稳健展店，业绩符合预期，门店调整升级

事件：公司发布2023年业绩报告，2023年，公司实现营业收入77.93亿元/同比+53.10%，归母净利润7.95亿元（去年同期为-5.77亿元），扣非归母净利润7.19亿元（去年同期为-6.74亿元）。其中2023Q4，公司实现营业收入18.82亿元/同比+50.39%，归母净利润1.10亿元（去年同期为-2.51亿元），扣非归母净利润0.94亿元（去年同期为-2.77亿元），业绩符合预期。 稳健展店，同时继续调整，门店调整升级。1）2023年全年来看，公司新开门店1203家，同比+36.86%，但略低于年初指引（1500-1600家），关店947家；2023Q4，公司共新开门店340家，关闭门店319家，净增加门店21家，2023Q4关店环比增加，主要系轻管理关店所致。 2）门店结构继续升级，同时继续调整。全年经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别开店174家/283家/746家，关店286家/103家/558家，净增加-112家/180家/188家；截止2023Q4，公司旗下经济型/中高端/其他酒店分别为1881家/1697家/2661家 ， 占比30.0%/27.1%/42.5%，同时高端资产注入，诺金/凯宾斯基共计24家店，由合资公司运营管理，收购安麓公司40%股权。3）分模式来看，2023Q4直营/加盟模式分别新开16家/1187家，关店52家/943家，净增-36家/316家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2023年如家酒店净增-117家，如家精选/如家商旅+55家/+61家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+20家/+7家/+14家/+1家，华驿及云酒店分别+189/+5家；5）截止2023年底公司Pipeline2035家，与2022年底相比同比略有下降（-50家），其中经济型/中高端/轻管理/其他储备门店分别为278家/570家/1185家，为后续展店提供支撑。 全年RevPAR强势恢复，入住率仍存在缺口，经济型ADR亮眼。1）2023Q4，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR155元，同比2019年恢复至2019年同期100.3%，2023年不含轻管理全部酒店Revpar恢复至2019年106.5%，全年RevPAR强势恢复。2）分类型看，2023Q4，经济型酒店RevPAR恢复至2019年93.8%，OCC同比2019年-13.4pct，ADR同比2019年+13.0%；中高端酒店RevPAR恢复至2019年85.5%，OCC同比2019年-7.7pct，ADR同比2019年-4.0%，轻管理酒店RevPAR恢复至80.8%，OCC同比2019年-10.7pct，ADR同比2019年-1.9%。受季节性影响，公司单四季度BI RevPAR对比2019年恢复度有所回落，但全年RevPAR仍强势恢复，经济型ADR亮眼，且当前入住率仍存缺口。 业绩符合预期，稳健展店，经营质量良好。2023年，公司酒店业务营业收入72.77亿元/同比+48.41%，其中酒店运营实现收入53.34亿元/同比+47.48%，酒店管理实现收入19.42亿元/同比+51.03%。景区运营业务营业收入5.16亿元/同比+177.35%。公司全年整体营业成本48.22亿元/同比+12.37%，毛利率38.12%，受益于收入恢复，毛利率同比上升；销售费用4.94亿元，销售费用率6.3%，管理费用8.70亿元，管理费用率11.2%。综合来看，公司业绩符合预期，稳健展店，经营质量良好；公司在扩大规模同时，注重量质齐升，产品迭代，同时发展中高端核心品牌，并致力会员体系建设及技术、数字化运用，提升运营效率。 投资建议：2023年，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR恢复至2019年106.5%，全年稳健展店，经营质量良好；公司计划2024年开店1200-1400家，在扩大规模同时，注重量质齐升，产品迭代，同时发展中高端核心品牌，并致力会员体系建设及技术、数字化运用，提升运营效率。2024年商务出行仍在恢复中，我们调整RevPAR假设，预计公司2024-2026年分别实现营业收入76.25亿元/80.43亿元/84.77亿元，归母净利润8.36亿/9.15亿/9.72亿，EPS分别为0.75/0.82/0.87元/股，当前股价分别对应19X/17X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险；4）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）