公司简评报告：检测龙头获CDM指定资质 多领域布局彰显平台竞争优势

检测龙头获CDM指定资质多领域布局彰显平台竞争优势 谱尼测试(300887)公司简评报告|2023.04.15 评级：增持 曲小溪 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 张越zhangyue3@sczq.com.cn电话：17316258956 0.4谱尼测试 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）38.20 市盈率（当前） 50.47  市净率（当前） 3.23 总股本（亿股） 2.87 总市值（亿元） 109.64 资料来源：聚源数据 一年内最高/最低价（元）45.90/30.60 相关研究 核心观点 事件：在近期召开的联合国应对气候变化框架公约清洁发展机制会议上，谱尼测试获得CDM（联合国清洁发展机制）指定经营实体资质，并授权可在15个行业领域开展国际CDM项目的审定和核查工作。 公司是国内检测行业龙头，规模优势显著。2021年公司在国内市场的份额仅次于华测检测（1.06%）、中国汽研（0.58%）、国检集团（0.54%）和广电计量（0.53%），属于行业第一梯队。2018-2021年公司国内市场的份额分别达到0.44%/0.40%/0.40%/0.50%，总体呈现上升趋势。 公司遍布全国的分支网络充分彰显规模优势。公司目前拥有7700余名员工，30多个实验基地、150多个专业实验室，已投产实验室面积超过13万平方米，服务网络覆盖全国各地，每年检测量达2700余万次。北京环保科技园实验基地约为37000平米（自有20000平方米），涵盖军工、医学、计量、建材等多个业务板块。上海实验基地约为70000平方米，其中32000平方米应用于生物医药板块。 公司“巩固传统领域+拓展新赛道”两方面并行，积极开拓业务范围。基于传统食品和环境检测领域的先发优势，公司积极布局电子、新能源汽车、军工、医学、医疗器械等领域。自新冠疫情以来公司迅速取得执业许可证进入核酸检测业务，开拓生物医药板块。除此之外公司在医疗机械检测方面也有所布局。公司还具备稀缺的军工二级和三级保密资质，并以此进入军品检测领域。 国际CDM项目审核资质的获得对公司海外市场的开拓具有深远意义。CDM项目的审核主要聚焦于能源安全以及碳排放等方面。环境安全检测是公司检测业务的重要组成之一。公司作为中国节能协会碳交易产业联盟的理事单位，目前已完成多个省市重点企业的年度温室气体排放核查和复查工作，核查企业数量超500家。此次获得该项国际审定和核查 资质，标志着公司在绿色低碳审核技术能力方面再次迈上新的里程碑。  盈利预测和投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为36.37/29.09/3 4.37亿元，归母净利润分别为3.20/3.77/4.88亿元，对应EPS分别为1.11/1.31/1.70元，对应PE分别为34.28/29.10/22.47。公司是国内少有的综合性第三方检测龙头，竞争优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：实验室建设进度不及预期；并购重组不及预期等。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 2006.69 3637.40 2908.63 3437.13 营收增速（%） 40.70% 81.26% -20.04% 18.17% 净利润（亿元） 220.29 319.82 376.81 487.97 净利润增速（%） 34.54% 45.18% 17.82% 29.50% EPS(元/股) 0.77 1.11 1.31 1.70 PE 49.77 34.28 29.10 22.47 资料来源：Wind，首创证券 图1营业收入（万元）及同比（%）图2归母净利润（万元）及同比（%） 归母净利润yoy 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3毛利率及净利率图4各项费用率 60% 50% 40% 30% 20% 毛利率净利率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 21.13% 20.52% 18.95% 19.49% 17.61% 15.73% 12.43%12.36% 10.86% 11.58% 10.44% 10.67%10.48% 7.48% 6.42% 7.23% 6.12% 6.12% 6.90% 7.38% 6.32% 25% 20% 15% 10% 10%5% 0% 2016201720182019202020212022H1 0% 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1434.15 2858.78 2549.58 3155.66 经营活动现金流 47.28 -52.56 838.96 440.49 现金 513.05 666.97 833.71 1042.14 净利润 220.29 319.82 376.81 487.97 应收账款 782.74 1425.48 1023.33 1340.33 折旧摊销 158.42 92.73 117.83 140.95 其它应收款 38.75 0.00 35.31 36.03 财务费用 0.34 11.38 13.58 18.02 预付账款 37.36 57.81 47.67 56.19 投资损失 -1.53 -4.00 -1.96 -2.50 存货 25.10 73.99 37.62 52.43 营运资金变动 -270.57 -314.89 319.97 -112.48 其他 37.15 34.53 31.94 34.54 其它 -59.67 -157.61 12.74 -91.47 非流动资产 1346.54 1948.24 2305.56 2620.52 投资活动现金流 -385.41 -1214.11 -435.33 -487.50 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -284.15 -540.00 -450.00 -380.00 固定资产 941.28 1307.90 1611.79 1848.97 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 101.71 122.15 137.20 156.36 其他 -101.26 -674.11 14.67 -107.50 其他 247.69 361.50 351.21 386.91 筹资活动现金流 172.62 1420.58 -236.88 255.44 资产总计 2780.68 4807.02 4855.14 5776.18 短期借款 215.10 276.28 -92.25 380.34 流动负债 678.86 1190.57 969.90 1510.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 215.10 491.38 399.13 779.47 其他 -42.48 1144.30 -144.63 -124.90 应付账款 140.66 300.60 153.55 205.30 现金净增加额 -165.51 153.92 166.74 208.43 其他 323.11 398.59 417.22 525.51 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 81.82 129.67 136.47 143.94 成长能力 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 40.70% 81.26% -20.04% 18.17% 其他81.82 129.67 136.47 143.94 营业利润 28.82% 48.15% 17.80% 29.48% 负债合计760.68 1320.24 1106.37 1654.24 归属母公司净利润 34.54% 45.18% 17.82% 29.50% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 归属母公司股东权益 2020.00 3486.77 3748.77 4121.94 毛利率 46.16% 36.43% 45.84% 45.41% 负债和股东权益 2780.68 4807.02 4855.14 5776.18 净利率 10.98% 8.79% 12.95% 14.20% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 11.47% 11.62% 10.42% 12.40% 营业收入 2006.69 3637.40 2908.63 3437.13 ROIC 9.63% 8.02% 9.10% 9.99% 营业成本 1080.37 2312.29 1575.32 1876.33 偿债能力 营业税金及附加 8.39 8.37 5.82 6.87 资产负债率 27.36% 27.46% 22.79% 28.64% 营业费用 315.66 374.65 402.64 437.73 净负债比率 32.39% 40.25% 38.22% 49.03% 研发费用 150.03 254.62 197.79 226.85 流动比率 2.11 2.40 2.63 2.09 管理费用 214.13 274.08 273.13 296.93 速动比率 2.08 2.34 2.59 2.05 财务费用 0.34 11.38 13.58 18.02 营运能力 资产减值损失 -38.51 -67.29 -54.81 -64.18 总资产周转率 0.82 0.96 0.60 0.65 公允价值变动收益 0.00 1.44 1.44 1.44 应收账款周转率 3.46 3.42 2.60 3.37 投资净收益 1.53 4.00 1.96 2.50 应付账款周转率 10.86 10.48 6.94 10.46 营业利润 239.97 355.52 418.81 542.28 每股指标(元) 营业外收入 1.19 0.15 0.15 0.15 每股收益 0.77 1.11 1.31 1.70 营业外支出 0.23 0.44 0.44 0.44 每股经营现金 0.16 -0.18 2.92 1.53 利润总额 240.93 355.23 418.52 541.99 每股净资产 14.74 12.15 13.06 14.36 所得税 20.64 35.41 41.71 54.02 估值比率 净利润 220.29 319.82 376.81 487.97 P/E 49.77 34.28 29.10 22.47 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.59 3.14 2.92 2.66 归属母公司净利润 220.29 319.82 376.81 487.97 EBITDA 402.41 458.65 549.23 700.21 EPS（元） 0.77 1.11 1.31 1.70 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部。从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 张越，研究助理，北京大学计算机技术硕士，2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责