Q3盈利再超预期，储能、微逆继续放量高增

德业股份（605117） 公司研究/公司点评 Q3盈利再超预期，储能、微逆继续放量高增 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/21 % 1/22 4/227/22 145% 98 50 3 -44 德业股份沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：熊雪珍 执业证书号：S0010522060001邮箱：xiongxz@hazq.com 相关报告 1.业绩超出预告上限，逆变器继续放量高增2022-08-18 2.德业股份2022年半年度业绩预告点评：储能、微逆优质赛道驱动业绩高增2022-07-15 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-18 收盘价（元） 398.01 近12个月最高/最低（元 453.20/126.63 总股本（百万股） 239 流通股本（百万股） 81 流通股比例（%） 34.00 总市值（亿元） 951 流通市值（亿元） 323 公司公告2022年前三季度业绩预增公告 公司发布三季度业绩预告，预计2022年前三季度公司实现归母净利润 9.0~9.5亿元（+125%~137%），扣非归母净利润9.6~10.1亿元 （+156%~169%）。其中Q3单季度实现归母净利润4.5~5.0亿元，同比增长64%~83%，环比增长42%~57%，扣非归母净利润5.3~5.8亿元同比增长162%~187%，环比增长65%~81%，业绩再超市场预期。 高景气赛道微逆+储能持续放量，多市场发力后续高增可期 海外户用光储需求爆发，公司逆变器业务持续高增，预计前三季度逆变 器整体出货量超80万台，其中Q3单季度出货量超40万台，业绩继续超预期。微逆、储能逆变器持续环比高增，预计全年微逆/储能/组串出货量可达70万台/30万台/25万台。公司产品迭代迅速，快速响应客户需求，新一代单相低压16kw系列、三相高压15kw及面向工商业的50kw储能逆变器陆续投放。逆变器业务多市场发力，公司在巴西市场保持优势，欧洲市场在家庭能源需求催化下拓展顺利，而在储能优势市场美国，公司也开始布局微逆业务，预计2023年储能、微逆产品仍能实现翻倍增长。 新产能落地+IGBT国产化，保障产能释放 公司北仑基地建成投产，产能有望持续提升。叠加公司IGBT国产化稳步推进，公司与国内多家IGBT厂家建立合作，国产化率达40%以上，公司具备传统制造业基因，对供应链管控能力较强，保障产能如期释放。 投资建议 海外户用光储需求爆发，公司受益行业低渗透率高增长，出货维持高增，我们上调此前盈利预测，预计公司22~24年归母净利润12.96/23.29/34.88亿元（前值为11.76/18.47/26.89亿元），对应PE 73x/41x/27x。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期风险、原材料涨价风险、疫情加剧风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 4168 6169 9951 14629 收入同比（%） 37.8% 48.0% 61.3% 47.0% 归属母公司净利润 579 1296 2329 3488 净利润同比（%） 51.3% 124.0% 79.7% 49.8% 毛利率（%） 22.9% 31.7% 34.2% 34.6% ROE（%） 21.9% 36.2% 42.1% 41.1% 每股收益（元） 3.70 5.42 9.75 14.60 P/E 74.00 73.39 40.84 27.27 P/B 17.70 26.57 17.19 11.22 EV/EBITDA 66.52 61.93 33.97 22.05 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2997 4027 7252 10971 营业收入 4168 6169 9951 14629 现金 1658 2313 4344 7453 营业成本 3211 4213 6549 9571 应收账款 270 459 718 1013 营业税金及附加 12 18 29 42 其他应收款 29 33 67 79 销售费用 91 142 239 366 预付账款 14 17 26 38 管理费用 93 142 213 313 存货 456 363 910 951 财务费用 9 -17 -23 -43 其他流动资产 570 841 1187 1436 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 926 1073 1245 1362 公允价值变动收益 25 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 16 0 0 0 固定资产 284 311 345 380 营业利润 657 1473 2647 3964 无形资产 81 100 119 138 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 561 662 781 844 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3924 5100 8497 12332 利润总额 657 1473 2647 3964 流动负债 1242 1479 2925 3815 所得税 79 177 318 476 短期借款 0 0 0 0 净利润 579 1296 2329 3488 应付账款 604 683 1500 1957 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 638 795 1425 1858 归属母公司净利润 579 1296 2329 3488 非流动负债 42 42 42 42 EBITDA 678 1499 2672 3975 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.70 5.42 9.75 14.60 其他非流动负债 42 42 42 42 负债合计 1283 1520 2967 3856 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 171 239 239 239 成长能力 资本公积 1371 1303 1303 1303 营业收入 37.8% 48.0% 61.3% 47.0% 留存收益 1098 2038 3989 6934 营业利润 52.4% 124.3% 79.7% 49.8% 归属母公司股东权 2640 3580 5531 8476 归属于母公司净利 51.3% 124.0% 79.7% 49.8% 负债和股东权益 3924 5100 8497 12332 获利能力毛利率（%） 22.9% 31.7% 34.2% 34.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.9% 21.0% 23.4% 23.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 21.9% 36.2% 42.1% 41.1% 经营活动现金流 797 1459 2938 4041 ROIC（%） 20.7% 35.6% 41.6% 40.6% 净利润 579 1296 2329 3488 偿债能力 折旧摊销 54 43 49 55 资产负债率（%） 32.7% 29.8% 34.9% 31.3% 财务费用 21 0 0 0 净负债比率（%） 48.6% 42.5% 53.6% 45.5% 投资损失 -16 0 0 0 流动比率 2.41 2.72 2.48 2.88 营运资金变动 168 120 560 499 速动比率 2.01 2.44 2.14 2.60 其他经营现金流 402 1175 1768 2989 营运能力 投资活动现金流 -923 -447 -529 -390 总资产周转率 1.49 1.37 1.46 1.40 资本支出 -602 -189 -221 -171 应收账款周转率 14.03 16.91 16.91 16.91 长期投资 -319 -258 -308 -219 应付账款周转率 6.89 6.55 6.00 5.54 其他投资现金流 -2 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1181 -205 -378 -543 每股收益 3.70 5.42 9.75 14.60 短期借款 -10 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.33 6.10 12.29 16.91 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.47 14.98 23.15 35.47 普通股增加 43 68 0 0 估值比率 资本公积增加 1288 -68 0 0 P/E 74.00 73.39 40.84 27.27 其他筹资现金流 -140 -205 -378 -543 P/B 17.70 26.57 17.19 11.22 现金净增加额 1033 807 2031 3109 EV/EBITDA 66.52 61.93 33.97 22.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈晓，华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 分析师：熊雪珍，河海大学工科硕士，2022年加入华安证券研究所，目前主要跟踪光伏储能产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;