数据中心液冷领军者，数字经济发展带来新机遇

事件：2023年4月18日，公司发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入5.18亿元， 同比增长27.01%，归母净利润1.17亿元，同比增长24.72%，扣非归母净利润1.05亿元，同 比增长19.38%。 2022年浸没式相变液冷业务持续增长，产品结构稳定。2022年，公司主力产品浸没式相变液冷 C8000实现营收4.29亿元，继续维持近30%的增速，收入占比维持在80%以上，毛利率同比上 升0.5个百分点，达43.41%；冷板液冷产品整体营收略有上升，同比增加8.54%，毛利率为 30.12%；模块化数据中心产品实现营收3282万元，增速达33%，毛利率为13.82%；配套产品 增速较快，同比增长64.15%，营收为1667万元，毛利率为17.7%。 国家大力推动数字经济发展，GPT类技术带来人工智能大变革，行业迎来新机遇。数据中心作 为重要算力基础设施，一方面，政策持续利好，整体建设规模有望加速；另一方面，受GPT类 技术的变革性突破，人工智能算力需求高增，伴随而来的是高能耗、高密度的数据中心以及更强 的散热需求。2022年2月，“东数西算”工程正式启动，旨在构建全国一体化大数据中心协同 创新体系。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，进一步细化 了中国数字经济未来的发展路径。在“碳达峰”“碳中和”背景下，国家和地方持续出台一系列 政策，进一步规范了数据中心的能耗管理和PUE值，旨在推动数据中心绿色高质量发展。随着 数据中心运算、存储性能不断提升，对高效低耗能的散热需求更为迫切，这也将推动数据中心制 冷方式由传统风冷向液冷的变革。 中科曙光助力公司实现卡位优势，过往业绩表现亮眼。公司是中科曙光控股子公司，中科曙光在 高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，中科曙光在全 国布局多个智算、先进计算中心，拥有国际领先的5大智能制造生产基地、7大研发中心，并在 全国建设运营50多个云计算数据中心，掌握国内最大的算力资源。在中科曙光的算力龙头的优 势带领下，公司凭借领先的技术和产品在数据中心高能效液冷行业实现卡位，公司2018-2022 年营收CAGR达34%，净利润CAGR达85%，业绩表现十分亮眼。 深耕数据中心温控超20年，领先地位明显。公司在数据中心行业有着超过20年的经验积累， 在液冷领域有着超过10年的技术积累，先后推出了冷板液冷基础设施产品和浸没相变基础设施 产品，可提供丰富的液冷解决方案，具有行业领先地位。公司液冷产品自2015年开始商用，陆 续完成多个液冷数据中心落地案例，案例数量和案例规模处于行业领先水平。公司不断进行技术 迭代和产品升级，始终保持在行业内的领先地位。 投资建议：公司是我国数据中心液冷领军企业，在高效能的浸没式相变液冷技术领域拥有较高壁垒，我国大力发展数字经济，算力中心作为人工智能时代的重要基础设施将加速建设，公司有望 充分受益。我们预计2023-2025年，公司净利润分别为1.42/1.74/2.1亿元，当前股价对应PE 分别为42/34/28倍，公司估值水平明显低于行业均值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品迭代无法适应市场发展需求的风险，业务拓展不及预期的风险，人工智能发展不及预期风险，算力中心建设不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表：可比公司估值对比 盈利预测表