表现稳健，门店继续调整

爱婴室（603214.SH） 表现稳健，门店继续调整 事件：公司发布2022年年度报告，公司2022年实现收入36.19亿元/同比+36.46%， 归母净利润8595万元/同比+16.97%，扣非归母净利润5376万元/同比+85.58%。 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月23日 增持（维持） 股票信息 其中2022Q4实现收入9.98亿元/同比-0.06%，归母净利润4103万元/同比+3.01%， 扣非归母净利润3161万元/同比+28.32%。单四季度，预计贝贝熊贡献收入约为1.6 亿元，剔除贝贝熊并表影响，预计单四季度爱婴室收入同比基本持平。 全年门店继续调整，同店稳健。1）整合后门店继续调整：2022年，公司新增线下门店30家，关闭85家，其中，爱婴室品牌门店新增19家，关闭28家，贝贝熊品 牌门店新增11家，关闭57家。其中2022Q4来看，公司净减少门店6家。分区域来看，上海/浙江/江苏/福建/重庆/湖北/江西/四川分别-2/+1/-4/+3/-3/-1/-1/+1家门店。截至2022年底国内共布局471家门店。2）预计同店表现相对稳健，全年线上高增。全年来看，公司可比店销售同比+0.64%，略有增长；全年线上实现收入 7.20亿元/同比+113.27%。2022Q4，预计公司爱婴室同店表现稳健，贝贝熊受到外部环境扰动较大、预计同店承压。公司2022Q4门店销售相比上年同比-3.74%。此外，2022Q4，线上业务实现收入2.10亿元，同比-3.21%，收入占比为21.02%；综合来看，Q4整体收入持平。 毛利率同比略改善，盈利能力同比提升。1）2022Q4，公司毛利率同比+0.12pct至29.72%，主要系贝贝熊毛利率持续有所优化。分品类来看，奶粉类/食品类/用品类/棉纺类四季度毛利率分别同比+0.02/-1.77/+1.07/+4.63pct，环比 +1.70/+6.11/+4.04/+1.45pct。2）费用端，公司销售费用率/管理费用率分别同比 +0.35/+1.07pct至20.30%/3.39%，财务费用率同比-0.60pct至1.02%。3）综合来看，2022Q4归母净利润率同比+0.12pct，扣非归母净利润率+0.70pct，盈利能力提升。 双品牌继续融合，O2O高速增长，会员继续扩张。1）贝贝熊继续融合优化。2022年，公司加快推进双渠道品牌在市场、技术、供应链等方面的融合，实现数据、商品、人员等流程的一体化运营，其运营、日常经营得到进一步强化。加快贝贝熊的 门店优化调整升级，逐步整合供应链，预计贝贝熊毛利率三季度已有所提升。2）2022年，公司线下业务主要销售区域已覆盖华东、华中、华南、西南市场，门店销售网络扩大进一步助推了线上O2O业务的增长，O2O平台营业收入同比增长7倍以上。3）截至2022年年底，公司及所属子公司累计会员新增8.7%，全年会员实现销售占公司全年总销售的96.80%。 投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。2023年外部环境改善，贝贝熊优化效果有望进一步兑现。预计2023-2025年归母净利润分别为1.05/1.16/1.25亿元，EPS为0.75/0.83/0.89元/股，当前股价对应PE分别 为24/22/20倍，维持公司“增持”评级，目标价20元。 风险提示：1）外部环境扰动影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,652 3,619 4,002 4,386 4,811 增长率yoy（%） 17.5 36.5 10.6 9.6 9.7 归母净利润（百万元） 73 86 105.4 116.0 124.8 增长率yoy（%） -37.0 17.0 22.6 10.1 7.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 0.61 0.75 0.83 0.89 净资产收益率（%） 7.5 8.8 9.6 9.9 9.9 P/E（倍） 34.3 29.3 23.9 21.7 20.2 P/B（倍） 2.5 2.3 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月21日收盘价 行业专业连锁 前次评级增持 4月21日收盘价(元)17.40 总市值(百万元)2,444.99 总股本(百万股)140.52 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)1.55 股价走势 爱婴室沪深300 34% 27% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《爱婴室（603214.SH）：顺势而为，表现稳健》 2022-10-26 2、《爱婴室（603214.SH）：多因素驱动收入高增，盈利能力改善》2022-08-18 3、《爱婴室（603214.SH）：线上持续亮眼，盈利能力有所承压》2022-04-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1642 1717 2677 2037 2723 营业收入 2652 3619 4002 4386 4811 现金145 382 571 626 687 营业成本 1850 2587 2903 3176 3478 应收票据及应收账款67 154 646 0 321 营业税金及附加 10 11 13 14 15 其他应收款35 40 43 48 52 营业费用 592 758 800 868 938 预付账款189 195 230 