盈利水平好于预期，钨丝金刚线占比提升

美畅股份(300861.SZ) 盈利水平好于预期，钨丝金刚线占比提升 电力设备及新能源 2023年08月20日 推荐（维持） 股价：45.2元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.ylmetron.com 大股东/持股吴英/49.60% 实际控制人吴英 总股本(百万股)480 流通A股(百万股)242 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）217 流通A股市值(亿元)109 每股净资产(元)11.96 资产负债率(%)22.4 行情走势图 事项： 公司发布2023半年报，上半年实现营收21.68亿元，同比增长40.96%，归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%，扣非后净利润8.49亿元，同比增长35.97%。二季度实现营收11.74亿元，同比增长34.59%，归母净利润5.13亿元，同比增长34.55%。 平安观点： 量利齐升，推动业绩较快增长。上半年，公司实现金刚石线销量5796.08 万公里（其中钨丝金刚线532.77万公里），同比增长45.02%，对应的营收21.5亿元。二季度，公司光伏硅切片用碳钢金刚线销量2,809.32万公里，环比增长13.20%，销售均价37.09元/公里，环比基本持平；光伏硅切片用钨丝金刚线销量341.04万公里，环比增长63.12%，销售均价66.21元/公里，环比基本持平。二季度公司综合毛利率达到60.38%，同比/环比增加3.63/8.47个百分点，可能受黄丝自供率提升及钨丝金刚线营收占比提升的影响。 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 持续提升金刚线产能和竞争力。截至2022年底，公司月产能已超1100万公里。2023年5月，公司公告称拟在陕西省杨凌示范区富隆工业园租赁 厂房内建设210条高效电镀金刚石线生产线，达产后将形成年产4300万 公里产能，预计2023年底建成投产；项目实施过程中，公司将原“单机九线”生产线改造至“单机十五线”，致使项目实际年化产能较原计划新增产能提升了80%。根据公司预测，到三季度末公司金刚线产能达到1600 万公里/月，到2023年底达到1800万公里/月。除了扩大产能，公司持续提升上游原材料的产能和技术实力：母线方面，公司金刚切割丝基材项目一期在2022年底逐步投产并推升公司母线自供率；金刚石微粉方面，公司单晶破碎、分选技术已经初具成效，可生产单一粒度产率较高、更加适合高效切割要求的金刚石微粉。 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 钨丝金刚线有望构建公司差异化竞争优势。电镀金刚石线目前采用的高碳钢丝基材细线化几乎已接近其物理极限，钨丝较高碳钢丝具有抗拉强度及 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,848 3,658 4,935 5,861 6,936 YOY(%) 53.3 98.0 34.9 18.8 18.3 净利润(百万元) 763 1,473 2,000 2,201 2,549 YOY(%) 69.7 93.0 35.8 10.1 15.8 毛利率(%) 55.2 53.0 55.4 51.6 50.4 净利率(%) 41.3 40.3 40.5 37.5 36.8 ROE(%) 19.0 28.9 31.6 28.6 27.4 EPS(摊薄/元) 1.59 3.07 4.17 4.58 5.31 P/E(倍) 28.4 14.7 10.9 9.9 8.5 P/B(倍) 5.4 4.3 3.4 2.8 2.3 美畅股份·公司半年报点评 杨氏模量等物理性能优势，公司钨丝金刚线产品在切割断线率、耗线量等方面正逐渐被客户认可。上半年，公司钨丝金刚线的销量达532.77万公里，产品规格主要是28μm和30μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细5μm左右；二季度以来尽管硅料价格快速下降，公司钨丝金刚线的销售占比仍在较快提升。2023年8月公司发布公告，拟成立美畅钨材料公司，旨在加强对钨丝原材料的研发能力和品质管理。整体来看，公司在钨丝方面的先发优势明显，钨丝金刚线有望成为公司差异化竞争的重要抓手。 投资建议。考虑公司金刚线盈利水平好于预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.00亿元（原预测值 18.51亿元）、22.01亿元（原预测值18.60亿元）、25.49亿元（原预测值21.84亿元），动态PE10.9、9.9、8.5倍。公司在金刚线领域的龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 美畅股份·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产5,4876,1967,6789,352 现金6217481,7072,782 应收票据及应收账款2,1182,5862,9113,350 其他应收款10141619 预付账款76122145172 存货7908441,0101,131 其他流动资产1,8711,8831,8901,898 非流动资产1,2701,5201,7301,951 长期投资0000 固定资产1,0261,1211,3781,585 无形资产657186100 其他非流动资产180328265265 资产总计6,7577,7169,40811,303 流动负债1,4401,1581,4851,798 短期借款0000 应付票据及应付账款567610787955 其他流动负债873547698844 非流动负债220211199187 长期借款73635239 其他非流动负债147147147147 负债合计1,6601,3681,6841,985 少数股东权益7131825 股本480480480480 资本公积1,7691,7691,7691,769 留存收益2,8414,0875,4577,044 归属母公司股东权益5,0906,3357,7069,293 负债和股东权益6,7577,7169,40811,303 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5011,2942,1982,436 净利润1,4752,0052,2062,556 折旧摊销143171211198 财务费用-12-4-9-20 投资损失-51-20-20-20 营运资金变动-1,185-865-197-285 其他经营现金流131677 投资活动现金流357-407-407-407 资本支出28420420420 长期投资380000 其他投资现金流-52-827-827-827 筹资活动现金流-432-760-832-954 短期借款0000 长期借款56-9-12-12 其他筹资现金流-489-751-821-942 现金净增加额4321279591,075 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,658 4,935 5,861 6,936 营业成本 1,719 2,199 2,835 3,441 税金及附加 31 42 50 59 营业费用 112 142 164 187 管理费用 58 77 92 109 研发费用 46 99 106 118 财务费用 -12 -4 -9 -20 资产减值损失 -46 -53 -63 -74 信用减值损失 -28 -38 -38 -38 其他收益 33 32 32 32 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 51 20 20 20 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1,719 2,340 2,575 2,982 营业外收入 1 5 5 5 营业外支出 2 8 8 8 利润总额 1,719 2,337 2,572 2,979 所得税 244 332 366 423 净利润 1,475 2,005 2,206 2,556 少数股东损益 2 5 6 7 归属母公司净利润 1,473 2,000 2,201 2,549 EBITDA 1,850 2,504 2,773 3,157 EPS（元） 3.07 4.17 4.58 5.31 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 98.0 34.9 18.8 18.3 营业利润(%) 91.1 36.1 10.1 15.8 归属于母公司净利润(%) 93.0 35.8 10.1 15.8 获利能力毛利率(%) 53.0 55.4 51.6 50.4 净利率(%) 40.3 40.5 37.5 36.8 ROE(%) 28.9 31.6 28.6 27.4 ROIC(%) 81.1 65.3 51.1 52.8 偿债能力资产负债率(%) 24.6 17.7 17.9 17.6 净负债比率(%) -10.8 -10.8 -21.4 -29.4 流动比率 3.8 5.4 5.2 5.2 速动比率 3.2 4.5 4.4 4.4 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 4.6 5.4 5.4 5.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.07 4.17 4.58 5.31 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 2.70 4.58 5.08 每股净资产(最新摊薄) 10.60 13.20 16.05 19.36 估值比率P/E 14.7 10.9 9.9 8.5 P/B 4.3 3.4 2.8 2.3 EV/EBITDA 11.7 7.9 6.8 5.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所