21年竞争承压下利润表现仍稳健，调整门店蓄力向远

■业绩简述：红旗连锁发布2021年年报，公司全年实现营业收入93.51亿元/+3.29%，实现归母净利润4.81亿元/-4.66%，扣非归母净利润4.39亿元/-4.01%。单季度Q4实现营业收入23.51亿元/+4.71%，实现归母净利润1.32亿元/+29.62%，公司四季度收入、经营符合预期，利润略超预期。 ■营收小幅上升主要受开店数增长推动，四季度门店数受调整影响有所波动、同店有所波折，季度间表现受到影响，改造门店稳固确保公司处于长期经营上升通道。单季度Q4实现营业收入23.51亿元/+4.71%，门店方面，截止至2021年末，公司共有门店3602家，21年新开门店412家（主要分布于四川省内），关店146家，老店升级改造193家，公司调整后整体经营情况稳步提升。同店上，超市行业受21年下半年消费疲软、CPI下行等多因素影响，但社区团购压力低于预期。公司不断调节自身门店结构，蓄力长远发展。 ■公司2021全年毛利率29.67%，同比增加0.22pcts，主要因会计政策准则变化，同口径公司毛利率有所下降；其中2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为29.93%/29.58%/29.73%/29.43%，同比变化 +0.26pcts/-1.18pcts/-1.21pcts/+3.01pcts。 ■公司2021全年销售/管理/财务费用率分别为23.11%/1.31%/0.77%，同比变化+0.74pcts/-0.32pcts/+0.47pcts。其中：①2021Q4销售费用率23.66%，同比增加3.30pcts。主要因去年四季度会计准则调整带来的当季度费率失真及让利消费者销售折扣增加。②2021Q4管理费用率0.37%，同比减少1.16pcts，随规模效应有所摊薄。③2021Q4财务费用率0.65%，同比减少0.51pcts。 ■2021归母净利4.81亿元/-4.66%；扣非归母净利4.39亿元/-4.01%。其中2021Q4归母净利润1.32亿元，同比增长29.62%；扣非归母净利1.17亿元，+61.48%。2021年实现归属于公司股东的净利润5.18亿元，同比还增长2.61%，其中主营业务净利润3.85亿元。2021年，新网银行实现投资收益1.37亿元，扣除新网银行影响公司主业利润有所下降。 ■公司在展店、经营效率等多维度具备成长性。 投资建议：展望22Q1，公司开始进入上行通道，同期低基数、成都相对较好的消费形势及竞争的改善，公司2022Q1有望开始高质量的收入增长及利润增长阶段，因看好主业进入长上行周期，小幅上调2022-2023公司归母净利润自5.46、6.06亿元至5.63、6.47亿元，新增预测2024年归母净利润6.98亿元，维持推荐。 风险提示：居民消费需求下降；运营成本持续增长；行业竞争加剧 财务数据和估值 1.事件 红旗连锁发布2021年年报，公司全年实现营业收入93.51亿元/+3.29%，实现归母净利润4.81亿元/-4.66%，扣非归母净利润4.39亿元/-4.01%。单季度Q4实现营业收入23.51亿元/+4.71%，实现归母净利润1.32亿元/+29.62%，公司四季度收入、经营符合预期，利润略超预期。 2.点评 营收小幅上升主要受开店数增长推动，四季度门店数受调整影响有所波动、同店有所波折，季度间表现受到影响，改造门店稳固确保公司处于长期经营上升通道。单季度Q4实现营业收入23.51亿元/+4.71%，门店方面，截止至2021年末，公司共有门店3602家，21年新开门店412家（主要分布于四川省内），关店146家，老店升级改造193家，公司调整后整体经营情况稳步提升。同店上，超市行业受21年下半年消费疲软、CPI下行等多因素影响，但社区团购压力低于预期。公司、不断调节自身门店结构，蓄力长远发展。 公司2021全年毛利率29.67%，同比增加0.22pcts，主要因会计政策准则变化，同口径公司毛利率有所下降；其中2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为29.93%/29.58%/29.73%/29.43%，同比变化+0.26pcts/-1.18pcts/-1.21pcts/+3.01pcts。毛利率环比下降同比提升，主要因会计准则变更所致，消费下行、新业态竞争下，公司销售让利在2021全年及Q4均有所提升。 公司2021全年销售/管理/财务费用率分别为23.11%/1.31%/0.77%， 同比变化+0.74pcts/-0.32pcts/+0.47pcts。其中：①2021Q4销售费用率23.66%，同比增加3.30pcts。 主要因去年四季度会计准则调整带来的当季度费率失真及让利消费者销售折扣增加。②2021Q4管理费用率0.37%，同比减少1.16pcts，随规模效应有所摊薄。③2021Q4财务费用率0.65%，同比减少0.51pcts。增长主要因20年租赁准则影响集中结算于四季度，表观财务费用失真。 2021归母净利4.81亿元/-4.66%；扣非归母净利4.39亿元/-4.01%。其中2021Q4归母净利润1.32亿元，同比增长29.62%；扣非归母净利1.17亿元，+61.48%。2021年实现归属于公司股东的净利润5.18亿元，同比还增长2.61%，其中主营业务净利润3.85亿元。2021年，新网银行实现投资收益1.37亿元，扣除新网银行影响公司主业利润有所下降。 公司在展店、经营效率等多维度具备成长性。随着成都的发展和向省内拓展，长线看展店仍有较大空间；以便利店为主的业态及程度地区消费相对旺盛，在面对社区团购等冲击下，销售状况保持良好；同时受益于门店调整、数字化管理等多重因素影响，经营效率有望提升。 3.投资建议 展望22Q1，公司开始进入上行通道，同期低基数、成都相对较好的消费形势及竞争的改善，公司2022Q1有望开始高质量的收入增长及利润增长阶段，因看好主业进入长上行周期，小幅上调2022-2023公司归母净利润自5.46、6.06亿元至5.63、6.47亿元，新增预测2024年归母净利润6.98亿元，维持推荐。 4.风险提示 居民消费需求下降；运营成本持续增长；行业竞争加剧