黑色建材专题报告：粗钢平控对黑色产业链的影响推演

中信期货研究|黑色建材专题报告 2023-04-21 粗钢平控对黑色产业链的影响推演 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 4月14日财联社报道，2023年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年 10.18亿吨基础上不增不减。下半年再根据实施情况进行动态调整、总量控制。据此，我们认为下半年原料供需宽松，全年累库压力极大。 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 230 210 190 170 150 2022/062022/082022/102022/122023/02 摘要： 4月14日财联社报道，2023年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年 10.18亿吨基础上不增不减。下半年再根据实施情况进行动态调整、总量控制。具体政策尚需等待国家相关部门出台文件。此前市场有关于粗钢减产幅度的传闻较多，但我们认为今年或定调粗钢平控。 粗钢方面，在后续减产节奏上，我们假设5-6月钢厂逐步开启主动减产，7月开启行政性减产。6-12月，粗钢产量同比减少2000万吨；日均粗钢259万吨，同 比减少10万吨左右，较1-4月的日均300万吨，减少40万吨，降幅14%；生铁 方面，考虑到废钢1000万吨增量，我们预计6-12月铁水产量同比减少2935万 吨；日均铁水220万吨，同比减少14万吨，较1-4月的日均铁水252万吨，减少 32万吨，降幅14%。 铁矿：根据我们对于铁水产量的季节性预估，铁矿港口库存全年低点将在6 月份体现，去化至1.13亿吨左右；后续随着供需的进一步宽松，港口累库幅度将 愈发陡峭，因此静态预估年底库存水平在1.78亿吨左右。 风险因素：终端需求超预期，非主流供给减量（上行风险）；高层加强价格监管，废钢供给增量（下行风险）。 煤焦：假设焦煤进口同比增加2500万吨，焦煤供应总量同比增加3500万吨。结合2022年生铁产量及焦煤库存情况，预估2023年全年，焦煤供应对应的生铁产量平衡点为统计局口径250万吨/日左右。按照当前的静态假设，5月焦煤开始持续性小幅累库，下半年焦煤累库压力较大，全年累库约4500万吨。 风险因素：焦煤进口增量超预期、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安检限产，政策刺激超预期（上行风险）。 黑色建材团队 研究员：俞尘泯 从业资格证F03093484投资资格号Z0017179yuchenmin@citicsf.com 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 4月14日财联社报道，2023年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年 10.18亿吨基础上不增不减。下半年再根据实施情况进行动态调整、总量控制。具体政策尚需等待国家相关部门出台文件。此前市场有关于粗钢减产幅度的传闻较多，但我们认为今年或定调粗钢平控，原因主要有二： 1、过去两年，我国均定调粗钢平控，从政策的延续性讲，今年或仍将延续平控的思路； 2、国内经济复苏偏缓，海外风险仍未释放，粗钢产量过量压减或将加剧部分省份的经济压力。 粗钢方面，根据钢联口径预估，1-4月统计局口径日均粗钢300万吨，同比增长6.2%。后续减产节奏上，我们假设5-6月钢厂逐步开启主动减产，7月开启行政性减产。6-12月，粗钢产量同比减少2000万吨；日均粗钢259万吨，同比 减少10万吨左右，较1-4月的日均300万吨，减少40万吨，降幅14%。 废钢方面，我们以富宝口径计算今年废钢增量空间，然后折算统计局口径废钢增量。以富宝255家钢厂样本计，2022年废钢到货量为14700万吨，其中 废钢到货大幅减量发生在6-8月钢厂主动去库存期间，减量约1000万吨。当下，一方面疫情对社会废钢产出和运输影响因素消退，另一方面，黑色产业链主动去库存基本结束，全年“稳增长”政策发展方向明确，废钢价格短期急速下跌引导钢厂再次主动去库存没有现实基础。合理预估，1000万吨的废钢减量大概率能够回补。 生铁方面，考虑到废钢1000万吨增量，我们预计6-12月铁水产量同比减少 2935万吨；日均铁水220万吨，同比减少14万吨，较1-4月的日均铁水252万吨，减少32万吨，降幅14%。 图1：统计局生铁产量预估图2：255家钢厂废钢到货 2019 2022 2020 2023 2021 7月平控 万吨统计局生铁产量 8500 8000 7500 7000 6500 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨255家钢厂废钢到货 2021年 2022年 2023年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49 数据来源：WindMysteel中信期货研究所数据来源：WindMysteel中信期货研究所 图3：255家钢厂废钢到货 255家钢厂废钢到货 2021年 2022年 2023年 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49 资料来源：WindBloomberg富宝资讯Mysteel中信期货研究所 铁矿：进口量季节性提升，供需加速宽松 当前全球铁矿发运大幅回落，到港量亦有下降；但由于澳巴恶劣天气影响开始减弱，后续铁矿发运将逐渐企稳。