绩超预期。 精准定位、降本增效，盈利能力提升亮眼。公司营收端维持稳健增长，盈利端成本改善效果显著，一季度实现毛利率44.5%，同比提升6.7PP，净利润率9.0%，同比提升1.7PP。销售和管理费用率 较去年同期均有小幅下降，坚持高研发投入，夯实数字经济算网底座，一季度公司研发支出59亿元，同比提升26.3%，占营收比超过20%。经营性现金流净额达23.3亿元，同比增长95.9%，扭 人民币(元)成交金额(百万元) 转了22年Q1及全年的同比下降趋势。 三大业务稳中突破，第二曲线快速增长。公司有线无线网络市场份额持续提升，同时拓展服务器及存储、新型数据中心、交换机、数字能源等产品在运营商市场的快速上量。政企业务方面，传统 光传输产品收入维持增长，服务器及存储突破金融、互联网等行业并形成规模应用，成为政企市场的重点增长引擎。目前服务器已支持百度“文心一言”，预计年底将推出新款AI服务器。消费者业务的5GMBB&FWA数据终端持续全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长。公司推出具备高密度算力、异构算力的G5系列服务器，以及包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理的新一代数据中心，推动第二曲线业务同比增长超40%。 数智时代深化AI布局，推动算网龙头价值重估。公司助力运营商 构筑“连接+算力+能力”数智底座，随着运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速，公司推出数字星云2.0，依托在通信领域积累多年的ICT能力，逐步夯实第二业务曲线，战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 220425 成交金额中兴通讯沪深300 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 预计公司23-25年归母净利润分别为99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元，对应PE17x、14x、12x。看好公司在全球和国内设备商市 场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，维持“买入” 评级。 5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 101,451 114,522 122,954 142,700 162,000 183,500 货币资金 35,660 50,713 56,346 64,173 72,647 82,182 增长率 12.9% 7.4% 16.1% 13.5% 13.3% 应收款项 19,014 24,059 22,810 26,957 31,250 35,398 主营业务成本 -69,379 -74,160 -77,228 -91,139 -103,540 -117,300 存货 33,689 36,317 45,235 46,161 51,472 57,458 %销售收入 68.4% 64.8% 62.8% 63.9% 63.9% 63.9% 其他流动资产 18,614 16,782 13,482 23,963 26,681 29,169 毛利 32,071 40,362 45,727 51,561 58,460 66,200 流动资产 106,977 127,871 137,874 161,253 182,051 204,207 %销售收入 31.6% 35.2% 37.2% 36.1% 36.1% 36.1% %总资产 71.0% 75.8% 76.2% 79.0% 80.2% 81.2% 营业税金及附加 -685 -787 -951 -999 -1,134 -1,285 长期投资 7,965 7,230 7,355 8,322 9,808 11,394 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 13,302 13,054 14,063 14,179 14,058 14,000 销售费用 -7,579 -8,733 -9,173 -10,703 -12,150 -13,763 %总资产 8.8% 7.7% 7.8% 6.9% 6.2% 5.6% %销售收入 7.5% 7.6% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 无形资产 11,626 10,548 9,926 10,290 10,867 11,369 管理费用 -4,995 -5,445 -5,333 -6,707 -7,614 -8,625 非流动资产 43,658 40,892 43,080 42,917 45,007 47,188 %销售收入 4.9% 4.8% 4.3% 4.7% 4.7% 4.7% %总资产 29.0% 24.2% 23.8% 21.0% 19.8% 18.8% 研发费用 -14,797 -18,804 -21,602 -19,978 -22,032 -24,589 资产总计 150,635 168,763 180,954 204,170 227,058 251,395 %销售收入 14.6% 16.4% 17.6% 14.0% 13.6% 13.4% 短期借款 12,664 9,924 10,624 15,804 18,040 18,579 息税前利润（EBIT） 4,016 6,593 8,668 13,175 15,530 17,940 应付款项 32,869 36,780 32,595 39,606 44,978 50,947 %销售收入 4.0% 5.8% 7.0% 9.2% 9.6% 9.8% 其他流动负债 28,863 31,981 35,205 36,452 