235 275 管理费用 96 123 175 202 242 存货876 846 1087 1027 1288 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产329 100 100 100 100 财务费用 43 47 0 0 0 非流动资产1196 1018 1004 1014 1024 资产减值损失 -10 -3 0 0 0 长期投资22 21 20 19 18 其他收益 25 19 22 20 21 固定资产153 138 136 132 130 公允价值变动收益 5 0 2 1 2 无形资产157 149 160 172 187 投资净收益 28 21 20 23 23 其他非流动资产863 710 689 690 689 资产处置收益 5 5 0 0 0 资产总计2837 2736 3682 3051 3747 营业利润 111 131 155 171 184 流动负债1359 1316 2189 1478 2078 营业外收入 4 4 4 4 4 短期借款389 308 1206 567 986 营业外支出 4 7 7 7 7 应付票据及应付账款432 484 610 573 705 利润总额 111 128 153 168 181 其他流动负债539 524 373 337 387 所得税 31 30 38 42 45 非流动负债419 303 303 303 303 净利润 80 98 115 126 136 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 6 12 9 10 11 其他非流动负债419 303 303 303 303 归属母公司净利润 73 86 105.4 116.0 124.8 负债合计1778 1619 2493 1781 2381 EBITDA 183 204 241 243 252 少数股东权益39 40 49 59 70 EPS（元） 0.52 0.61 0.75 0.83 0.89 股本142 141 141 141 141 资本公积330 314 314 314 314 主要财务比率 留存收益561 619 689 763 842 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1021 1077 1140 1210 1296 成长能力 负债和股东权益2837 2736 3682 3051 3747 营业收入(%) 17.5 36.5 10.6 9.6 9.7 营业利润(%) -36.6 18.4 18.6 9.9 7.5 归属于母公司净利润(%) -37.0 17.0 22.6 10.1 7.6 获利能力毛利率(%) 30.3 28.5 27.5 27.6 27.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.8 2.4 2.6 2.6 2.6 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.5 8.8 9.6 9.9 9.9 经营活动现金流-174 429 -447 764 -289 ROIC(%) 4.6 5.6 5.3 7.5 6.1 净利润80 98 115 126 136 偿债能力 折旧摊销53 68 57 39 44 资产负债率(%) 62.7 59.2 67.7 58.4 63.5 财务费用43 47 0 0 0 净负债比率(%) 83.0 34.5 75.3 15.9 41.0 投资损失-28 -21 -20 -23 -23 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.4 1.3 营运资金变动-465 63 -596 623 -444 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流142 174 -2 -1 -2 营运能力 投资活动现金流-408 151 -21 -25 -29 总资产周转率 1.2 1.3 1.2 1.3 1.4 资本支出85 54 -13 11 11 应收账款周转率 64.2 32.7 10.0 25.0 30.0 长期投资-230 185 1 1 1 应付账款周转率 5.1 5.7 5.3 5.4 5.4 其他投资现金流-553 390 -32 -13 -17 每股指标（元） 筹资活动现金流89 -344 -242 -46 -40 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.61 0.75 0.83 0.89 短期借款300 -81 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.24 3.05 -3.18 5.44 -2.06 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.26 7.66 8.11 8.61 9.22 普通股增加-1 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加-24 -16 0 0 0 P/E 34.3 29.3 23.9 21.7 20.2 其他筹资现金流-186 -246 -242 -46 -40 P/B 2.5 2.3 2.2 2.1 1.9 现金净增加额-494 237 -709 694 -358 EV/EBITDA 17.5 14.4 14.4 11.4 12.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行