虽然目前高炉维持复产进程，但若终端需求持续疲软，铁水产量的高点或在四月份得以显现，铁矿自身基本面逐步宽松。叠加下半年粗钢平控政策逐步落地，打压原料需求，铁矿港口库存将进入大幅累库格局，远月下行风险加大，铁矿石价格中枢或进一步下移。 就静态基本面角度来看，铁矿石供需将在下半年开始转松。供应方面，我们以巴西发运同比增700万吨，澳洲发运同比增2100万吨，非主流发运同比增 500万吨来预估，折中国铁矿石进口量，全年同比约增1000万吨左右，并主要体现在下半年。若粗钢平控政策执行，铁水产量全年约下降1%。根据我们对于铁水产量的季节性预估，铁矿港口库存全年低点将在6月份体现，去化至1.13亿吨左右；后续随着供需的进一步宽松，港口累库幅度将愈发陡峭，因此静态预估年底库存水平在1.78亿吨左右。 图4：铁矿进口量预估图5：45港铁矿库存预估 2019 2022 2020 2023 2021 万吨铁矿石总进口 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨45港口库存 2019 2022 2020 2023 2021 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindMysteel中信期货研究所资料来源：WindMysteel中信期货研究所 风险因素：终端需求超预期，非主流供给减量（上行风险）；高层加强价格监管，废钢供给增量（下行风险）。 煤焦：进口能力显著改善，供需过剩相对确定 当前焦化行业产能充裕，供应弹性较大，焦炭产量主要跟随下游需求及焦化利润波动，焦炭自身供需矛盾较弱，估值跟随炼焦成本，煤焦板块的主要矛盾在于焦煤。 今年3月以来，伴随国内煤矿开工率季节性回升及焦煤进口持续改善，市场对于焦煤供需宽松的预期一致性较强。具体来看，国内产量方面，煤矿生产节奏总体平稳，伴随动力煤供需矛盾缓解，部分前期用于动力煤保供的中间煤种回流至配焦煤，加之保供政策带来的部分中间煤种新增产能陆续释放，预计今年国内焦煤产量同比增长1000万吨左右。进口方面，预计全年进口能力大幅改善，具体进口量受到国内需求调节。分国别来看，主要进口增量在于蒙古，伴随防疫约束解除，今年蒙煤通关效率大幅提升，目前288口岸单日通关量已达 1000车左右，结合中蒙口岸制定的过货量目标，理想情况下，今年蒙古焦煤进 口同比增长约1600万吨。海运煤方面，受政治因素影响，俄煤至中国的出口量预计稳中有增；当前海内外焦煤价格共振下跌，美加澳煤进口性价比较差，若后续进口价差逐步打开，高品质澳煤在国内仍有较强的市场竞争力，或将替代部分美加及俄罗斯焦煤。 综合来看，假设焦煤进口同比增加2500万吨，焦煤供应总量同比增加3500 万吨。结合2022年生铁产量及焦煤库存情况，预估2023年全年，焦煤供应对应 的生铁产量平衡点为统计局口径250万吨/日左右。 图6：煤矿权重开工率-周度图7：焦煤进口季节性-月度 %2019年2020年2021年2022年2023年130 120 110 100 90 80 70 60 50 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 万吨 1050 950 850 750 650 550 450 350 250 150 2019 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 根据前文分析，假设粗钢平控政策从7月开始实施，下半年高炉压产压力较大，4-6月统计局口径生铁产量229万吨/日。按照当前的静态假设，5月焦煤开始持续性小幅累库，下半年焦煤累库压力较大，全年累库约4500万吨。当然，在实际生产经营过程中，国内焦煤产量及进口量或将受到现实需求的调节，累库量级及节奏仍有待考量，但全年焦煤供需过剩格局相对确定。 鉴于市场对于焦煤后市的供需宽松一致性增强，焦化厂及钢厂普遍控制焦煤到货，当前下游焦煤库存天数已至近年新低，低库存加剧焦煤价格波动。因而，即便焦煤供需过剩总体趋势不改，仍需注重把握阶段性补库行情带来的短期反弹节奏。 2019 2020 2021 2022 2023 图8：焦煤库存推演图9：焦钢企业焦煤库存天数 万吨 8000 天2019年2020年2021年2022年2023年24 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 22 20 18 16 14 12 10 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 风险因素：焦煤进口增量超预期、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安检限产，政策刺激超预期（上行风险）。s 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所