储能微逆行业景气，光储逆变器盈利持续高增

2023年04月22日 公司研究●证券研究报告 德业股份（605117.SH） 公司快报 储能微逆行业景气，光储逆变器盈利持续高增投资要点事件：2023年4月18日，德业股份披露2022年年报，全年公司实现营业收入59.56亿元。同比增长了42.89%。实现了归母净利润15.17亿元，同比增长162.28%。实现扣除非经常性损益后的净利润15.35亿元，同比增长187.84%,业绩符合预期。逆变器驱动盈利高增，储能组串微逆齐头并进抢占全球市场。在全球逆变器市场景气度高企的背景下，公司敏锐地抓住行业风口，成功把握逆变器存在巨大的潜在需求、微逆市场快速扩容等的机遇，积极推进逆变器业务扩张。全年实现逆变器销售 134.83万台，实现营业收入395,680.14万元，占营业收入的66.44%,较上年同比增长230.41%。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，三类产品协同增长。其中，储能逆变器实现销售收入241,835.64万元（销量为29.90万台），微型并网逆变器实现销售收入80,740.82万元（销量为80.24万台），组串式逆变器实现销售收入70,355.15万元（销量为24.69万台），驱动公司盈利能力显著改善，带动公司整体毛利率由去年的22.95%大幅上升至38.03%。全年逆变器板块毛利率48.18%,同比增加10.98%。公司不断开拓销售渠道切入不同市场，2022年度公司逆变器销往巴西、南非、美国、黎巴嫩等市场。产品结构方面，价值量较高的储能逆变器与微型逆变器营业收入实现爆发式增长，同比增长354.19%、657.95%，成为公司的出货主力。 研发创新助力产品更新升级，降本增效成长持续可期。公司不断加大研发投入，引入储能电池团队，根据市场需求变化驱动创新。公司研发团队围绕产品差异化战略，持续加大对新产品研发及现有产品升级改造，推出更加贴合特定市场、性能及质量优越的产品。储能逆变器功率段扩至3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至1.5KW-136KW。研发团队牵头产品技术降本，配合公司精益化管理和产线布局优化，在节约成本的同时，增加产能利用率，提升了产品市场竞争力，利用高性价比抢占市场，实现了经营规模和经营效益的增长。投资建议：公司逆变器业务仍处在高速增长阶段，公司产品类型丰富是行业内为数不多实现三类逆变器协同增长并驾齐驱的企业。全球能源需求持续增长，储能行业发展空间得到充分释放，叠加政策端利好持续，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为25.92、40.85及60.52亿元，对应EPS分别为10.85、17.10及25.33，对应PE为23.8、15.1及10.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险 财务数据与估值 机械|其他专用机械Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-21)258.21元交易数据总市值（百万元）61,695.10流通市值（百万元）20,976.41总股本（百万股）238.93流通股本（百万股）81.2412个月价格区间438.00/189.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.2-17.5188.79绝对收益-2.94-21.0789.71 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,168 5,956 11,152 17,400 26,770 YoY(%) 37.8 42.9 87.3 56.0 53.9 净利润(百万元) 579 1,517 2,592 4,085 6,052 YoY(%) 51.3 162.3 70.8 57.6 48.2 毛利率(%) 22.9 38.0 37.2 36.5 36.0 EPS(摊薄/元) 2.42 6.35 10.85 17.10 25.33 ROE(%) 21.9 37.3 38.8 38.4 36.4 P/E(倍) 106.6 40.7 23.8 15.1 10.2 P/B(倍) 23.4 15.2 9.3 5.8 3.7 净利率(%) 13.9 25.5 23.2 23.5 22.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2997 6760 10548 15465 23898 营业收入 4168 5956 11152 17400 26770 现金 1658 2176 4668 8454 14367 营业成本 3211 3690 7006 11041 17124 应收票据及应收账款 276 559 1004 1434 2317 营业税金及附加 12 23 38 63 94 预付账款 14 21 44 57 98 营业费用 91 157 296 445 830 存货 456 865 1643 2310 3821 管理费用 93 148 273 411 675 其他流动资产 593 3140 3189 3210 3294 研发费用 133 287 536 809 1296 非流动资产 926 1747 2457 3277 4633 财务费用 9 -153 3 -106 -282 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -28 -43 -69 -107 固定资产 284 1031 1643 2312 3335 公允价值变动收益 25 -33 -2 -2 -3 无形资产 81 147 169 195 222 投资净收益 16 -11 5 5 4 其他非流动资产 561 569 645 770 1077 营业利润 657 1756 2960 4671 6927 资产总计 3924 8507 13005 18742 28531 营业外收入 1 0 3 3 2 流动负债 1242 3852 5825 7674 11466 营业外支出 0 3 1 1 1 短期借款 0 1259 1259 1259 1259 利润总额 657 1754 2962 4673 6928 应付票据及应付账款 1051 2091 3873 5525 9051 所得税 79 231 367 583 866 其他流动负债 191 503 694 891 1157 税后利润 579 1523 2595 4090 6061 非流动负债 42 566 494 428 398 少数股东损益 0 6 3 5 9 长期借款 0 530 459 393 362 归属母公司净利润 579 1517 2592 4085 6052 其他非流动负债 42 35 35 35 35 EBITDA 659 1866 3091 4771 6945 负债合计 1283 4418 6320 8102 11864 少数股东权益 0 27 30 35 44 主要财务比率 股本 171 239 239 239 239 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1371 1412 1412 1412 1412 成长能力 留存收益 1098 2411 4284 8089 13622 营业收入(%) 37.8 42.9 87.3 56.0 53.9 归属母公司股东权益 2640 4063 6655 10605 16623 营业利润(%) 52.4 167.5 68.5 57.8 48.3 负债和股东权益 3924 8507 13005 18742 28531 归属于母公司净利润(%) 51.3 162.3 70.8 57.6 48.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.9 38.0 37.2 36.5 36.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 13.9 25.5 23.2 23.5 22.6 经营活动现金流 797 2204 3318 4892 7298 ROE(%) 21.9 37.3 38.8 38.4 36.4 净利润 579 1523 2595 4090 6061 ROIC(%) 20.1 26.6 30.5 32.3 31.7 折旧摊销 52 66 139 205 271 偿债能力 财务费用 9 -153 3 -106 -282 资产负债率(%) 32.7 51.9 48.6 43.2 41.6 投资损失 -16 11 -5 -5 -4 流动比率 2.4 1.8 1.8 2.0 2.1 营运资金变动 164 552 584 706 1248 速动比率 2.0 1.0 1.2 1.5 1.6 其他经营现金流 10 204 2 2 3 营运能力 投资活动现金流 -923 -3218 -846 -1022 -1627 总资产周转率 1.5 1.0 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 1181 1593 19 -83 242 应收账款周转率 13.9 14.3 14.3 14.3 14.3 应付账款周转率 3.9 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.42 6.35 10.85 17.10 25.33 P/E 106.6 40.7 23.8 15.1 10.2 每股经营现金流(最新摊薄) 3.33 9.22 13.89 20.47 30.54 P/B 23.4 15.2 9.3 5.8 3.7 每股净资产(最新摊薄) 11.05 17.00 27.85 44.38 69.57 EV/EBITDA 90.3 32.2 18.7 11.3 6.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布