41,130 46,339 财务费用 -421 -963 -163 -2,161 -2,391 -2,364 流动负债 74,395 78,685 78,424 91,862 104,148 115,865 %销售收入 0.4% 0.8% 0.1% 1.5% 1.5% 1.3% 长期贷款 22,614 29,908 35,126 36,126 36,126 36,126 资产减值损失 -643 -1,790 -1,559 -1,281 -1,144 -1,177 其他长期负债 7,503 6,882 7,861 7,773 7,626 7,523 公允价值变动收益 39 1,099 -1,142 500 600 700 负债 104,512 115,476 121,410 135,761 147,901 159,513 投资收益 719 1,339 874 1,000 1,000 1,000 普通股股东权益 43,297 51,482 58,641 67,157 77,455 89,629 %税前利润 14.2% 15.8% 10.0% 8.2% 6.9% 5.8% 其中：股本 4,613 4,731 4,736 4,736 4,736 4,736 营业利润营业利润率营业外收支 5,471 5.4%-407 8,676 7.6%-177 8,7957.2%-43 12,3338.6%-200 14,7959.1%-200 17,3999.5%-200 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 14,824 2,826 150,635 20,651 1,806 168,763 27,309902 180,954 35,851 1,252 204,170 46,149 1,702 227,058 58,323 2,252 251,395 税前利润利润率 5,064 5.0% 8,499 7.4% 8,752 7.1% 12,1338.5% 14,5959.0% 17,1999.4% 比率分析 所得税 -342 -1,463 -960 -1,820 -2,189 -2,580 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 6.8% 17.2% 11.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 4,722 7,036 7,792 10,313 12,406 14,619 每股收益 0.927 1.440 1.706 2.103 2.524 2.970 少数股东损益 446 223 -289 350 450 550 每股净资产 9.385 10.882 12.382 14.178 16.352 18.923 归属于母公司的净利润 4,276 6,813 8,080 9,963 11,956 14,069 每股经营现金净流 1.813 3.058 1.447 1.877 3.325 4.049 净利率 4.2% 5.9% 6.6% 7.0% 7.4% 7.7% 每股股利 0.000 0.100 0.200 0.300 0.350 0.400 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.88% 13.23% 13.78% 14.84% 15.44% 15.70% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.84% 4.04% 4.47% 4.88% 5.27% 5.60% 净利润 4,722 7,036 7,792 10,313 12,406 14,619 投入资本收益率 4.59% 5.85% 7.32% 9.29% 9.89% 10.39% 少数股东损益 446 223 -289 350 450 550 增长率 非现金支出 4,614 6,378 5,946 4,335 4,561 5,002 主营业务收入增长率 11.81% 12.88% 7.36% 16.06% 13.52% 13.27% 非经营收益 27 -1,305 1,585 2,819 2,209 2,187 EBIT增长率 -47.22% 64.16% 31.48% 52.00% 17.88% 15.52% 营运资金变动 -1,001 2,357 -8,471 -8,580 -3,428 -2,630 净利润增长率 -22.20% 59.33% 18.60% 23.30% 20.00% 17.67% 经营活动现金净流 8,362 14,466 6,851 8,888 15,747 19,178 总资产增长率 6.68% 12.03% 7.22% 12.83% 11.21% 10.72% 资本开支 -6,462 -5,466 -4,928 -2,843 -4,220 -4,620 资产管理能力 投资 -860 -5,548 2,556 -367 -786 -786 应收账款周转天数 64.2 53.2 52.3 52.0 52.0 52.0 其他 240 421 1,080 900 900 900 存货周转天数 161.5 172.3 192.7 190.0 190.0 190.0 投资活动现金净流 -7,082 -10,592 -1,291 -2,310 -4,106 -4,506 应付账款周转天数 93.4 95.7 96.4 91.0 91.0 91.0 股权募资 14,167 538 171 0 0 0 固定资产周转天数 42.9 36.5 38.3 33.2 29.1 25.8 债权募资 -1,294 5,309 5,406 6,249 2,246 549 偿债能力 其他 -7,162 -3,068 -4,122 -4,785 -5,256 -5,572 净负债/股东权益 -3.15% -23.36% -18.88% -1